在水电板块上市公司里，长江电力是绝对的龙头，号称电力板块的“电茅”。凭借着良好的资源禀赋，长江电力毛利率最高，独领风骚。最近5年平均毛利率高达62.414%，将一帮跟随者远远甩在身后。排名靠后的三家公司分别是华能水电、黔源电力、桂冠电力等，三家公司5年平均毛利率分别为54.468%、51.938%、48.45%。这其中，桂冠电力业务比较全面，除了水电外，还有火电，风电和太阳能发电。长江电力也对其格外青睐，已投资并成为其第三大股东，持股比例为11.12%。既然被电茅看中，桂冠电力应有独到之处。今天拿来做一下对比，看一看桂冠电力到底成色如何？
1、从营收构成看，桂冠电力水电占比73%，火电占比18%，风电占比7%，光伏及其他占比1%。 长江电力境内水电81%，其他行业16%（国外部分）。 桂冠电力既有新能源，也有传统能源，两条腿走路。长江电力围绕水资源业务，拓展上下游，并积极拓展国外水电业务。
2、从上网电量及电价来看， 桂冠电力在役装机容量1237.36 万千瓦，其中水电装机 1,022.76 万千瓦，水电上网电量2,901,729万千瓦时， 上网电价242元/ 兆瓦时。长江电力水电总装机容量4559.5万千瓦，其中，国内水电装机4549.5万千瓦。上网电量20,711,153万千瓦时， 上网电价265.63元/ 兆瓦时。 长江电力装机容量是桂冠电力的3.68倍，上网电量是桂冠电力的7.14倍，上网电价是桂冠电力的1.098倍，销售收入是桂冠电力的6.61倍。长江电力之所以这么牛，主要是装机容量大，上网电量多，上网电价高。
3、总市值对比。截止2022年5月19日收盘，桂冠电力总市值为 480.83 亿元，长江电力为5285.21亿元。长江电力的估值为桂冠的11倍，收入是其6.6倍，净利润是其17.9倍，经营净现金流是其8.8倍。若从净利润角度看，长江电力的估值并不算高。
4、从营业收入及增幅来看，桂冠电力2021年度营业收入 84.14亿元，同比-6.24%。长江电力 556.46亿元，同比-3.70%。2021年 桂冠电力水所处的红水河流域来水偏枯，导致水电发电量下降。长江电力的水电站主要集中在长江中上游，来水好于桂冠电力，受影响相对较小。
5、从扣非净利润及增幅来看，桂冠电力 2021年实现13.49亿元同比-38.93% ，长江电力实现241.41亿元同比-7.77% 。桂冠电力业绩下滑比较大，主要是其在火电方面也存在较大的亏损。2021年桂冠电力火电实现利润-47,076 万元,同比增亏33,286万元。长江电力水电业务影响相对较小，还有54.26亿元的投资收益弥补利润下滑的影响。
6、从毛利率角度来看，桂冠电力毛利率 37.77%，较上年度减少11.19个百分点。长江电力 62.06%，较上年度下降1.34个百分点 。长江电力毛利率行业水平最高，且5年波动率不大。桂冠电力除了水电收入下降外，受火电波动影响较大，2021年受火电毛利率大为-25.45%所拖累严重。
7、从净利率指标来看，桂冠电力的净利率为 18.96%，较上年度减少9.94个百分点；长江电力为 47.60%，较上年增加2.33个百分点 ，长江电力增加来源于54.26亿元的巨额投资收益，使得净利率不降反升。
8、从期间费用来看，桂冠电力期间费用率 14% ，长江电力则为11% 。由于水电项目前期投资巨大，需要巨量融资，企业财务费用在整个期间费用中占比较大，而大企业更能获得较低融资成本。所以桂冠电力财务费用占比较高，为10.09%，长江电力占比则为8.53%。
9、从2022年工作重点来看，桂冠电力目标是加快拓展红水河能源基地规模，推动配置新能源项目全面落地；稳妥有序发展储能、氢能、抽水蓄能等新产业、新业态。长江电力主要目标 一是推动发电售电并举，实现产业链有效延伸；二是拓展到水风光储和多能互补，构建水风光储一体化发展格局；三是在做大做强国内业务的同时继续向国际拓展。
结论：两者之差别，粗略来看，是资源禀赋，装机规模，上网电量、上网电价的差异，更深层次的是其背后的国家大战略、以及企业的发展思路上不同。两家公司各有所长，业绩都比较稳定，都符合国家绿色发展理念，都值得长期投资持有。