编者按：为向投资者普及ETF基础知识，增强居民的资产配置能力，招商证券联合全景网共同举办2023年招商证券“招财杯”ETF实盘大赛。旨在帮助投资者更深入地了解ETF产品的投资特点和优势，同时也为投资者提供一个实践和学习的平台，持续助力行业高质量发展。
今年前三季度，与跌宕起伏的股票市场相比，债市相对强劲。不过，近期债市也秋寒渐起。
今年以来债市的超预期表现主要受哪些因素影响？近期债市的调整原因又有哪些？哪些因素是影响四季度以及明年市场的核心？
近日，招商证券x《拜托了基金》系列直播邀请到了博时基金固定收益投资二部基金经理吕瑞君，一起探讨《场内理财新选择，债券ETF投资价值》。
吕瑞君认为，整体来看，目前经济的修复力度仍偏弱且呈现出结构上的分化，需求端的提振仍待居民就业和收入进一步恢复以及更大力度的政策支持。
从投资工具上看，对比其他债券投资方式，债券ETF拥有投资门槛低、管理成本低、流通便利等诸多优势。
目前经济修复力度仍偏弱且结构分化
全景网：今年前三季度，与跌宕起伏的股票市场相比，债市相对强劲，不过，近期债市也秋寒渐起。今年以来债市的超预期表现主要受哪些因素影响？近期债市的调整原因又有哪些？
吕瑞君：今年以来债市表现超预期的主要因素包括几个方面：一是防疫政策放开后实体经济修复力度总体低于此前市场预期；二是市场期待的大规模财政刺激尚未出台；三是货币政策延续宽松。
而近期债市调整主要归因于几个方面：一是房地产政策密集出台，投资者担心地产企稳带动经济回升从而推升融资需求；二是工业品价格持续回升，PPI跌幅持续收窄，工业企业补库推动工业生产边际改善；三是稳汇率背景下，资金面整体紧平衡；四是市场对于地方债和国债供给增加也存有一些担忧，并且去年四季度的债券利率调整也给投资者带来了一些情绪压力。
全景网：从我国前三季度的经济数据来看，您认为有哪些数据是值得重点关注的？据您观察，目前的经济复苏态势处于什么样的阶段？
吕瑞君：9月经济数据稍好于市场预期，包括消费品零售继续回升，工业生产活动仍然平稳，房地产相关数据也有边际改善。
不过，房地产的改善幅度仍然有限，尤其是房地产投资降幅仍然偏大，房地产仍是国内经济的拖累因素。
整体来看，目前经济的修复力度仍偏弱且呈现出结构上的分化，需求端提振仍待居民就业和收入进一步恢复以及更大力度的政策支持。
四季度财政投放或重回加码
全景网：9月，社融增速为9.0%，与上月增速持平；居民中长期*款贷**同比多增2014亿元，创下3月以来的新高，未来拉动社融信贷的关键在哪里？货币政策是否还有偏松调节的空间？
吕瑞君：9月国内房地产政策继续优化，带动房地产销售出现一定改善，居民按揭*款贷**投放有一定增加。此外，存量房贷利率调降使得居民提前还贷有所减少。因此，在按揭*款贷**投放有所增加而提前还贷有所减少的共同作用下，9月居民中长期*款贷**增长有所加快。
然而，当前房地产销售改善幅度相对有限，或意味着后续按揭*款贷**投放增长空间受限，后续居民中长期*款贷**增长可能仍然面临一定压力。
整体来看，此次社融增量略超市场预期，但结构上*款贷**贡献略低于市场预期，主要依托政府债券贡献为主。今年四季度财政发行特殊再融资债券，政府债券融资增长或仍然较高，并对四季度社会融资形成一定支撑。
在政府债券发行较快的同时，财政存款增长也较快，9月新增财政存款较去年同期高2673亿元，整个三季度财政存款增加6863亿元，而去年三季度财政存款减少2509亿元，可见虽然政府债券发行明显增加，但是财政资金投放相对偏慢，财政对经济支撑相对不足，因此整个三季度财政投放偏慢也对流动性产生一定紧缩影响。
我们认为，四季度财政投放或重回加码，银行间流动性压力可能会有所释放。
美国通胀和经济韧性可能会逐步减弱
全景网：海外市场方面，近期，美债收益率飙升。海外市场近期的剧烈扰动有哪些主要原因？据您判断，美债收益率是否还有上行空间？
吕瑞君：今年全球大类资产价格的波动，根源在于美债利率的大幅波动。由于美债是全球各类投资者的重要配置资产之一，其利率水平的波动，对股票、商品、外汇等各类资产定价都会产生一定影响。
而近期美债利率大幅攀升的原因在于，市场意识到美国经济和通胀韧性超过此前预期，美国基准利率“higher for longer”的市场预期开始逐步增强，此前市场的降息预期大概率落空，因此美国长端利率仍有上行压力，并且对其他大类资产价格形成了压制，这也是为什么此前美股、美债等价格出现了集体下跌。
后续来看，美国通胀和经济的韧性可能会逐渐减弱，主要是随着美国财政压力加重以及两*党**达成一致的难度上升，明年美国财政力度可能收敛，叠加持续“三高”环境（高利率、高油价、高工资）对实体投融资活动的制约加深、全球不确定性风险扰动增多，美国经济或面临一定下行风险，带动美债利率在四季度可能触顶并在明年开始重新回落。
债券ETF五大投资优势
全景网：债券投资中有一类特殊的工具是债券类ETF，与常见的股票ETF相比，债券ETF在交易规则等方面具有哪些特点？对比其他债券投资方式，债券ETF有何差异点和优势？
吕瑞君：债券ETF是标的物为债券的交易性开放式指数基金，又称债券型交易所交易基金，在一级市场，可以用一揽子债券标的物或者现金换购ETF份额，在二级市场，可以直接交易ETF份额。
对比其他债券投资方式，债券ETF有诸多优势。
一是投资门槛低，债券的单只规模往往在1000万元以上，更适合大型机构投资者参与，而债券ETF使得个人投资者也能参与其中。
二是二级市场流通便利，债券更多在场外OTC市场交易，需要一对一询价，而债券ETF可以让投资者以场内实时价格交易买卖份额，并且可以实现集中竞价，交易方便。
三是可以实现分散化投资。债券ETF可以盯住一揽子债券，降低单个债券信用违约带来的影响，并且分散化投资也可以降低投资组合的整体风险。
四是投资管理成本低。相比于主动择券的管理成本，债券ETF一旦设定跟踪指数的编制方式，后续管理成本就大大降低，有利于规模化。
五是可以实现自动调仓需求。对于配置型机构而言，申购债券ETF可以免去随着债券逐渐到期带来的调仓操作，将仓位稳定在特定需求的久期。
关注美债利率、人民币汇率走势变化以及央行后续操作
全景网：我们感受到，近两年市场的轮动速度在加快，您觉得今年还有哪些风险需要关注？
吕瑞君：对于今年仍需关注的一些风险点，一是外围环境的变化。在美国的通胀韧性下，四季度美联储维持偏紧甚至继续加息的概率仍然存在，要警惕美债利率短期内维持高位对于资产价格的影响；二是对于资金面而言，由于四季度MLF到期量较大，也需密切关注央行是否有进一步对冲操作；三是持续关注人民币汇率走势。受海外持续加息影响，年内人民币汇率出现一定贬值压力，前期央行也积极干预对冲汇率压力，然而由于美国经济数据和通胀数据略超市场预期，可能使得美联储货币政策维持偏紧的时间可能较此前延长，因此也需密切关注后续汇率走势变化。