（报告出品方/作者：申万宏源研究，韩强、武雨桐、穆少阳）

1. 数字地球研发龙头企业，收入及业绩快速增长

1.1 国内首家数字地球研发企业，行业内具有领先地位

公司是国内最早从事数字地球产品研发与产业化的企业，为国内数字地球龙头企业。 公司是中国科学院空天信息创新研究院投资的国有控股高新技术企业，前身为航天星图， 成立于 2006 年，2018 年整体变更为股份有限公司，名称变更为“中科星图股份有限公司”， 2020 年 7 月在科创板上市。公司主营为 GEOVIS 数字地球产品为核心的软件销售和数据服 务、技术开发服务、数字地球一体机和系统集成业务，拥有多项自主核心技术，包括一千 余项专利和软件著作权。GEOVIS 数字地球作为中科星图的核心产品曾获得北京市科学技 术奖一等奖，部级科技进步一、二、三等奖，在行业内具有领先地位。

子公司之间形成跨领域的集团化协作，员工持股计划与股权激励利于提高公司竞争力。 在集团化战略下，公司针对专业领域成立多家专业子公司，提升了特定领域项目的运作能 力和交付能力，打造了跨领域、大协作、高强度的创新网络和项目交付网络。目前，公司 拥有星图空间、星图测控、星图维天信、星图智慧、星图地球、星图防务及南京星图七家 控股子公司，其中，星图空间于 2021 年认定为国家级专精特新“小巨人”企业。此外，公 司通过员工持股计划保证人员的稳定性，同时于 2020 年对 170 名核心技术人员、管理人 员及核心骨干员工实施股权激励计划，使员工能够将企业长期发展战略与自身利益结合在 一起，调动了员工技术创新的积极性，为公司技术革新发挥主观能动性。

公司董事及高管技术背景强劲，拥有丰富的国家重大工程项目建设经验。公司在大数 据技术、云计算及高性能计算、人工智能、空天大数据处理、空天大数据应用等方面拥有 众多高端技术人才，多名高管曾有航天领域相关科研经历，在不同技术方向具有丰富的研 发经验和创新能力。公司董事长付琨先后担任十余项国家科技重大专项、国家重大科研和 型号工程的项目负责人，曾获国家科技进步特等奖 1 项，国家科技进步一等奖 2 项。公司 总经理邵宗有为国务院政府特殊津贴专家，曾获国家科学技术进步奖二等奖、教育部科学 技术进步奖一等奖并参与制定行业相关标准。

1.2 依托四大系列产品覆盖六大应用领域，核心为 GEOVIS 数字地球

公司长期专注数字地球行业，形成以四大系列产品六大应用板块为核心的 GEOVIS 数 字地球系列产品。公司产品主要包括软件销售与数据服务、技术开发与服务、一体机产品 销售和系统集成，陆续推出 GEOVIS 数字地球基础软件系列产品，并在此基础上形成以特 种领域、智慧政府、气象生态、航天测运控、企业能源、线上业务六大应用板块为核心的 GEOVIS 数字地球应用软件系列产品，为特种领域、政府、企业以及大众等用户提供相关 产品服务。

GEOVIS 以云平台层、基础平台层、应用中台层为基础，布局 N 个细分赛道，打造 “1+1+1+N”的产品体系结构。1）云平台层，构建了一套支持超算环境的大规模数字地 球云原生平台和一体化数据底座，既可面向云端，提供全球服务及运维能力，也可快速实 现线上线下转换，面向边和端用户，有效服务于私有化交付；2）基础平台层，依托新一代 数字地球 GEOVIS iBASE 北斗网格时空引擎，迭代升级构建了一套全流程、体系化的核心 基础软件支撑平台；3）应用中台层，整合构建了一套模块化、高敏捷、高弹性的共性大数 据应用中台，及面向专业领域的行业应用中台。应用层面，针对特种领域、智慧政府、气 象生态、航天测运控、企业能源等业务应用，加强了“高分+北斗”的融合实践，拓展布局 了各细分赛道的专业化产品系列。

新一代数字地球 GEOVIS 6 突破关键技术，为打造更为丰富的数字地球产品生态和应 用模式提供了基础。2021 年公司以北斗网格剖分理论为基础，以北斗网格码为核心研发了 新一代数字地球 GEOVIS iBASE 北斗网格时空引擎，打造了“北斗为体、高分为象”的新 一代数字地球 GEOVIS 6，其借助云原生技术实现了从线下数字地球到在线数字地球的技术 探索，为公司突破线下交付转移至线上运营的技术瓶颈打下坚实基础。面向行业应用，研 发了 GEOVIS 智慧管理系列产品、气象海洋观探测设备和气象信息服务系列产品、洞察者 系列产品、特种数字地球产品以及企业数字地球产品等，拓宽了数字地球业务布局；公司 结合在线下交付 GEOVIS 数字地球系列产品过程中积累的丰富实践经验，已经成功突破数 字地球由线下交付转移至线上运营的技术瓶颈，设计了“云、边、端”协同的三类线上数 字地球服务模式，将进一步拓展 GEOVIS 在大众应用领域的布局和场景落地。

公司加大 GEOVIS Online 星图地球线上系列产品研发，开辟大众市场新蓝海。公司 研制的 GEOVIS Earth 星图地球、GEOVIS Earth DataCloud 星图地球数据云、GEOVISEarth Dev 星图地球开发者平台、GEOVIS Earth Studio 星图地球工作室等在线产品，探 索了线上业务模式，并在一定程度上满足大众用户在地球探索、场景设计、应用开发等方 面的需求，为 GEOVIS 数字地球在政府、企业等传统领域和社区、教育、旅游等非传统领 域的落地提供了基础。GEOVIS Earth 系列产品于 2022 年 8 月 12 日正式发布，全面实现 了数字地球的线上化，将在互联网、大数据、虚拟现实、通信、大众传媒、娱乐、旅游、 办公、教学、科研等行业领域实现推广应用，创造出更大的社会价值和商业价值。

1.3 特种领域需求释放带动公司业绩高增，民用领域加速拓展

公司营收及归母净利润快速提升，毛利率与净利率分别维持在 50%和 20%左右，总体 保持稳定。随着公司产品实现战略性布局、治理结构不断改善以及数字地球与各行业应用 深度融合，2017 年以来公司营收及归母净利润持续增长，近五年营收及归母净利润 CAGR 均超 40%。2022Q3 公司营收为 8.27 亿元，同比增长 41.80%，归母净利润为 0.71 亿元， 同比增长 30.31%，主要原因在于特种领域需求释放带动公司业务规模持续扩大。 2019~2021 年，随着公司业务扩张和传统领域收入扩大，外协成本增加较多，2021 年公 司毛利率降至 49.48%，但由于计入其他收益的政府补助同比增长 313.40%，本年净利率 提高至 23.30%。2022Q3 公司毛利率为 49.89%，同比增长 2.37pcts，主要原因在于降本 增效效果显著；净利率为 11.36%，同比增长 0.14pcts，但低于往年平均，主要原因在于 应收账款较高计提大额信用减值损失 0.51 亿元。

GEOVIS 技术开发与服务为核心业务，特种领域为主要应用领域，需求释放驱动业绩 增长。从产品端来看，2016-2021 年，GEOVIS 技术开发与服务收入由 0.46 亿元增长至 7.83 亿元，占营业收入比重由 68.3%增长至 75.3%，主要在于近年来不断加大研发，加快 产品迭代，产品竞争力增强，应用领域不断拓展，成为业绩增长主要驱动力。此外，GEOVIS 技术开发与服务毛利率较高，主要在于：1）数据成本方面，公司数据服务业务数据来源成 本低，构建了稳定、可持续、低成本的卫星数据获取体系；2）人力成本方面，公司拥有自 主研发的 GEOVIS iFactory 空天大数据处理平台，能够进行自动化、智能化遥感影像数据 处理及信息解译提取，减少人工干预，降低了人力成本投入。从行业端来看，2017-2021 年，特种领域需求持续释放，为公司主要收入来源，营收占比维持在 50%以上。2021 年， 公司开始在扎实的特种领域市场基础上探索民品市场，民用市场未来有望成为新增长极。

布局航天测运控领域向上游延伸产业链，民用业务加速拓展。1）近年来，国内商业航 天实现了较快发展，卫星数量快速增加，激活了市场对于航天测运控的需求。公司面向航 天测运控系统与服务领域，构建 GEOVIS+测运控中台，集成了空间资产管理、空间态势展 示、空间操作仿真、目标特性分析和宇航动力学计算分析等业务能力，提供了航天产业应 用的核心业务支撑。2021 年，公司因航天测运控细分领域发展迅猛，将其从特种领域拆分， 并实现 9693 万元的营业收入，较同期增长 289.3%。未来，公司将在上游继续拓展测运控 服务和系统，通过投资或自建卫星星座等方式，进行全产业链布局；2）随着公司集团化战略落地，特种领域应用模式被快速复制到民用行业，大力促进了公司在农业、林业、安全 应急、商业航天等行业的拓展。2021 年，公司完成星图空间、星图测控、星图维天信、星 图智慧、星图地球、星图防务 6 家子公司的筹建，成功实现了集团化变革，民用业务实现 快速增长。

期间费用率有较好的控制，研发费用率维持高水平。2017-2022Q3，公司期间费用率 均维持在 30%左右。2022Q3，管理费用同比增长 0.50pcts，主要原因在于管理人员人工 成本增加及施行股票激励计划产生的股份支付费用增加所致；研发投入为 1.37 亿元，研发 费用率同比增长 3.16pcts，主要原因在于公司不断拓展线下业务场景及线上 GEOVIS Earth 系列产品研发，研发投入持续扩大。 应收账款、存货及合同负债数目较快增长，公司下游市场需求旺盛。2022Q3，公司应 收账款金额 9.20 亿元，较年初增加 55.05%；存货 2.16 亿元，较年初增加 29.27%；合同 负债 1.82 亿元，较年初增加 171.65%。应收账款、存货及合同负债持续高位增长表明下游 市场需求旺盛，未来企业经营业绩有望持续增长。

2. 遥感卫星应用市场前景广阔，数字地球产业日趋 成熟

2.1 数字地球为遥感服务重要应用领域，产业价值占比较高

卫星产业链中下游市场规模超 90%，地面设备及卫星运营服务竞争激烈。卫星按用途 主要分为通信卫星、遥感卫星和导航卫星等。卫星产业按照产业链划分可分为卫星制造、 发射服务、地面设备制造和卫星服务四大环节。卫星产业呈“金字塔”型的价值链。卫星 制造及发射服务处于产业链的上游，具备技术密集、资本密集、高集成总装的特点，市场 份额相对集中，自然垄断特征明显；地面设备制造及卫星服务处于产业链中下游环节，准 入门槛相对较低，市场需求量较大，参与者较多，竞争激烈。2021 年，美国卫星产业协会 （SIA）发布的关于全球卫星产业规模数据显示，卫星产业链中卫星制造、发射服务、地面 设备制造和卫星服务占总市场规模的比例，分别为 5%、2%、51%和 42%，上游与中下游 市场规模比接近 1：9。

数字地球应用处于卫星产业链中下游，是遥感卫星重要应用领域。数字地球位于卫星 产业链的中下游，是对真实地球及其相关现象的统一性的数字化重现与再认识，它利用遥 感卫星、航空摄影等多种对地观测手段和数字技术、地理信息技术等，对时间、空间数据 按照地球的坐标加以整理，构成一个全球的数字模型，其特点就是运用海量地理信息数据 对地球进行多分辨率、多尺度、多时空和多种类的三维描述。数字地球对跨界融合能力要 求较高，属于技术密集型行业，横跨遥感、导航、通信、大数据、云计算、人工智能、地 理信息等诸多领域，行业技术更新变化快，应用需求发展迅猛。在数字地球行业，国外的 龙头企业主要有：美国谷歌公司、美国数字地球公司（Digital Globe）、美国环境系统研 究所公司（ESRI）、法国信息地球公司（INFOTERRA）。

2.2 遥感服务市场*用军**领域加速增长，民用领域市场广阔

全球遥感卫星服务市场规模巨大，国内遥感服务市场不断拓展，预计 2022 年约为 47 亿元。据 Research and Markets 研究数据，全球遥感卫星服务市场快速增长，2014-2021 年 CAGR 约为 7.8%，假设 2022 年增速维持 7.8%，预计 2022 年约为 29 亿美元。2010 年以前我国遥感产业尚处发展初期，受限于技术发展，遥感数据应用多处在实验室阶段。 2010 年以后我国大力推动卫星遥感产业化，增强建设遥感数据保障能力，国内卫星遥感产 业链逐渐打通，下游遥感数据应用服务需求快速释放。据前瞻产业网数据显示，2012-2021 年我国遥感卫星市场规模自 41 亿元增长至 117 亿元，CAGR 为 12.4%。假设 2022 年我国遥感市场增速维持 12.4%，预计 2022 年我国遥感卫星市场约 132 亿元。根据 BIS 研究 分析，预计全球 2022 年遥感卫星市场约 81 亿美元（1 美元=7 元人民币），则我国约占 全球遥感卫星市场的 23%，假设我国占全球遥感卫星服务市场规模比例也为 23%，则预计 我国 2022 年遥感卫星服务市场为 47 亿元。随着商业遥感卫星星座的逐渐完善，预计我国 遥感卫星应用市场有更广阔的成长空间，从而带动数字地球遥感卫星服务市场快速发展。

全球遥感卫星应用市场以商用、政府用、*用军**为主，ToC 领域为亟待开拓的蓝海市场。 据 USC 数据可知，从全球遥感卫星用户群体来看，截至 2022 年 5 月 1 日，商用遥感卫星 占比最高，约为遥感卫星总数的 51.1%；其次为政府用遥感卫星，占 28.5%，*用军**遥感卫 星占比为 19.9%。

一、*用军**领域：

受益于国防信息化进程加快，预计 2022 年我国国防信息化建设市场为 1210 亿元， 数字地球作为重要一环有望充分受益。据人民网 2012 年 4 月 24 日报道，我军历史上第一 个一体化指挥信息系统 2012 年取得重大突破，当年获得全国科技进步特等奖。对比美国， 美国第二代全球指控系统 GCCS 于 1990 年开始研制，1996 年装备部队，后续演化为 C4ISR 系统，近年来持续加大 C4ISR 系统投入，根据美国国防部披露数据显示，2021 年 C4ISR 领域预算达到 119 亿美元，占国防总预算的 5%，同比增长 16.67%，是近五年来最高增速。 我国与美国在 C4ISR 系统上差距明显，国防信息化建设将是未来我国主要发展方向，而数 字地球可以对战场环境、地形进行有效的数字化模拟，构建满足数字化战场需要的各种军 事应用，同时在战时状态下，遥感数据与 GIS、GPS 技术均是进行跟踪、侦察的核心技术 手段，是国防信息化建设重要一环。我国近年来国防信息化建设加速，根据智研咨询数据 显示，预计 2022 年我国国防信息化建设市场为 1210 亿元。

二、ToB&ToC 领域

ToB 领域下游应用市场加速拓展，市场空间广阔。近年来商业市场的遥感需求快速增 加，政府及其下属事业单位贡献了商业遥感细分行业的大部分市场份额，其中国土监测、 农业与科研分列细分领域前三位，根据中国电子信息产业研究院数据显示，2019 年我国地 理遥感信息服务市场规模为 139 亿元，未来将持续扩大。

随着数字地球网民渗透率不断提升，预计在线数字地球 ToC 领域客户规模未来可达 3.15 亿户。根据公司公告，在线数字地球应用平台以大众客户为主，将逐渐扩展至旅游、 教育、电商和媒体等领域，因此将国内网民群体作为目标客户，并给出以下假设： 1）选取 2022 年 6 月网民规模 10.5 亿人作为测算基数； 2）国内大众用户在线数字地球处于市场培育期，网民使用规模尚处于快速增长阶段， 参考旅游、教育、电商和媒体等相对成熟的在线应用领域的网民使用率。考虑到 2020 年至 今疫情因素对在线旅行预定影响较大，后续随着疫情好转该领域网民使用率增长概率较大， 参考在线旅行预定网民使用率，基于谨慎性，假设在线数字地球网民使用率 30%。

2.3 卫星基础设施建设日趋完善，政策支持助推行业发展

2.3.1 卫星发射数量稳定增长，数据来源获得可靠保障

我国遥感卫星数字地球应用理论及技术基础扎实，行业应用有望随商业遥感卫星规模 扩大快速发展。与商业卫星发展较充分的美国相比，我国遥感卫星在轨数量和发射数量较 少，一定程度上影响了数字地球数据的质量和数量，也增加了数字地球行业数据获取成本。 近年来我国在遥感卫星数字地球理论研究方面逐渐走向世界前列，有中国科学院电子学研 究所、中国科学院遥感与数字地球研究所等多个科研院所从事数字地球理论和基础技术研 究工作并取得了众多技术成果。随着我国商业遥感卫星的大规模发射和新一代信息技术的 快速发展，我国自主可控的数字地球产品发展将逐步驶入快车道，公司作为国内数字地球 核心企业有望充分受益。

世界各国加快遥感卫星建设，我国遥感卫星建设及应用日益完善。遥感卫星具有重要 的军事及商业价值，世界各国加快遥感卫星体系建设，我国也有多个遥感卫星星座规划， 且我国遥感卫星已进入密集发射期，为规模化产业应用提供了有利条件。我国于 2010 年开 始启动遥感卫星高分专项计划，据《国防科技工业》数据显示，高分专项启动实施以来高分卫星数据已实现进口替代，自给率达 80%。近年来我国已步入航天密集发射期，遥感卫 星在轨运行数量不断增长，2021 年我国卫星发射总数为 117 颗，其中遥感卫星占比 52%， 为我国近六年卫星发射数据的最高值。2021 年发射了高分十二号 02 星、高分五号 02 星、 高分十一号 03 星、高分三号 02 星等多颗高分卫星，遥感卫星建设及应用日益完善。

2.3.2 多项政策出台实施，推动商用和民用遥感应用产业发展

多项针对性政策出台，规范支持遥感卫星产业商业化加速发展。中国遥感卫星商业化 发展历程按照政策推进情况可以分为萌芽阶段、快速发展阶段、规范化发展阶段和现代化 发展阶段。1）萌芽阶段以《国务院关于创新重点领域投融资机制鼓励社会投资的指导意见》 为标志，明确提出完善民用遥感卫星数据政策，鼓励民间资本研制、发射和运营商业遥感 卫星，提供市场化、专业化服务。2）快速发展阶段以《“十三五”国家战略性新兴产业发 展规划》发布为标志，采用政府和社会资本合作（PPP）模式推进遥感卫星等建设，推进商 业卫星发展和卫星商业化应用。3）规范化发展阶段以《民用卫星遥感数据管理暂行办法》 颁发为标志，其实施将为国家卫星遥感数据的管理，推动数据共享、应用推广和相关文化 产业提供有力的政策保障。4）现代化发展阶段以“十四五规划”发布为标志，“十四五” 规划中指出，打造全球覆盖、高效运行的通信、导航、遥感空间基础设施体系，建设商业 航天发射场。此外，国家还出台了多项政策法规支持遥感卫星在细分行业的应用。

3. “内生+外延”双轮驱动，驶入数字经济新蓝海

3.1 三大优势夯实竞争壁垒，盈利能力有望持续增强

3.1.1 内生优势一：掌握多项核心技术，不断提升产品竞争力

公司具备覆盖空天大数据获取至应用的全产业链关键能力与核心技术。公司在掌握大 量行业共有技术的基础上，融合大数据、人工智能、云计算、高性能计算等新一代信息技 术，形成了覆盖数字地球的空天大数据的获取、处理、承载、可视化和应用的自主核心技 术，用于解决原始遥感影像数据快速隐接问题；消除坐标位置的偏差；生成数字地表模型 DSM（Digital Surface Model），数字高程模型 DEM（Digital Elevation Model），数 字正射影像 DOM（Digital Orthophoto Map）等标准产品。大数据+人工智能技术突破 卫星数据处理和影像解译劳动密集型瓶颈，通过 AI 赋能遥感技术，大幅缩短遥感图像的解 译周期。

公司基于核心技术坚持 GEOVIS+的行业应用平台战略，深入布局多细分领域。1）特 种行业：公司特种领域业务收入占比较大，在对特种领域业务的理解以及特种领域业务开 拓中具备优势；2）市政行业：公司基于 GEOVIS 数字地球基础软件平台提供面向行业需求 的解决方案，与超图软件相比，在行业应用和产品体系上有一定差距；3）气象行业：公司 形成了 GEOVIS 气象数字地球应用软件，较超图软件、世纪空间具备应用优势，但与航天 宏图在气象领域的行业应用经验有一定差距；4）自然资源行业：公司形成了 GEOVIS 自然 资源数字地球应用软件，较航天宏图和世纪空间具备应用优势，但与超图软件相比，在行 业应用和产品体系完整性方面存在一定差距；5）交通行业：公司形成了 GEOVIS 交通数字 地球应用软件，在交通行业的数字地球应用中具备应用优势，而世纪空间自主运控商用遥 感卫星系统，在面向交通应用的数据业务中具备较大优势。

3.1.2 内生优势二：数据获取成本低且处理高效

公司拥有可持续、高质量、低成本与高稳定的数据获取体系，未来三年商业卫星计划 将进一步增强核心竞争力。公司充分利用国家高分辨率对地观测系统，统筹军、民、商三 种数据源，通过特定国家机关的相关规定、国防科工局的相关批复，以及与国家相关卫星 应用中心、业内著名的遥感商业卫星公司签署的战略合作框架协议，充分利用国家高分辨 率对地观测系统；同时与中国资源卫星、国家卫星海洋应用中心、航天世景等多家单位签 署战略合作协议，拥有稳定补充数据获取渠道。这种数据获取体系与拥有自有商业卫星的 公司相比，无需承担较高的卫星资产折旧成本和运行维护费用，具有轻资产优势；与没有 自有商业卫星的公司相比，公司的数据获取体系具有可持续和低成本的优势。公司将在未 来三年内通过控股或参股等方式参与国内相关商业卫星计划，主要包括航天器制造、发射 服务、测控服务、卫星运营、卫星应用等，为建设遥感卫星星座做好前期技术、市场和运 营团队等方面的准备。

与国内同行业内公司相比，公司获取的遥感数据在质量、存储规模、覆盖面积方面均 具有较大优势。根据公司公告，公司在西安和北京分别建有 GEOVIS 数字地球数据工程中 心和数据备份中心，GEOVIS 数字地球数据工程中心与国家高分专项数据中心专网连接， 实现了高分数据的免费获取和本地化的存储维护，通过循环覆盖的方式，获取和存储超过 1500 万平方公里范围的最新高分卫星影像数据。公司数据中心数据量已达到 10PB，且每 年以 PB 量级的速度增长。

公司数据处理高效，突破了卫星数据处理和影像解译劳动密集型瓶颈。传统卫星数据 处理过程需要人工的大量干预，无法摆脱劳动密集型的生产方式，严重制约了遥感产业的 发展。公司自主研发的全自动、智能化、高精度、高效率的 GEOVIS iFactory 空天大数据 智能处理软件，在基于高性能计算的遥感自动高效处理、高精度遥感数据处理算法以及遥感影像的智能解译三个方面实现了关键技术突破，有效提高了遥感卫星数据生产处理效率， 减少了数据处理的人力成本投入，大大提升了运营效率。根据公司公告，在数据处理方面， 全自动遥感影像标准产品生产效率约 1 分钟/景，产品定位精度优于 10 米，整体效率提升 了约 15 倍，减少人工工作量 90%以上；在遥感影像解译方面，实现了 20 余类重点目标、 地物的自动化智能提取，减少人工工作量 95%以上，自动化解译准确率优于 90%。

3.1.3 内生优势三：注重人才储备及体系建设，行业内具有较强竞争力

公司研发人员占比 67%，知识产权成果突出。人才储备奠定技术研发基础，根据公司 2021 年年报数据，中科星图研发人员占员工总数比例达 67%，其数量和占比在行业内处 于上游，研发人才储备充足。同时，截至 2022H1，公司在围绕大数据、人工智能、空间 大数据处理与应用等方向累计获得 134 件专利数及 860 个软件著作权，在行业内具有较强 竞争优势。

公司高效的研发管理体系提升研发生产交付效率，人均创收创利高于行业平均水平。1） 公司研发机构围绕基础软件平台、应用软件平台产品研发设置了数字地球研究院、产品中 心、产品工程中心、解决方案中心以及质量管理和测评团队。2）根据公司招股说明书，公 司突破了遥感应用软件交付人力密集型瓶颈，项目中定制开发工作量降低到 40%以下，标 准化产品收入占比实现了逐年提升，人均交付效率约是同行业公司的 2 倍。未来，公司将 重点进行数字地球标准体系的研究，进一步扩大 GEOVIS 数字地球应用软件平台的研发， 继续降低公司项目交付开发工作量，提升公司人均产出。

预计商业遥感卫星运营市场竞争格局向集中化发展，公司具备较强竞争优势，盈利能 力有望随市占率提升持续增强。据航天宏图招股说明书披露，遥感行业应用与服务领域的 市场竞争表现为分散化，市场竞争主体数量较多但规模普遍较小、综合应用及服务能力偏 弱，大多仅从事部分区域或个别行业的应用拓展，预计遥感行业应用与服务市场竞争格局 将逐步集中化。中科星图凭借较好的盈利能力和技术优势，市占率有望持续提升。与行业 内可比公司相比，公司毛利率及净利率具有一定优势，处于同行业可比公司领先地位，盈 利能力有望随市占率提升持续增强。

3.2 GEOVIS Online 对标谷歌数字地球，打造第二增长曲线

3.2.1“云、边、端”三类服务模式+四大服务平台构建 GEOVIS Online 生态圈

“云、边、端”三类服务模式+四大服务平台构建 GEOVIS Online 生态圈。GEOVIS Online 包括“云、边、端”三类服务模式。1）“云”主要是以服务订阅的形式为第三方 （2G/2B）应用平台提供在线调用的数字地球时空数据及分析云服务，产品包括 GEOVIS Earth DataCloud 星图地球数据云、GEOVIS Earth Dev 星图地球开发者平台；2）“边” 主要是以边缘前置节点的形式授权给第三方（2G/2B）用户使用数字地球软件产品，实现 私域服务访问，根据客户需求开发标准化运作模块，按模块销量收费；3）“端”主要是以 在线交互和数字地球内容产品的形式面向大众终端消费者和生产者（2C）提供数字地球应 用服务，形成“消费者+生产者”的应用生态循环，产品包括 GEOVIS Earth 星图地球、 GEOVIS Earth Studio 星图地球工作室。“星图地球”自发布以来用户量快速累积，根据 公司公告，截至 2022 年 10 月底，*载下**用户规模已超 50 万，日新增*载下**近 2 万，在有利 的用户增长基础上，预计将于 2023 年上半年推出超级会员服务。

GEOVIS Online 应用领域持续拓展，有望扩大公司营收规模，成为第二增长曲线。 GEOVIS Online 在线数字地球是在数字地球产品技术积累基础上，通过全面线上运营，向 大众用户提供更及时、更高效的在线数字地球产品和服务，拓展数字地球应用市场，并通 过与大众服务等领域应用融合深化，进一步拓宽商业航天领域发展的深度和广度。GEOVIS Online 将在互联网、大数据、虚拟现实、通信、大众传媒、娱乐、旅游、办公、教学、科 研等行业领域实现推广应用。

3.2.2 对标谷歌数字地球，打造国产化全民数字地球平台

募投项目加快 GEOVIS Online 在线数字地球建设，目标成为具备国际竞争力的在线 数字地球平台。据公司公告，公司拟投入募集资金 15.83 亿元加速 GEOVIS Online 在线数 字地球建设，该项目为谷歌数字地球的国产化替代产品，旨在打造面向大众市场的在线数 字地球平台，向大众用户提供更智能、精准、高效的数字地球应用，建设具有国际竞争力 的在线数字地球产品。项目主要涉及 GEOVIS Online 研发中心建设、智能数据工厂建设和 在线数字地球研发。该项目将构建全新的在线数字地球产品形态，进一步扩展公司的市场 空间和品牌影响力，降低获客成本和边际交付成本，使得公司能够向大众用户为主的市场 提供及时、高效的在线数字地球服务，助力公司业务从线下交付向线上运营的转型升级。 项目建设目标之一为 2028 年底前实现不低于 2 亿的注册用户，成为国内用户规模最大、 体验最佳的在线数字地球服务入口，同时计划通过“一带一路”服务全球客户。

加大购买数据投入缩小与谷歌地球数据容量及精度差距。谷歌地球遥感数据来源多样， Digital Globe、EarthSat、Sanborn 等公司均为其数据供货商，其中 Digital Globe 能够 提供最高为 0.31 米的高精度影像，是全球商用的最高水平，且谷歌地球历史数据及新购数 据合计数百 PB，远超国内高分测地卫星所获数据量。国内提供相似数据的公司有长光卫星、 世纪空间等，数据量及卫星数量规模尚小，但随着近年航天事业发展，高分辨率对地观测 卫星体系将不断发展壮大。根据公司 2021 年募投项目，公司计划花费约 2.8 亿元采购 0.5-10 米级别分辨率覆盖全球、亚太、全国区域的数据影像。

借鉴谷歌地球商业模式有望实现较好盈利。谷歌地球盈利模式经历线下软件系统收费、 线上按模块收费和线上交叉引流收费三大阶段，随着商业模式不断进化，谷歌地球盈利方 式更加灵活。公司 GEOVIS Online 数字地球具备四大模块，针对客户不同需求，在满足导 航、搜索等基本功能的基础上，推出个性化、定制化开发创作功能，产品收费模式目前对 标谷歌地球第二阶段，实现从线下到线上的转型升级，未来有望借鉴谷歌地球商业模式， 实现较好盈利。

4. 盈利预测

公司的盈利预测主要是由对公司分业务盈利预测汇总而得到的。根据公司各业务所在 行业增速、主要同业公司的收入平均增速和平均毛利率情况，我们对公司各业务的业绩进 行预测并汇总，预计公司 2022-2024 年的营业收入分别为 15.2、21.8、31.1 亿元，同比 增速依次为 46.0%、43.7%、42.4%；预计公司 2022-2024 年的归母净利润分别为 2.7、 3.8、5.0 亿元，同比增速依次为 24.4%、36.9%、32.2%。考虑到公司规模效应逐步显现， 我们认为公司未来三年毛利率将呈增长趋势，预计公司 2022-2024 年的毛利率分别为 49.8%、50.1%、50.4%；预计公司 2022-2024 年的 ROE 分别为 8.6%、10.7%、12.7%。 关键假设点如下：

1）GEOVIS 技术开发与服务：基于数字地球相关产品和核心技术，针对特定用户的定 制化需求，通过技术开发与服务形式，为用户提供定制应用系统开发。公司持续加大应用 领域拓展，用户群体有望不断扩大，预计 2022-2024 年 GEOVIS 技术开发与服务业务营收 为 11.0、15.5、21.9 亿元，对应同比增速分别为 41.0%、40.5%、41.0%；考虑到规模效 应随用户群体扩大不断提升，预计毛利率分别为 52.2%、53.7%、53.9%；

2）系统集成：提供基于第三方软硬件的系统集成业务。公司系统集成业务当前主要为 维系客户，有望随用户群体扩大提升，预计 2022-2024 年系统集成业务营收为 2.4、4.1、 6.3 亿元，对应同比增速分别为 110.0%、70.5%、53.0%；系统集成业务为集成式产品， 成本主要为硬件产品等，毛利率随产品规模扩大有望提升，预计毛利率分别为 24.9%、 25.0%、25.8%；

3）GEOVIS 软件与数据销售：包含数字地球基础软件平台、数字地球应用软件平台和 数据产品。随着公司数据容量及数据精度不断提升，用户群体有望持续扩大，预计 2022-2024 年 GEOVIS 软件与数据销售业务营收为 1.2、1.6、2.3 亿元，对应同比增速分别为 30.6%、36.7%、42.2%；考虑到该项业务成本主要为相关数据采购，可复用性强， 规模效应明显，预计毛利率分别为 74.7%、77.8%、82.8%；

4）GEOVIS 一体机产品销售：是针对客户对数字地球产品的软硬件一体化需求，通过 将数字地球软件产品装载在专用硬件产品中，为用户提供快速交付的一体机产品。该项业 务营收及毛利率较为稳定，预计 2022-2024 年 GEOVIS 一体机产品销售业务营收为 0.55、 0.58、0.60 亿元，对应同比增速分别为 5.0%、5.0%、5.0%；预计毛利率分别为 58.0%、 58.4%、58.6%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。「链接」