工商银行是我国最大的商业银行之一，主要收入来自利息净收入（公司*款贷**、个人*款贷**、票据贴现）、手续费和佣金净收入、投资净收益等。其中存贷利息差贡献了约3/4利润（存贷利息差以利息净收入扣减资产减值损失来衡量）。工商银行1984年成立、2006年在A股和港股上市，国内业务收入占比88%。

一、工商银行的基本面

基本面分析的目的，是判断公司竞争力。

我们从5个维度来判断，参考上图， 业绩表现 方面，工商银行的利润增速并未超过GDP，收入增速也没超过行业（原因见下文）。 市场能力 方面，工商银行的市场份额为第一梯队，但市场份额在下滑，其市场份额主要来自先发优势。 技术能力 方面，工商银行曾获得过金融科技发展奖一等奖，这是金融业唯一的部级奖项，其技术强于国内同行的平均水平，不过，国内银行业也有外资银行参与竞争。 管理能力 方面，工商银行的负债率高、属于重资产型，其资产周转率有所下滑。 公司治理 方面，体制、机制也都有不足。

所以，结合我们的基本面分析量化模型，其竞争力约为35分。

工商银行的估值

上图中可以看到，企业的合理市盈率，可以通过科学的计算得出。大致逻辑是，企业未来利润增速越快、业绩波动性越小，合理市盈率就会越高。而企业未来利润增速，会受到行业增速、公司竞争力强弱（护城河）、市场份额大小（天花板）的影响。行业增长越快、企业竞争力越强、待挖掘的市场空间越大，则企业利润增长就会越快。

关于工商银行和银行业的简要分析如下：

市场份额： 按照银保监会或金融监管总局公布的数据，2018-2023年行业增速大概5.6%（利润从1.83到2.4万亿），工商银行并未超过行业增速。按照工商银行的净利润数据来看，在国内银行业的市场份额（市场份额的本质是净利润份额）为15%。

行业增速： 未来中长期，银行业的利润增速为0%，原因有两点：1、银行属于债权金融，目前经济整体负债率偏高，未来银行需求（银行收入增速）将慢于GDP增速，银行现在已经在从间接金融向直接金融转型，表现为息差收入慢慢被中间业务收入替代（这方面招行转型是最明显最成功的）；2、银行的毛利率将持续下滑，因为房地产等高收益客户越来越少、以及存款定期化趋势（利息成本越来越高）。

而我们刚才对工商银行的竞争力评分为35分，它不足以在行业增速上额外加持成长性。所以，工商银行未来的中期、长期利润增速差不多与行业一致。

经营风险： 银行是垄D性行业和强周期性行业，所以综合直观判断经营风险（业绩波动性）居中。具体来看，工商银行最近5年的收入波动小（主要指存贷利息差收入），而毛利率波动大（考虑所有的收入和成本计算真实毛利率，大概是从2018年48%下滑到2023年41%）。

但是，按照目前房地产和地方债的形势，2024年工商银行息差可能会继续下滑，届时收入波动将变大、进而导致经营风险变大。这里可以参考2015和2016年，利息净收入-资产减值损失后当做真实主营业务收入来看待，那两年累计收入波动超过10%。

由此，根据工商银行的竞争力强弱、银行业的状况，可以预测出工商银行未来的中期、长期利润增速。然后，结合工商银行的业绩波动性大小，可以测算出其合理动态市盈率区间，如上图所示。

整个过程需要复杂的公式计算。图中的“增速计算器”和“估值计算器”，是我们的免费工具。另外，关于基本面分析和行业分析的要点，我们也撰写了深度知识文章，均由 “ 估股科技 ” 提供。

提示：本文内容仅供学习交流，不代表任何投资建议。