公司近况
3月中旬疫情扩大以来，家电各品类零售普遍下滑，但冰箱冰柜因食品储藏需求而有所增长。AVC零售监测，3.28-5.1累计五周数据，冰箱冰柜零售总额线上同比+4.2%，线下同比-17.9%。
评论
海尔在冰箱冰柜市场优势凸显：1）2021年，海尔、惠而浦、美的、海信家电、美菱冰箱冰柜营收分别为716亿元（国内369亿元、海外347亿元）、67亿美元（折合427亿元）、约300亿元、约230亿元、82亿元，海尔规模领先。2）AVC数据，2021中国市场冰箱、冰柜出货量5742万台，零售额1094亿元，2015-2021年零售额CAGR 0.9%，主要依靠零售均价提升拉动增长。3）虽然全球冰箱市场已趋于成熟，但是海尔份额依然不断提升。2016-2021年，海尔冰箱冰柜营收规模从363亿元提升到716亿元，CAGR 15%。2021年，海尔冰箱在中国零售额占比~40%，全球零售额占比~22%。
高端占比提升，盈利能力强：1）2021年，卡萨帝冰箱收入56.2亿元，占海尔内销冰箱收入15.2%；从零售额来看，卡萨帝冰箱占海尔品牌整体比例快速提升，2014年/2021年分别为14.6%/34.9%，也体现出卡萨帝作为高端品牌更高的渠道加价幅度。对比而言，2021年美的集团旗下的高端品牌COLMO占集团零售额的10.0%，高端占比低于海尔。2）海尔冰箱业务的毛利率、净利率均高于整体业务水平，2021年分别达31.8%/8.1%，高于整体水平0.5ppt/2.3ppt；我们估计高端卡萨帝冰箱的净利润率在15%以上。
疫情期间，冰箱冰柜需求提升：1）2020年以来疫情导致食品储藏需求增多，2020/2021年美国冰箱进口额同比+12%/+29%。2）2020年中国疫情防控期间，电商物流有保障，对冰箱冰柜的需求刺激不明显。AVC数据，2020年冰箱冰柜零售额同比-1.8%，洗衣机同比-6.2%。3）2022年3月中旬上海地区疫情管控以来，全国部分地区未雨绸缪，导致浙江、江苏、北京地区等地冰箱冰柜需求激增。4）2021年初至今成本快速上涨，对海尔2H21冰箱冰柜盈利能力产生负面影响。在本次疫情期间，我们观察到海尔的提价顺畅，例如线上畅销TOP3产品15-18周（4.4-5.1）均价高于14周 (3月末)均价。
盈利预测与估值
维持2022/2023年盈利预测152.50亿元/176.15亿元。当前A/H/D股股价分别对应15.8x/14.3x/6.1x 2022e P/E。维持海尔智家A/H/D股跑赢行业评级和目标价31.3元/35.5港币/1.8欧元，对应2022年19.4倍/18.9倍/8.2倍P/E，涨幅空间23%/32%/36%。