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本文内容引自申万宏源2021年11月18日研报《新能源转型步伐加速，绿电质量兼优蓄势待发》，作者李峙屹。
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申万宏源证券对于广东省最大水利水电建筑施工企业粤水电有以下几点看法：
一：公司是广东水利工程龙头企业
广东水电二局股份有限公司主要业务包括水利水电及轨道交通等工程建设，水力、风力、太阳能光伏清洁能源发电以及风电塔筒装备制造。公司的主要产品有水利水电、市政工程、其他工程、产品销售、水力发电、风力发电、太阳能发电、勘测设计与咨询服务等。公司拥有水利水电工程、公路工程、市政公用工程等五项施工总承包壹级和地基与基础工程施工专业承包壹级等资质，是广东省最大水利水电建筑施工企业。
粤水电的关联图谱
（资料来源：KDF商业信息终端）
二：能源转型步伐加速，发电业务迅速成长
粤水电一直坚持工程建设和发电业务双向发展，公司业绩保持良好趋势，据KDF商业信息终端数据显示，2015-2020年粤水电的营业收入分别达到66.85亿元、63.23亿元、66.3亿元、83.08亿元、111.43亿元、125.98亿元，其同比增速分别为-5.43%、+4.87%、+25.31%、+34.12%、+13.06%。而今年前三季度，粤水电实现营业收入99.02亿元，同比增加15.07%；实现归母净利润2.32亿元，同比增加32.69%。
粤水电营业收入的相关表格
（资料来源：KDF商业信息终端）
随着国家“双碳”目标的提出，清洁能源发电行业迎来了又一轮发展高峰，粤水电积极布局以括水电、风电和光伏发电为主的清洁能源，2020年粤水电的清洁能源发电业务实现营收14.8亿元，同比增长31.0%，而今年上半年其实现营收8.47亿元，较去年同期增长7.41%。而该项业务在总营收中的占比也从2019年的10.14% 一路上涨至今年上半年的12.45%，清洁能源业务逐渐支撑起公司业绩增长。
除此之外，今年粤水电还将重点发展风电、光伏发电等成长性业务，目前粤水电已投产1517.38MW清洁能源装机，其中水电238MW、风电673MW、光伏发电 606.38MW。而*疆新**哈密十三间房风电（50MW）、巴楚县光储一体化（150MW）正处于建设中，其余项目也都在做投资建设的前期准备工作，公司计划2021年完成清洁能源投产20万千瓦、新增核准备案70万千瓦，持续推动公司清洁能源发电业做强做大。目前粤水电的绿色电力正在稳步增扩，其清洁能源业务未来可期。
粤水电资产的相关资讯信息
（资料来源：KDF商业信息终端）
三：抽水蓄能为公司工程业务提供增量
今年9月份国家能源局印发了《抽水蓄能中长期发展规划(2021-2035年)》，提出2025年我国抽水蓄能投产总规模6200万千瓦以上，2030年投产总规模达到1.2亿千瓦左右。
然而与其它的建设项目不同的是，水利水电建设具有一定复杂性，其对于企业的项目业绩和资质要求较高。水利水电一直是粤水电营业收入的主要来源。据KDF商业信息终端数据显示，2015-2020年粤水电的水利水电工程营业收入分别为19.7亿、25.7亿、31.1亿、43亿、63.9亿、65.6亿，呈现逐渐上涨的趋势。可以说，粤水电深耕于水利水电领域多年。不仅如此，粤水电还曾参与广东惠州、深圳、清远、海南琼中、*江阳**、肇庆等多地抽水蓄能电站的建设工作，在抽水蓄能方面有一定的经验，公司现拥有抽水蓄能电站上下水库土建、水库库岸防护等工程施工资质。未来粤水电的工程业务量有望受益于爆发的抽水蓄能市场。
粤水电水利水电主营收入的相关表格
（资料来源：KDF商业信息终端）
四：工程景气度回升，国企改革构成上行催化
《广东省综合交通运输体系“十四五”发展规划》提出，“十四五”期间广东省规划重大交通基础设施总投资预计约为4.6万亿，其中轨道交通基础设施建设的投资将达2.2万亿，占比接近一半。
粤水电的工程建设业务主要是水利水电和轨道交通工程建设，今年上半年粤水电工程建设业务实现营收54.94亿元，占总营收比重达达80.76%，其中来自广东地区的收入达50.86亿元，占比为74.76%。除此之外，截至上半年，粤水电累计已签约而未完工的工程施工总金额约283亿元，为2020年全年工程施工收入的2.9倍。由此可见，当前粤水电的工程建设业务受益于广东省水利和轨道交通的建设。
粤水电的相关公司
（资料来源：KDF商业信息终端）
另一方面，在2017年时公司母公司广东水电集团100%股权被划转至广东省建工集团，之后广东省建工集团成为公司的间接控股股东，而在今年的8月份，广东省国资委又将广东省建工集团10%的股权转划至广东省财政厅。至此广东省建工集团的股东变更为广东省国资委和广东省财政厅，国企改革进程进一步提速。
当前在十四五规划下我国水利投资规模扩大仍然较大，城镇化水平提高的同时对城市轨道交通基础设施的需求持续扩大，同时清洁能源发电持续快速发展。而粤水电作为主营水利水电及轨道交通等工程建设、清洁能源发电的国有控股上市公司，受益于各行业景气度上升，未来粤水电的业绩有望迎来进一步增长。
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