这是双汇发展的研究分析文章系列的最后一篇文章，对于投资双汇发展的结论，我已经在第四篇分析文章中写了，我再重复一边：
“我说过双汇发展是一家优秀的公司，但是离具有特许经营权还有一些距离，现在的价位，假如已经持有，还可以安心拿着，但是让我新建较大的仓位(比如15%以上)，我愿意选择别的标的。
所以现在的价位，我是不愿意建仓的了（之前建的观察仓位也换到别的仓位上），假如价格还能再下来，18倍左右的市盈率，我愿意建立一些仓位的。”
主要的逻辑也在之前的文章中说过：高、低温肉制产品基本没有同级别的竞争对手，但是销售量却多年不见增长（是否像方便面一样到了天花板）。
2019年主要肉制品竞争对手营业收入：
双汇603亿元、金锣：351亿元、雨润136亿元、众品食品109亿。
双汇发展强大的渠道渗透力、品牌力；以及优秀的管理能力和财务实力，在这一领域双汇发展是没有同级别的竞争对手的。
双汇发展净资产收益率常年在20%以上。净利率更是接近10%。
而其他除了金锣没有找到净利润数据外，雨润2019年是亏损的，同样来自河南的众品食品还爆出了债务危机。
但在生鲜品冻品（屠宰业）业务上，双汇发展的却面临不小的竞争压力，新希望、牧原、中粮家佳康等实力不俗。
新希望在2019年年报中披露：
公司在2018年底进行了组织架构调整，屠宰业纵深往肉制品深加工、中央厨房等细分领域拓展。
通过改善产品结构来提升溢价，包括从以生鲜肉为最终产品的屠宰分割向具有更高附加值、更高的毛利率的肉制品深加工、预制菜生产延伸，在生鲜肉中从冻品销售更多转向冷鲜肉销售；
以中央厨房新形态、新场景为典型方向探索，以预制菜为主要产品，以餐饮企业为主要客户，通过这种让消费者更易于接受的产品形态与消费场景，开拓新的增长机会。
在To B端，聚焦4万亿餐饮市场，更多转向连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业等大客户直供渠道。组建专业销售服务队伍，为海底捞、真功夫、云海肴等餐饮企业提供长期服务。
在To C端，在商超和电商渠道取得了良好进展。目前已入驻沃尔玛、大润发、永辉、家乐福、盒马、物美、麦德龙等全国性重点商超客户，累计达2000家门店。
在电商，深耕京东平台，在618、双11、双12等重点活动中实现销售高速增长，站稳品类份额前三。积极布局新零售、新业态，与阿里零售通、京东新通路，美团B2B、碧桂园凤凰优选、美的新厨科技等新兴渠道客户展开全面合作，不断对产品及供应链进行创新、升级。
发力火锅餐饮，持续优化渠道结构，开发湾仔码头、海底捞、永辉超市等火锅、餐饮渠道大客户，在新零售渠道也有新突破，公司与盒马鲜生深度合作，“日日鲜”生鲜猪肉、小酥肉等多款产品上架盒马鲜生门店。
打造爆款新品，优化产品结构。公司2019年陆续推出小酥肉、“知初”系列全产业链可溯源猪肉产品等多款新产品。小酥肉从年中开始发力，主要依靠下半年的销售，销售额突破了1.4亿元，并进驻海底捞、盒马鲜生等知名餐饮终端，成为公司明星产品。
牧原在2019年年报中披露：
2019年，随着公司生猪养殖产能的持续扩大，部分产能集中的区域出现产业规模聚集效
应，同时为顺应未来由“调猪”转向“调肉”的行业趋势，更好的为客户与股东创造价值，公司
分别在河南省内乡县、正阳县、商水县启动3个屠宰厂项目，设计产能总计为600万头。
牧原股份在2019年归母净利润暴增10.7倍，从5.2亿增加到61亿，根据2020年业绩快报，2020年牧原股份归母净利润为270-290亿，同比增加3.4倍到3.7倍。
中粮家佳康在2019年年报中披露：
一、生鲜猪肉分部包括生猪屠宰分割，生鲜猪肉的经销及销售。产品主要为冷鲜猪肉。
公司在江苏、湖北拥有两座现代化屠宰加工基地。并在湖北建设新的屠宰加工基地。通过[家佳康]品牌覆盖上海及长三角、北京、武汉等主要城市及地区的猪肉消费市场。
二、肉制品分部包含各类肉制品（主要为西式低温肉制品）的生产、经销及销售。
公司在江苏、湖北、广东拥有三座现代化肉制品加工基地。通过[万威客]、[家佳康]两大品牌覆盖国内主要一线城市的肉制品消费市场。
从以上的竞争对手来看，虽然牧原股份体量很大，但是并没有对双汇发展产生直接的竞争关系，倒是新希望和中粮家佳康的冷鲜肉及肉制品具有一定的品牌竞争力，在业务上对双汇发展产生直接的、一定的竞争关系。
2019年双汇、新希望和中粮家佳康主要财务数据：
根据新希望2020年三季报， 2020年新希望表现继续优秀，截止第三季度，营收748亿，归母净利润51亿，净利率提升到6.8%。根据2020年中报，中粮家佳康2020年上半年营收91.7亿，净利润13.8亿，净利率提升到15%。
说了双汇发展面临的竞争态势，这里我要穿插一到二个案例。从2016年真正价值投资开始，
到现在感悟到一个道理，不要轻言天花板，也不要迷信高速增长。
一、1972年巴菲特投资喜诗糖果的案例：
喜诗糖果的品牌具有很强的地域性，主要的销量基本就在加利福利亚州，销售量从1972年的1600万磅到2007年的3100万磅，年化销量增长率才1.91%，但是销售单价从1972年的1.875美元增长到了2007年的12.355美元，年化增长率为5.53%，量价叠加，销售额就从1972年的3000万美元增长到了2007年的38300万美元，增长了12.77倍，年化增长7.55%。税前利润从1972年的420万美元增长至2007年的8200万美元，增长了19.52倍，年化增长8.86%。同时累计获得税前收益13.5亿美元。
至2007年，这笔投资给巴菲特带来了几十倍的资本回报，所以在2008年致股东的信中，巴菲特赞誉她为梦幻般的生意。
喜诗糖果1972年-2007年主要财务数据
那么现在喜诗糖果又是怎么样的情况呢？
在写这篇文章的时候我又特意去查阅了喜诗糖果的最近几年的世界排名及销售情况，2016年度的排名是第47位，前三位分别是玛氏（Mars Inc.），销售额是180亿美元，亿滋国际（Mondelez International），销售额是129亿美元, 费列罗集团（Ferrero Group），销售额是106.37亿美元。
而喜诗糖果的2016年的销售额才4.3亿美元，2018年度喜诗糖果的销售额还是4.3亿美元，排名是第48位。
这说明喜诗糖果销售额从2007年的3.83亿美元，到2018年的4.3亿美元，11年间销售额才增长了1.12倍，年化增长才1.06%。要不是巴菲特当年买入时价格“公道”（大部分的案例介绍是以2500万美元买入，当时喜诗糖果的税后净利润为200万美元，市盈率为12.5倍左右，但从1991年巴菲特致股东的信我们可以获知这笔投资真正出资应该是3500万美元，所以实际市盈率应该是17倍左右），否则2007年起这笔投资是否又像失去24年的可口可乐投资一样平庸呢？
二、最近极度热门的贵州茅台，在股价不断突破天际之时，我们假设，未来20年贵州茅台的单价和销量：
未来20年，茅台每瓶单价涨价到7430元，年销售量增长到10.5万吨（2.23亿瓶），是我所认知的极限了。
20年后在7430元/瓶的出厂价基础上茅台的高端白酒销售量达到10.5万吨，而现在总的高端白酒销售量就8万吨左右，基本超出了我的认知能力。
那么在此推演（幻想）的基础上，目前2.76万亿左右市值（460*60=27600亿，股价为2200元左右的时候），经过20年的时间假设估值回到30倍，那么20年时间增长9倍，年化收益率11.6%左右。
所以说如果以现在的估值投资贵州茅台，未来的收益率将比之前的确定性低很多。
在《巴芒演义》第三十六回：“可口可乐双重错误 通用再保持续失血”中：唐朝写到：
芒格的过度乐观
1996年7月20日，芒格曾经发表过一个著名演讲，题目叫《关于现实思维的现实考虑》……
他以可口可乐举例，如何利用200万美元资本金在150年间打造一个市值超过2万亿美元的商业帝国。芒格谈到可口可乐在2034年达到2万亿美元市值的方法和可能性。他说：“它如今市值1250亿美元，只要每年平均增长8%”，2034年市值就可以达到2万亿美元。从现在开始，它的销量只需要每年增长6%，到2034年就能达到29200亿瓶（8盎司/瓶，约6900亿升）。根据可口可乐以往的销售业绩，这个增长速度是可以达到的。而且2034年之后，可口可乐增长的空间依然很大。
按照芒格预计6%的销售增量，2019年应该有2875亿升销售量，可可口可乐2019年的真实销量是1750亿升，只有估计值的60%；
按照芒格每年8%的市值增幅估算。2019年市值应该在7300亿美元以上，实际可口可乐2019年末市值只有2370亿美元，从1995年到2019年23年间年华增长只有2.8%，不计算分红的话甚至比不上国债，其实可口可乐的股息是比较高的，加上分红后的收益率肯定是超过国债收益的（否则巴菲特持有这么多年收益率低于国债也不太可能）。
芒格不仅高估了销量，也高估了单瓶盈利，过去23年可口可乐净利润增幅低于销售量增幅，证明单瓶利润额是降低了。其实不看净利润增幅也知道，可口可乐的产品十几、几十年几乎不涨价或者只是微涨。
观察这23年长期的真实的数据，我们发现：①即使是如可口可乐这样产品简单的企业，投资者要对其利润增长做出准确预测，依然相当困难；②在投资后企业发展顺利、市值增长喜人时，投资者做出乐观判断的可能性会更大，哪怕是芒格和巴菲特这样的智者。
双汇发展的系列分析完结了，在以后的企业分析文章中，我会更加穿插一些投资的案例以说明投资的理念，分析会更加注重定性的部分，因为定量分析也只是为定性分析服务。
分析数据的时间长度可能会更长一点，因为时间拉长了看，更容易对一家企业定性，从3-5年的时间来看，很难对一家企业定性。而分析的数据可能不会像双汇发展这样细，会从更定性的角度分析，篇幅可能会比分析双汇发展时缩短一些。
下次我准备分析的公司是:上海机场；这是一家我去年下半年才了解的公司，原本以为只是一家普通的公用事业公司，但后来通过初步的了解，发现事情不是这样的。所以我已经有建仓买入。
最后还是不忘要提醒大家：帖子只是分析公司竞争优劣，绝非推荐股票。
市场不可预测，公司再好，股价也有腰斩的风险，请大家切记切记
作者：卡萨布兰卡-V来源：雪球