久期财经讯，8月28日，惠誉确认中国蓝星(集团)股份有限公司(China National Bluestar (Group) Co, Ltd，简称“中国蓝星”)长期外币发行人违约评级和高级*抵押无**评级为“A-”。展望稳定。评级行动的完整清单如下。
惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，采用自上而下的评级方法对中国蓝星进行评级。这反映出，中国蓝星的最终母公司中国中化控股有限责任公司(Sinochem Holdings Corporation Limited，简称“中国中化”)通过中国蓝星的中间母公司中国化工集团有限公司(China National Chemical Corporation Limited，简称“中国化工”，A/稳定)为中国蓝星提供支持的意愿在法律层面为“低”、在战略层面为“中等”、在运营层面为“高”。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的评级方法，基于中国主权评级(A+/稳定)得出对中国中化(由中国国务院国有资产监督管理委员会全资拥有)的内部评估结果。
本次授予稳定展望是基于惠誉预期，中国中化与中国蓝星之间的关联性将保持不变。
关键评级驱动因素
中国中化与中国政府相关联：鉴于政府拥有中国中化全部股权和控制权，惠誉评定该公司的法律地位以及政府持股和控制程度为“强”。惠誉评定中国中化的政府以往支持力度为“强”。中国中化及其前身公司以往持续获得政府的政策和资金支持。鉴于中国中化对中国农业和粮食安全以及化工行业的发展具有战略重要性，惠誉预期，该公司将继续获得政府支持。
惠誉评定，中国中化若违约带来的社会政治影响为“很强”，原因在于，中国中化在中国农业化学品供应中发挥着举足轻重的作用。惠誉评定，中国中化若违约带来的融资影响为“强”。中国中化及其子公司均为活跃的境内外债券发行人，因此中国中化若陷入财务困境将导致中国其他国有企业的融资渠道受限。
与母公司的关联性驱动评级：惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》中“母强子弱”的评级路径，基于对中国中化信用状况的内部评估结果得出中国蓝星的评级。中国中化全资子公司中国化工对中国蓝星持股99.99%。惠誉预期，中国蓝星将直接受惠于其最终母公司中国中化通过中间法人实体中国化工提供的支持。
运营层面支持意愿“高”：中国中化对中国蓝星拥有完全控制权。中国蓝星重要的运营、投资及财务决策由母公司中国中化及其相关部门监督及批准。中国蓝星的材料科学及生命科学业务板块是中国中化核心业务不可或缺的组成部分。中国蓝星的特种化学品和新材料业务与中国中化的基础化学品和材料业务部门之间存在着巨大的协同效应。
战略层面支持意愿“中等”：中国蓝星为中国中化带来可观的财务贡献，在中国中化EBITDA中的占比约为10%-15%。中国蓝星是中国及全球领先的有机硅单体、聚苯醚、聚氯乙烯糊树脂、蛋氨酸及电解槽生产商，其全球市场地位及在需求日益增长的产品领域的业务布局为中国中化的材料和化学品业务提供显著的竞争优势。
法律层面支持意愿“低”：中国蓝星该指标的评定结果为“低”是因为中国蓝星与中国中化之间缺乏以担保和交叉违约形式存在的法律关联性。另一方面，中国蓝星已获得中国化工为其债务提供的担保。然而，2022年，中国蓝星由中国化工担保的债务在其总债务中的占比已从2016年的逾30%降至10%以下。惠誉预期，随着担保债务陆续到期，中国化工为中国蓝星提供的担保将持续减少。
利润下降将促使杠杆率将上升：惠誉预计，随着利润在充满挑战的市场状况下下降，中国蓝星的杠杆率(以净债务/EBITDA之比衡量)将从2021-2022年的5倍以下上升到2023年的8倍左右。由于材料科学和生命科学部门关键产品的销量和售价下降，该公司在2023年第一季度的收入同比下降约13%，毛利润下降超过50%。惠誉认为，中长期需求保持强劲，这将支持中国蓝星的销售额和利润率温和复苏，并在2024-2026年期间逐步将杠杆率改善至5倍左右。
评级推导摘要
惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》对中国蓝星的评估结果与对中化国际(控股)股份有限公司(Sinochem International Corporation，简称“中化国际”，600500.SH，A-/稳定)的评估结果相似，后者亦为中国中化下属子公司。中国蓝星与中化国际均为中国中化旗下重要的材料和化工产品生产部门。中化国际专注于开发和生产化工中间体、聚合物添加剂、高性能材料、膜材料及锂电池材料。
关键评级假设
本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：
-2023年营收减少11%，2024-2026年间增长5%-9%;
-2023年EBITDA利润率降至12%左右，并在2024-2026年间保持在15%-16%;
-2024-2026年间每年资本支出为60亿-70亿元人民币;
-无重大并购活动。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动及/或政府为中国中化提供支持的可能性增加，且中国蓝星与中国中化之间的关联性保持不变;
-有证据表明中国蓝星与中国中化之间的关联性增强。
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-政府为中国中化提供支持的可能性降低，且中国蓝星与中国中化之间的关联性保持不变;
-中国蓝星与中国中化之间的关联性减弱。
流动性及债务结构
充足的流动性：截至2022年底，中国蓝星拥有超过100亿元人民币的可用现金和超过400亿元人民币的未使用银行授信额度，而短期债务约为320亿元人民币(包括混合工具)。中国蓝星持有的银行授信额度为非承诺性授信额度——承诺性授信额度在中国银行系统并不常见。
发行人简介
中国蓝星业务范围广泛，涵盖先进材料、化学品及营养产品。中国蓝星持有下列三家上市公司的控股权：安迪苏(600299.SH)、沈阳化工(000698.SZ)及Elkem ASA(ELK NO)。