这两天羊了，发烧了很不舒服，烧了3天，脑瓜子嗡嗡的，所以没有更新文章，今天稍微好点了，迫不及待的想发一篇！
我老婆问，现在的人都看短视频去了，写这么长有人看吗？因为上一篇写的洁柔好像也没几个评论，我觉得吧，看缘分，能沉下心来认真分析企业的，才是我们的同路人，遇到对的人，这篇文章说不定就有意想不到的价值！
最重要的投资参考之一
首先声明，之所以是凌晨3点，而不是凌晨6点，说明现在还不是买的最好时机，半导体产业目前还处于供过于求的阶段，降价下行周期，但是兆易创新是我在A股数千家公司里面最喜欢的一家，从创始团队，到管理层，再到企业文化，再到财报的干净程度，都是A股为数不多的顶级优质企业（看财务造假也需要相当高的分析能力，这个后期我们专门拿出一个系类来说），对于这种优质企业，就应该在它低谷的时候进行高度观察，以及对行业有高度的分析能力，一旦趋势逆转，就是5年一次的投资机会，可喜的是，半导体目前已经跌了一年多了，时间不会太远！
回到企业本身--
兆易创新简介：兆易创新是中国国产龙头存储企业，主营业务为三部分：MCU （微型控制器）+半导体存储器（存储器包括Dram+Nand flash+NOR flash）+指纹传感器
处理器
分析逻辑：行业赛道分析-企业业务分析-财务分析-估值分析-疑问分析
一、行业赛道分析
1、MCU 控制器，也叫单片机，简单来说就是给机器加上一个简单的控制芯片， 比如汽车的 ESP 稳定系统，胎压监测系统，扫地机的方向控制系统等；
市场空间：根据 IC Insights 的数据显示，全球 MCU 产品出货量从 2015 年的 220 亿个增长至2020 年的 360 亿个，其市场规模从 2015 年的 159 亿美元增长值 2020 年 207 亿美元，MCU 平均单价从 2015 年的 0.72 美元提升至 2020 年的 0.78 美元， 预计 2026 年全球 MCU 市场规模将从 2020 年的 207 亿美元增长至 285 亿美元；
竞争对手：全球 MCU 厂商主要为瑞萨电子(日本)、恩智浦(荷兰)、得捷电子(美国)、 英飞凌(德国)、微芯科技(美国)、三星电子(韩国)、意法半导体(意法)、赛普拉斯(美 国)，其中瑞萨电子 31%，恩智浦 28%，得捷电子 9%，英飞凌 9%，行业龙头集 中度较高；
应用领域：全球 MCU 应用以汽车电子、工控/医疗为主，高规格 32 位 MCU 占 据主导地位。从 MCU 终端应用市场分布来看，根据 IC Insights 数据，2019 年 全球 MCU 下游应用(以销售额计算)主要分布在汽车电子(33%)、工控/医疗 (25%)、计算机(23%)和消费电子(11%)四大领域，物联网的发展将会极大促进 MCU 的发展；
门槛分类：其中车规级 MCU 门槛最高，工控次之；中颖电子主要面向工控，兆易创新主要面向计算机和消费电子；
瑞萨电子
2、半导体存储器，简单来说就是用来帮助机器存储的，主要涵盖 3 个存储器：
DRAM+NAND flash+ Nor flash,简单来说，DRAM 就是机器设备的运行内存，平常我们所说的苹果手机内存是 4G,还有电脑的内存条，就是指的这个；
NAND flash 是闪存，也就是硬盘存储容量，平时我们说手机存储容量是 128G，256G，包括电脑使用的机械硬盘，固态硬盘也是指这个；
NOR Flash 是一种应用较窄的存储器，主要应用于高度稳定，容量要求不高的设备，比如 BIOS，AMOLED 屏幕，汽车电子，5G 设备之中等，生活中接触较少；
市场空间：在整个半导体行业中，存储器占据了半壁江山，高达35%，市场空间极大，全球半导体市场规模约为 5000 亿美金，存储器的规模高达 1750 亿美 金，其中 DRAM 规模为 900 亿美金，nand flash 约为 700 亿美金，nor flash 约 为 25 亿美金；
竞争对手：全球半导体存储几乎被垄断,DRAM 由三星，美光科技，海力士垄断， 合计占有 95%的份额，其中三星约为 45%，海力士 30%，美光 20%；nand flash 由三星，美光，铠侠等垄断，占有率分别为三星 35%，铠侠 20%，腾威 12%， 美光 12%，英特尔 9%；中国企业仅有两家启动规模量产，分别为合肥长鑫存储 生产 DRAM,兆易创新持股其母公司 0.8%的股份；长江存储生产 nand flash，目前已经应用在华为高端手机 mate40 上，短期市场份额均未超过 1%；nor flash 主要为台湾旺宏 26%，华邦 25%，国内兆易创新目前全球第三 大约20%，赛普拉斯 11%；
应用领域：存储器主要应用在服务器，手机，通信等设备以及一切需要存储信息的只能设备中，应用极其广泛。
门槛分类：DRAM 门槛最高，难度最大，对技术和资金规模要求极高，一条规 模化产线投资基本都在1000 亿人民币以上；nand flash 次之，nor flash 门槛最低，兆易创新有可能在 2年内登顶世界第一，拿下全球最大市场份额；
美光科技
3，传感器，主要为指纹识别传感器，大部分应用于手机以及未来的智能门锁等； 市场空间：生物识别市场空间 200 亿美金，其中指纹识别约为 50 亿美金；
竞争对手：汇顶科技第一：主要为手机和平板类电子消费产品 门槛分类：超声波最高，光学指纹次之，电容指纹最低，但是目前都面临被苹果结构光替代的可能性，产业面临较大不确定性。
汇顶科技
二、企业业务分析
兆易创新业务分为 3 大类
1，MCU板块
本轮物联网快速发展，MCU 面临前所未有的发展机遇，兆易创新本身已经是国产第一的 MCU 生产商，主要架构为 ARM 和 RISC-V，RISC-V 将会大概率成为中国鼎力支持的芯片机构，极有可能成为 x86，ARM 之后的第三大芯片架构，主要应用于物联网等分散式的智能设备的控制，兆易创新为全国第一家量产 RISC-V 的MCU 设计企业；
根据财务显示，本部分业务 2021年销售额为24.5亿左右，毛利率为 66%，是兆易创新最高的毛利率板块，且是增速最快的板块，有望保持常年 30 个点以上的增速，除了巩固全国第一的位置，继续向全球前十进发；方向上开始主攻工业控制和车规级芯片，目前车规级已经量产。
2，存储器方面：
主要分为 3 个部分：根据 2021 年财报，本部分营业额为 54 亿， 整体毛利率在 39%左右；
DRAM 方面，早期都是代销长鑫的 DRAM，从2020开始全面量产自研产品，为 19 纳米制程，相对于目前市场上的产品，优势不大；目前主攻利基市场，市场规模约为 100 亿美金，利基市场即意味着暂时不包括手机以及电脑的巨大的规模化市场，因为跟长鑫存在一定的竞争关系，长鑫属于IDM全流程公司，自己也销售DRAM，并非纯粹的代工企业；目前主要以DDR3 和 DDR4 为主，涵盖了 LPDDR3 和 LPDDR4，DDR5 的产品仍在开发，落后美光一代到两代了；
nand flash 方面，目前已经开发到了 24 纳米，主要为 2D，3D nand 技术门槛较高，目前还在开发之中；
nor flash 作为公司的基础盘，公司潜力巨大，但是市场空间不大，随着全球产能进一步减少，需求增加，在车规级，新能源，AMOLED 将会有较大的空间，公司目前全球第三， 占有率 18 个点，有望 2 年内登顶世界第一，达到 25 个点甚至 30 个点以上的占有率；
3，传感器业务
潜力一般，未来传感器使用的领域将会剧增，但是本部分业务由收购上海思立微电子而来，且指纹识别行业目前受到结构光学以及超声波指纹识别的威胁，加上手机产业链目前正在水深火热之中，龙头汇顶科技毛利率暴跌，短期内面临技术方向不确定的风险，在集团估值系统中暂时可以忽略不计，还需要看后续的业绩，根据 2020 年财报，本部分营业额为 4.5 亿，毛利率 为 37%，在 2020 年底，由于其毛利率下跌，且导致的商誉减值，将兆易创新整体的毛利率拉低了 5 个百分点，部分原因也是因为最大的客户华为公司的手机业务面临灾难，导致公司损失巨大，经过调整之后，2021年营收5.4亿，毛利率却只有24%，所以这块在没有明确的发展路径之前，我们直接进行0估值！
三、财务分析
1，净资产收益率：公司自 2015 年以来，净资产收益率基本稳定在 20 个点以上， 是典型的优质企业，需要说明，净资产收益率是衡量一个公司是不是好，市盈率是衡量一个公司是否贵，这是两个方向的指标（一般来说，净资产收益率每年稳定在15个点以上的企业就是优质企业，到 20 个点企业就是卓越的公司，长期投资收益率基本和净资产收益率相近）；
2，毛利率，兆易创新毛利率长期稳定在 40 个点左右，相较于行业处于顶尖水平，一般来说，毛利率长期且在未来长期低于10 个点的企业基本没有投资价值。
3，扣非净利润，兆易创新扣非净利润增长年均保持在 30%左右，但是目前产业链去库存，第3季度利润同比去年暴跌34.5%，需要重视的是，往年3季度都是兆易创新业绩最好的一个季度，需要重点关注第四季度能够逆转。
4，研发费用长期超过营业额的 10%，是典型的研发驱动企业。
5，存货周转率到今年3季度，仅为1.92次，同比去年暴跌48.11%，这是一个提前指标，非常重要，这个如果改善明显，说明行业复苏了。
6，资产负债率常年在10%左右浮动，2022年3季度应收账款稳定，仅不到 2.2亿，应收账款/净利润的值远低于25%，是典型的优秀企业，一般来说，应收账款/净利润的值超过50%， 就会有一定的坏账风险，如果应收账款大幅度高于净利润，且在增加，公司运营要不出了问题，要不企业开始做假账；
7，3季报显示货币资金65.26 亿，无短期借款，无长期借款，现金流表现非常优秀，一般来说，货币资金是短期借款的 2 倍以上公司比较安全，如果货币资金小于短期借款，公司将会有资金链断裂的风险，参考恒大集团；
8，前几年经营现金流大于净利润，说明公司的利润货真价实，但是今年3季度显示，经营现金流仅为4亿，远低于净利润，那么这个地方就需要关注原因了。
9，之前经过2年缺芯的爆发式增长，目前营收增速下降。
10，公司收购思立微产生了11 亿的商誉，是一个风险点，思立微业绩不达标，有减值风险；
11，3季度净利润增长率为26.92%，动态市盈率达到 25，市盈率/增长率小于 1，公司股价便宜，也就是PEG小于1，一般来说，低于1的就是被低估的公司；大于2的就是被高估的，当然投资不是看现在的数据，看的是未来，未来的PEG才是我们预测最重要的点，短期内兆易创新的利润将会有高达40%以上的跌幅，年度利润可能会跌到20亿，甚至跌穿20亿，我们以18亿计算，那么以现在的市值计算，那么市盈率为39，属于50以内的合理区间。
12，应付账款为 3.92 亿，本部分资金为占用产业链上下游的资金，属于无息流动 资产，一般越大的公司产业链话语权越大，兆易创新此处远大于应收账款，说明 其在产业链话语权非常大，供应商的信任程度也很高。
13：存货在今年前三季度21.81亿，这是一个非常高的数值了，要知道在2021年初，这个数字仅为8.9亿，那么这部分一旦不能迅速卖出，将会有巨大的贬值风险。
14：根据杜邦分析法：净资产收益率=销售净利率(NPM)×资产周转率(AU,资产 利用率)×权益乘数(EM)，恒等式下面的三种类型，兆易创新属于偏向第一种和第二种性质的企业，完全不属于第三种企业，
而第一种和第二种性质的企业对管 理层的要求颇高，所以兆易创新的管理层也是一个很重要的模块，其高管团队基本来自于清华以及斯坦福大学的硕士博士：
创始人和董事长朱一明毕业于清华大学， 是中国存储半导体行业的泰山北斗级别的人物，且正值壮年；副董事长舒清明为清华大学博士；董事何卫为清华大学硕士；副总经理李红为中国人民大学硕士； 副总经理陈永波为清华大学硕士；副总经理程泰毅为清华本科华盛顿大学硕士； 其高管本科最低学历皆为 985 以上，且都是在集成电路行业拥有超过 10 年以上的经验，管理层团队阶梯合理，且十分稳定，具有高度的可信度。
朱一明
值得一提的是， 在投资问答平台，兆易创新董秘给出的回复是我目前遇到过最专业且最详细的， 对细节以及具体性问题从不应付对待，与之对比的华帝截然不同，这也是企业高 管的工作状态以及态度的展现。
四、估值分析
平均市盈率：
作为国内存储器龙头，加上未来潜力巨大，市场平均市盈率可以达到50，大概浮动范围在30到70之间（不要看现在只有22，因为后期利润降低，市盈率会上去，极端情况也有超过100的时候）；
估值模型：根据财务数据，预测 2022 年度净利润为24.5亿左右，半导体如果明年可以复苏，2023年预计可达20-26亿，2024 年为28-32亿左右，那么公司动态估值范围为：市值=市盈率*净利润（之所以利润范围波动较大是因为目前半导体周期下行，公司在车规级的提升能对冲多少下降还没有数据支撑）
止盈加仓范围：截止到 2022 年年底，最低值为600亿，最高值为 1400；到 2023年年底最低值为840亿，最高值为1960亿；目前的市值为693亿，不能说是绝对底部，但是目前的价格是在底部区域了 ，半导体弹性极大，主要抓的点就是半导体行业何时复苏，提前一点在凌晨5点半买进去，因为凌晨3点买进去，一般人怕拿不了那么久，稍微一点涨跌，就被震出来了。
当然市场估值有可能超过70，也有可能低于30，那就是最好的买入和卖出时机（所有的市盈率计算，都应该是预测未来的市盈率，而不仅仅是看现在）；
说实话，因为4季度的数据和明年1季度的数据没有出来，预测明年的数据会非常的困难，更重要的是提供分析逻辑，等四季度数据出来，我们将会有一个比较明显的支撑了--至此接近5000字，能看完已经战胜99%的普通人了！
2022.12.29
By 蔡帅