01案例背景

湖南尔康制药股份有限公司 的前身湖南尔康制药有限公司，成立于2003年10月22日。2010年10月23日，湖南尔康制药有限公司召开股东会，全体股东一致同意将公司整体变更为股份有限公司。2011年9月27日，公司在创业板上市（股票代码：300267）。公司业务包括医药中体、原料药、药用辅料、药品制剂、中医药及大健康产业。公司是中国药用辅料行业内优秀企业，拥有药用辅料品种126个，原料药品种69个，成品药批准文号284个。其中，淀粉植物胶囊是具有自主知识产权的核心产品，其技术国际领先，是胶囊行业的重大突破。

尔康制药在2014-2016年净利润增速出现 超常增长 ，三年净利润增速分别为 48.38%、108.41%和30.50% ，远高于可比公司山河药辅（股票代码：300452）。随后，公司净利润在2017-2019年出现 大幅负增长 ，2019年的净利润仅为1.55亿元，甚至低于2014年的2.87亿元。

尔康制药（300267）净利润增长率

尔康制药（300267）净利润与营业收入表

从上述数据来看，尔康制药在2014-2016年的业绩高增长 十分可疑 。这里，我们对尔康制药高增长是否是基于盈余管理做一案例分析。

02分析思路

净利润的增长来源于营业收入的增长和净利润率的提升，因此，我们首先来分析营业收入增长率和净利润率的变化趋势，及其对净利润增长率的贡献情况。

营业收入的增长来源于资产的增长以及资产周转率的提升，因此，如果进一步分析营业收入增长率， 需要分析总资产、固定资产等主要资产项目的增长率及其周转率变化趋势， 进而了解其变化的原因及合理性。

净利润率主要受到毛利率、各项期间费用率、有效所得税率以及非经常性损益的影响，因此，在对净利润率进行分析的时候，应着重分析上述指标的变化趋势及其对净利润率影响，进而分析变化趋势形成的原因及合理性。

分析框架

03分析过程

我们选择同样以药用辅料作为主业的 山河药辅 作为尔康制药的可比公司。山河药辅（股票代码：300452）成立于2001年，主要经营药用辅料的生产，包括医药中间体、精细化工产品的生产、销售，食品添加剂生产，以及代理销售国内外辅料产品及进出口业务。注册资本1.8亿，2015年5月创业板上市。

首先，我们来分析，尔康制药2014-2016年净利润的高增长是来自于 收入增长 还是 利润率提升 。

从下图来看，尔康制药的营业收入增长率在2014-2016年出现了 超常增长 ，同时在2017-2020年 大幅回落 ；从净利润率来看，公司净利润率在2014-2016年 处于高位，之后大幅回落 ， 波动 远高于山河药辅 。

营业收入增长率

净利润率

从上面的分析可以看出，尔康制药净利润高增长 既有营业收入高增长的因素 ， 也有利润率提升的因素。

下面，我们来看公司营业收入高增长的驱动因素。从总资产周转率来看，尔康制药的总资产周转率处于下降趋势，并未对营业收入增长形成正向支撑。尔康制药的总资产在2015年出现了快速增长，分析总资产的构成，可以发现， 这主要是公司当年进行了权益融资所致 。考虑到公司产能建设需要时间，新增融资难以短期贡献业绩，因此，总资产的增长无法解释营业收入的增长。

总资产周转率

总资产增长率

由于对总资产的分析，难以得到有效的解释，因此，下面我们来分析固定资产。对于制造型企业，固定资产是其收入增长的重要因素，因此，有必要分析一下 固定资产周转率 和 固定资产增长率 。

固定资产周转率

从固定资产周转率来看，尔康制药的固定资产周转率出现了较大幅度的下降， 这与营业收入高速增长的趋势相背离。

固定资产增长率

从固定资产增长率来看，尔康制药2014-2015年固定资产保持了高速增长。但是 固定资产的增量远高于在建工程 。虽然公司购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金与固定资产增量较为匹配，但是考虑到公司固定资产建设周期较长，上述数据存在较大不合理性， 不排除公司利用固定资产粉饰利润的可能。

固定资产与在建工程

购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金

一般来说，营业收入高速增长，应收账款也会增长，但是从尔康制药的营业收入、应收账款和存货金额对比来看，2014-2016年尔康制药的存货与营业收入出现了同步快速上升， 但应收账款并未出现相应的增长， 这也使得营业收入的增长十分可疑。

应收账款与存货

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