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本文是《价值事务所》的原创文章，第914篇。 文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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目前的中概企业由于受地缘xx的影响市值在一定程度上已经失真的。所有的估值模型都失效，PE没用、PB没用、DCF没用、什么都没有用，腰斩还能再腰斩，没有人知道底在哪。

其实，暴跌不可怕，可怕的是，由深度跌幅带来的对企业、行业、乃至市场的怀疑，从而在低点割肉。

关掉行情软件，我们仔细思考一下就会发现，目前这大面积的暴跌，早已同企业基本面无关，仅仅是情绪面的*踏事踩**件而已。

要说这些地缘xx事件没有影响，那肯定是不科学的，只是我们把时间多拉长一点，经验告诉我们，他们的影响几近于无。巴菲特再三强调让我们忽略宏观层面的因素，把目光聚焦于企业本身，是有道理的。

《外国公司问责法案》

中概暴跌的核心原因之一便是《外国公司问责法案》，这个法案在去年12月份通过，大致意思是，如果外国公司连续三年未能通过美国公众公司会计监督委员会的审计，公司将被要求退市。

法案刚出台的时候影响还不大，真正开始发挥影响是因为3月8日真的有五家中概被警示了，于是引发*踏事踩**件。

这个法案确实是针对中概的，但也并非大家想象的那般阴谋论，早在2020年5月，美国参议院就通过了这项法案，直接导火索是瑞幸造假引发的对中概信息披露的质疑，当然，这里面也存在一些地缘xx的原因。

一旦被强制要求退市的企业，最早会在2023年年报披露后退市（即2024年初），诚然，因为一些信息确实不方便披露（国内的监管要求），因此所有的中概企业都将面临三种选择。

其一：考虑在其他交易所二次上市（最大可能性是香港），一旦在美退市，则可以完全兑换成其他交易所的证券。

比如，假设我们持有阿里巴巴ADR(BABA.US)就完全可以用 1 比 8 的比例转换为阿里巴巴香港证券(9988.HK)，并在香港市场交易。

其二：回港完成二重上市，这里咱们需要和上文所讲的二次上市区别开来，二次上市指的就是公司在两个地上市相同类型的证券，两者可以实现股份跨市场流通，两个市场间几乎就没有什么差价。而二重上市指的就是两个资本市场均为第一上市地，都要发招股说明书，相互间无法自由兑换，所以一般还会有较大差价，典型案例就是既在大A又在港上市的企业。

其三：进行私有化退市后回A，但这个难度较大，而且对投资者的损害也最大。虽然私有化会拿出比市场价稍高一些的溢价购买众人手里的证券，但现在都跌成渣渣了，大家基本都被套着，溢价的那点压根于事无补。

其四：就是完全满足美监管需求，与他们充分谈判，继续停留在美市场。

那么，看到这里其实就很明确了，大家都比较关心的那些互联网企业如阿里、京东等，基本都已经实现香港二次上市，再叠加大部分纳入沪港通，因此，没啥好担心的，目前中概互联的前十大重仓也就拼多多还没有实现二次上市。

那么，其实大家最关心的企业几乎都实现了香港二次上市，核心就还是回到了，企业未来是否还能持续成长的问题，地缘xx就不必操心了。

国内“大棒？”

说完地缘xx问题咱们再说回国内，目前中概（指互联网，大家最关心的也是这些）由于监管加强，如反垄断、隐私监管，甚至还有鼓励美团对本地生活企业向中小商家让利，短期对各大互联网企业形成一定压力，叠加近期密集披露的2021年经营情况业绩不达预期。

以阿里为首的互联网企业跌得简直没法看。

但我们要知道，监管的加强， 并非想要限制互联网行业的发展，而是为了他们长期更健康的发展 。

举个例子，此前发改委等多部门印发通知要求引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，只要稍作分析就能明白，即便政策不要求，美团等平台大概率自己都会如此做。

以美团2021年三季度为例，餐饮外卖收入265亿，毛利却只有8.8亿，请注意这里说的是毛利不是净利， 经营利润率仅可怜巴巴的3.3% 。

美团的模型就是以外卖等高频刚需业务进行用户引流，而低频高毛利其他业务如酒店、飞机票等才是真正赚钱的。

所以，在短期的佣金收入与长期平台上商家、客户数量上，美团有充分的理由选择后者，只有平台上商家、用户越来越多，美团长期才能够越来越赚钱，发展得越来越好，如果将佣金啥的提高，商户都死绝了，用户自己不方便自然也会流失，这样的多输局面自然是谁也不想看到的。

可有时候资本市场就是如此短视，看到短期利润下降便先卖为敬。

其实，在这系列政策背后，所长彷佛看到的另一个意味深长的“布局”，看过《21世纪资本论》的朋友就能明白，劳动力的回报率是跑不赢资本的，资本与科技巨头会加剧不平等，使得贫富差距越发悬殊。以金融、科技立国的美，现在就面临这样一个尴尬的局面，中间层被掏空，只有差距越来越大的底层和高层。

如果这个局面不能被打破，后面必将是整个经济的崩溃， 最后连资本和科技巨头也无法继续增长，名副其实的多输 。

因此，国内的种种举动，所长隐隐觉得，就是在防范此等情况发生， 力求整个经济可持续发展 。

在去年的各项监管措施落地之后，今年年初国务院正式公布《“十四五”数字经济发展规划》，规划里首次明确提出数字经济是继农业、工业之后的主要经济形态，并为推动数字经济健康发展制定了详细经济发展的路线图及主要目标： 2025 年，数字经济核心产业增加值占国内生产总值的比重要达到 10% 。

2020年这个比重则为7.8%。

种种情况表明，互联网不是教育，不会被打死，也并非想限制，只是需要在正确方向下理性竞争并实现长期的可持续发展。

最后

当然，虽然互联网的长期逻辑依然存在，依然很好，但我们也要明白在地缘xx风险没有解除前、国内经济没能好转、互联网企业们盈利没有得到实质的改善前，想涨起来是很困难的。

这需要投资者拥有一颗强大的心脏并给予充分的耐心，低迷的时间，极有可能以年为单位计算。

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小白看完书后，也可以学着自己做公司分析，而不是一看就会，一学就废。想要自己学会公司分析，学会做价值投资的朋友，一定要买一本好好学一下。

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