中粮家佳康是我一直关注的标的之一，也是我最喜欢的股票之一，是我独立研究公司的起点，关注他两年多了，目前一直持仓中，不做T，持仓的逻辑就是定位他为周期股，相对在低位买入一个不怎么会破产的企业，然后等待周期的波动，到相对高点处退出，同时该股票兼具一定的成长性，于是就相中了中粮家佳康这只小而美的股票。
2022年中报已经发布多时，数据其实就在心中了，记录一下，顺便讲一下自己的看法和想法，作为持仓的依据和估值的基础，其实半年报也就那么回事，鸡肋的感觉，况且这家企业的命运几乎不被自己掌握，在猪周期的波峰与波谷之间来回震荡，目前企业削峰填谷的措施就是期货套保，从半年报结果来看，作用是负值，哈哈，这就是家佳康的现在，股价也行4元跌到了目前的3元附近，跌了30%左右。
插播个家佳康的财报知识点，看他的盈亏数字看生物资产公允价值调整前的就可以了，他之所以出这个数字是想把阶段性的经营成果定格在某个时点，这个时点的猪价就作为调整的依据。这么做的后果就是使猪周期高点时候的财报数字加上当前猪价的加持导致调整后的数字畸形的高，而低点依然低得令人心痛，这就是家佳康盈利数据的背后。某些朋友喜欢高点看调整后的数字，低点看调整前的数据，那是掩耳盗铃，有点爱上了自己的股票，那是不对的。
2022年上半年的营收为53.45亿元，生物资产公允价值调整前亏损13.99亿元。总资产196.71亿元，总负债120.4亿元，净资产76.31亿元，这数字2021年半年报为86亿元，少了12元净值产是因为银行多借了点钱用来运营和建设，还没有转化为资产，算作负债端。
2022年上半年养殖亏损12.86亿元，其中期指套保亏损（账面未结算）大约6亿元，养殖亏损大约6.8亿元，生鲜分部盈利0.16亿元，进出口盈利0.92亿元，肉制品亏损2.21亿元。
养殖分部：2022年上半年共出栏226.8万头生猪，均重109千克，销售均价13.55元/千克；去年同期出栏167.2万头，销售均价23.44元/千克。今年出栏目标440万头，明年目标500万头，2025年目标出栏800万头。目前养殖成本16.5元/千克。能繁母猪30.6万头，初步建立基因组育种流程，这点相比牧原是落后了一大截，但也是公司自己主动进步的结果，对降低生产成本有作用，继续观察公司的育种工作。
生鲜分部：销售生鲜猪肉10.9万吨，合计141.6万头猪被自己宰杀了，占出栏总数的62.4%。2021年销售生鲜猪肉6.5万吨，合计84.8万头，占出栏总数的50.7%，这个数字不错，有所提升，还比较明显。小包装猪肉上半年一共销售2723万盒，日均14.99万盒，其中第二季度销售1418万盒，日均15.76万盒，环比增长明显。亚麻仔猪肉销量同比增长202.7%。
进出口业务：主动缩量，背对背锁单，分销量2.9万吨，实现盈利0.92万元。不投机，只做看得见的差价，也是家佳康的基本盘之一。
肉制品业务：营收3.73亿元，亏损2.21亿元，这是怎么了？也许是也许吧，暂时搞不懂，也许是战略方向问题。
资本开始稳定，资本来源稳定，人员增长稳定，人员增长带来了销售支出的增长，特别是今年生鲜业务扩张带来了较多的人员增长，增长了1360名员工，员工总数逼近了1万人。
看完这份报告后的几点感悟：
公司管理层对于后面的猪价走势呈现乐观走势，对于规划中的出栏数量也是志在必得，从后备母猪的数量增长就可以看得出来，500万头的产能，母猪有保证，猪圈有保证，员工有保证，猪价无论如何走公司都是如此规划和行动，也就是说确定性比较强。
对于套期保值的理解，市场的解释很多，我自己有自己的理解，也不一定对，来讲一讲我的理解，家佳康进行的应该是卖出套保，套取合理利润的形式，详细计算过程见另外一篇《纯理论，中粮家佳康一次套期保值的详细计算过程》。纯理论，中粮家佳康一次套期保值的详细计算过程
关于对该公司的估值，我原来采用的是近几年的平均值，然后取一定的市盈率，二者乘一下即可，按照这个算法，近六年的平均净利润未11.7亿元，按照15-20倍的市盈率来计算，合理市值应该在175-234亿元之间。
但是这个估值法也有明显的缺点，这只股票是周期股，股价跟随猪周期来回波动，盈利也是跟随猪周期来回波动，而猪价是最难预测的东西，如果能预测猪价的话，炒猪的期货也能发财，还养个什么猪呢。猪价高点，盈利比较多，相应的多年平均利润也多，对应的估值也高，猪价低点，盈利比较少，相应的多年平均利润也少，对应的估值也低，这就是一个矛盾，估值高时候进去，猪价已经是山顶，进去就可能就被套了，猪价低估值低的时候进去，猪价什么时候上涨就是个未知数，虽说周期三五年之间，那是过去式，现在都是迷茫的状态，所以这个估值法也需要修正。
根据价值投资的原理，一只股票的价值就是未来现金流的折现，合理的价格买入，跟公司一起成长，成长是最好的安全边际。
回到家佳康，他是一只具有成长边际的周期股，上市之后从来没有再融资过，近六年创造净利润为70亿元，虽然大部分利润都盖成了猪圈，部分分红给了股东，近五年的主要数据如下：
出栏量不出意外的话2022年会达到440万头，2023年会达到450万头，2025年会达到600-800万头，那么2025年之后呢？我觉得暂且不去管它，企业都是发展变化的，现在是2022年8月份，看当前的估值就可以了，其中2017年-2020年这4年当中，公司的出栏没有大的变化，也就是说这四年当中跟牧原的打法不一样，他在全力塑造家佳康的品牌，而牧原是飞速的发展养殖，这说明了家佳康也并不是一家纯粹的养殖企业来估值。
周期股是很难估值的，因为很可能在一*大轮**周期之后归零，当增长停止后的周期股是可怕的，利润和亏损在以年为单位的时间内正负抵消，如果长久投资这些企业，那脑袋肯定被夹住了。家佳康现在还不是这类股票，很有可能走向双汇的路子，但是比双汇多一条腿，有自己的养殖场，这点如果要走向高端，是要有自己的养殖基地才能吹的起亚麻籽的牛逼。
最终，消除掉周期因素，结合成长的预期，给家佳康的估值就是近六年的平均净利润为11.7亿元，按照15-20倍的市盈率来计算，合理市值应该在175-234亿元之间，买入区间可以打七折（122-163亿元），基本上可以做到3-5年翻一翻的预期。
