本文是《极简投研》的第220篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。
一、华熙生物概述
华熙生物的创始人是赵燕女士，是一个传奇。
66年出生，华东师范大学生物系，毕业后留校任教，后辞掉铁饭碗，1987年开始南下创业。
最开始倒卖冰箱，从0.5万做到了80万，然后开始制造冰箱，最终血本无归。
后进入房地产行业，适逢房地产行业初期，炒作盛行，特别是90年代初期海南房价暴涨，88年海南房价1300，而到了93年，最贵到了1万元。很多人高位接盘，而赵燕女士则卖在高位，功成身退。
很多我们熟悉的大佬就是通过那次房地产机会迅速积累大量财富的，比如潘石屹。
带着积累的财富，回到了北京，93年，赵燕创办了华熙集团，搞起了房地产行业，知名地产项目包括华夏银行总部、中环世贸中心、五棵松体育馆。毫无疑问，在海南的那段经历，除了积累财富外，也积累了一些不足外人道的人脉，据传，卖在高位的潘石屹回京的第一件事就是请罪。
2000年，赵燕在北大国际MBA学习时，遇到了需要融资的凌沛学，他介绍起了玻尿酸业务，以及他的老师“玻尿酸之父”张天民。作为一个学习生物学的女人，很容易就理解了玻尿酸业务，以及这项业务所蕴含的商业价值。
2001年，赵燕以1200万元+45万元，分别拿下福瑞达生化（华熙生物前身）50%的股权和玻尿酸制备技术，之后，通过一系列股权转让，凌沛学团队持股比例降低至6%，赵燕的华熙系持股占比超过94%，完成了鸠占鹊巢，最终，凌沛学彻底出局，到头来都是为他人作嫁衣。
不得不感叹赵燕女士的纵横捭阖以及冷酷无情，虽然我在这里对她钦佩不已，但是如果我在她的手下打工的话，可能没几天就被她吃干抹净，并最终滚蛋了。另外，这个MBA真的值！
凭借着先进的技术和低廉的成本，2007年就做到全球玻尿酸生产规模最大的公司。2018年其产能从2000年的 0.8 吨一路狂飙到 2018 年的近180吨，全球市占率36%。2020年收购了全球市占率8%的佛思特。目前，全球一半的玻尿酸都来自于华熙生物。
然而，根据22年年报，如此牛逼哄哄的原料药业务的营收比重只有15%，后公司向下游延伸，也就是基于玻尿酸原料的医疗终端产品，包括医美注射液、眼科黏弹剂、骨科注射液，营收比重是11%。
而剩下的73%营收来自于哪里？来自于公司在2018年起发展起来的功能性护肤品业务。
总之，目前华熙生物是集原料药（15%）、医疗终端产品（11%）、功能性护肤品（73%）三位一体的医美超级大玩家。
华熙生物08年在香港上市，19年回到了A股。
2019年11月6日上市，开盘价格76.12元，顶峰价格是2021年7月份的313元，截止24年2月9日，股票价格是62.18元，市值300亿。
二、华熙生物的投资逻辑
华熙生物曾经被我归类为医美行业，而如今则归类为功能性护肤品行业。一方面是营收比重，另一方面则是，与每隔几年就能拿出一款医美大单品的爱美客相比，华熙在医美产品的推陈出新上实在是乏善可陈，多年迟滞不前。
甚至是2018年，华熙生物旗下的润百颜与故宫合作推出了“故宫口红”，甚至感觉华熙生物都要从功能性护肤品转向一般护肤品行业了。
因而，目前华熙生物至多是一个拥有玻尿酸原料药的功能性护肤品公司，是行业龙二，这有点像目前的俄罗斯，一个拥有核*器武**的加油站。
背后原因还是公司重营销，轻研发，对于很辛苦而前景却充满未知的医美终端品赛道，不愿花费精力去做，更愿意去做一些容易的事情。另外，公司在股权激励和利润分享上做得也很差劲，目前的员工持股平台仅有天津文徽，持股比例仅0.28%，覆盖的员工也才27人。
不能说赵燕女士这样做不对，只能说这样的做法不合适医美这个需要投入的赛道，华熙也有自知之明，于是如今成为了功能性护肤品公司。
对于功能性护肤品赛道，我在贝泰妮中有过介绍，标题是《竟沦落风尘》，这个赛道由于竞争变得激烈，也没有以前那么好了。因而，我十分认同林园的一句话，“所有的风险都来自于竞争，投资的核心就是垄断”。
总之，华熙生物从一个在三个新兴赛道上都欣欣向荣、拥有无限前景和未来的医美巨头，变成了一个只不过拥有玻尿酸原料药的功能性护肤品行业龙二，唏嘘不已。
原来这是一个伤仲永的故事。
三、华熙生物的估值
如上是定性分析，如下的定量分析似乎也给出了端倪。
营收&净利22年之前稳步、持续增长，23年大概率同比下滑；盈利能力持续下滑，17-23年3季报，毛利率从81%下降至73%，净利率从27%下降至12%；资产负债率23%；现金流充沛；经营现金流净值较好，与净利润基本上同步、相当；轻资产。
总之，公司的成长性和盈利能力都出现了下滑。
过去5年，华熙的PE高值=126，PE低值=32，PE中值=79，PE极端值=300。
截止24年2月9日，公司动态PE=43，静态PE=31，处于历史低位。
感觉23年，整个社会都消费不振，假如24年消费回暖，公司取得了10亿净利润，给40倍PE，市值=400亿，1年内，约有33%的盈利预期。
最初，我感觉那些美人实在是高不可攀，她们似乎也在树立高估值人设来羞辱我，并待价而沽，寻找真正的高富帅。当时运不济，她们不得不下嫁于我，接受了我这个备胎，我也发现她们，不过尔尔。
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