（报告出品方/作者：西南证券，徐卿、刘佳宜）

1 公司概况：创新型农业现代化企业

东方集团成立于 1978 年，集团公司全称为东方集团有限公司，是一家大型投资控股型 企业集团。目前，公司主要投资和经营现代农业及健康食品、石油天然气及新能源、信息安 全、金融、资源物产、港*交口**通、新型城镇化开发七大产业，近年来随着重心向主营业务现 代农业及健康食品产业转移，并成功打造供应链服务平台，实现战略转型。东方集团以投资 控股型为企业集团发展模式，以资源行业为主要投资运营目标，以资产经营和资本运营互动 为经营理念，以战略联盟的创新与管理为战略核心，成为具有东方特色优势的跨国企业集团。 2020、2021 年公司分别位列“中国民营企业 500 强”第 81 位、90 位，“22021 中国服务 业民营企业 100 强”第 33 位，稳居中国民营企业百强行列。 公司主营业务结构：公司主要营收来源农产品加工销售，2022 年上半年实现营业收入 59.43 亿元，其中大米加工销售实现营收 7.75 亿元，占总营收 13.0%；油脂及豆制品加工销 售 8.01 亿元，占比 13.5%；其他农产品销售 43.07 亿元，占比达 72.5%；土地及房地产开 发 0.18 亿元，占比 0.3%；其他业务 0.41 亿元，占比 0.7%。从毛利角度，22 年上半年实现 毛利 0.62 亿元，其中大米加工板块实现 0.11 亿元，油脂及豆制品加工板块实现-0.19 亿元， 其他农产品销售实现 0.30 亿元，土地及房地产开发实现 72.64 万元，其他板块实现 0.41 亿 元。

公司业绩状况：截至 2022 年上半年，公司实现营业收入 59.43 亿元，同比下降 12.40%， 归母净利润 0.26 亿元，同比下降 89.63%。影响公司利润的主要原因为：公司地产板块因融 资成本增加和项目利息收入减少导致较去年同期亏损额增加；油脂加工业务由于进行棉籽加 工项目改造、菜籽加工量减少等原因影响导致上半年净利亏损。从历史角度来看，公司利润 发生下滑主要是地产开发以及投资收益波动的影响，2018 年主要原因是计提对子公司国开 东方商誉减值准备，以及项目利息停止资本化并计入当期损益，财务费用增加；2019 年原 因在于国开东方收入减少导致净利润下降以及东方粮仓加大品牌产品营销力度销售费用增 加所致；21 年因子公司国开东方出现亏损影响公司净利；20 年收入出现亏损主要原因在于 参股公司民生银行报告期计提拨备和核销坏账，公司投资收益较上年度相应减少人民币 6.51 亿元，公司主营业务整体平稳向好，未来将全力盘活和剥离存量土地资产，收回项目 投资，加快资产变现和减少损失，对于业绩影响将逐步减弱，且海水提钾、人造肉等项目发 展前景光明，公司有望获得业绩提升。

2 稻米市场仍将以稳为主，有机大米前景广阔

2.1 水稻供需相对充足，市场基本保持平衡

我国水稻种植主要集中在秦岭、淮河以南地区。作为我国三大主粮之一，我国水稻种植 区域分布辽阔，北至黑龙江省、东至台湾省、西达*疆新**维吾尔自治区、南至海南省，总体呈 现出南方多而集中，北方少而分散的特点。从产量贡献度来看，我国水稻种植 90%以上分布 在秦岭、淮河以南地区，成都平原、长江中下游平原、珠江流域的河谷平原和三角洲地带是 我国的水稻主要集中生产区。我国是全球第一大水稻生产国，2021 年水稻产量创近十年新 高。我国水稻单产稳中有升，高于全球平均水平，国内水稻库存充足，且俄乌冲突与天气因 素对水稻影响较小，稻谷价格较为平稳。作为全球第一个成功研发和推广杂交水稻的国家， 我国水稻种植逐步向高产型转变，受益于我国水稻单产的增加，2021 年我国水稻产量为 21284 万吨，同比增加 0.5%。我国水稻基本自给自足，进口依赖度低。根据《中国农业产 业发展报告 2020》显示，2019 年中国稻谷的自给率达到 98.8%，并且稻谷产量占到全球的 28.9%，出口量很少，但由于我国人数众多，从全球各国的进口量看，我国仍然是全球最大 的水稻进口国。近几年，我国水稻进口量整体呈波动上升态势。

我国是全球最大的水稻消费国，水稻消费量近几年稳步增加，整体供过于求趋势不变。 三大主粮中，稻谷受俄乌冲突与自然灾害影响最小，价格涨幅最小。随着我国人口数量的增 长，我国水稻消费量稳步提高。根据国家统计局，2011-2021 年，我国人口从 13.5 亿人增加 至 14.1 亿人，对应的我国稻谷消费量从 17810.0 万吨增加至 22218.5 万吨，稻谷消费量的 年均复合增速为 2.2%。我国水稻库存充足，根据中国稻谷供需平衡表显示，2020/21 种植季 末，稻谷库存消费比为 71%，能够满足一年的消费需求。 稻谷是我国第二大粮食作物，食用消费是水稻的主要需求来源，从消费结构来看，水稻 的终端需求主要体现在食用消费、工业消费与饲用消费。根据国家粮油信息中心数据，20/21 种植季国内稻谷总消费 22169.4 万吨，其中食用消费 17563 万吨，占比 79%；工业消费 1162 万吨，占比 5%；饲料消费为 1801 万吨，占比 8%。

2022 年我国稻谷最低收购价再上调，或对稻谷价格形成支撑，种植面积或维持在相对 稳定状态。2004 年开放粮食流通市场后，国家为稳定国内稻谷产量，国务院发布《关于进 一步深化粮食流通体制改革的意见》，决定在粮食主产区实行最低收购价格，收购价格连年 提高。2004-2017 年，我国稻谷产量从 1.8 亿吨上升至 2.1 亿吨，稻谷播种面积从 2838 万 公顷上升至 3075 万公顷。2017 年，受库存较大影响，最低收购价下调，此后进入连续三 年的下调区间；到 2019 年，稻谷播种面积下调至 2969 万公顷（缩减约 100 万公顷），产 量略有减少。

此外，综合考虑粮食生产成本、市场供求、国内外市场价格和产业发展等因素，经国务 院批准，2022 年生产的早籼稻（三等，下同）、中晚籼稻和粳稻最低收购价分别调整为每 50 公斤 124 元、129 元和 131 元，稻谷最低收购价连续三年上调，表明保障粮食安全背景 下，稳定粮食生产决心明确，国内粮食种植积极性有望延续，预计 2022 年我国稻谷种植面 积或维持在相对稳定状态。

2.2 有机品牌大米市场蕴含潜力，三大大米品牌目标客户明确

随着消费升级加快，有机、健康、美味的高品质品牌大米产量快速增加。国内口粮大米 的需求虽然变化不大，但优质大米的需求却快速增加。2018 年，作为我国高端大米的有机 大米产量约 161.3 万吨，较 2011 年增加 118.4 万吨，年复合增长率 21%左右，远高于大米 行业的整体增速。 我国高品质大米市场规模增速高、溢价明显。有机大米市场规模从 2011 年的 64.4 亿元 增长至 2018 年的 376.5 亿元，2018 年国内有机大米消费总量为 159.8 万吨，销售均价约为 23.56 元/千克，远高于同期国内普通大米销售价格，我国有机大米产量的占比也从 2011 年 的 0.5%增长至 2018 年的 1.7%，生产效益较好，加工企业和农户生产有机大米积极性高。 从市场竞争特点看，过去主要是数量扩张和价格竞争，现在正逐步转向质量型、差异化 为主的竞争；从高端大米生产能力以及产业组织方式来看，现在传统产业供给能力大幅超过 需求，产业结构或将优化升级。随着我国人民生活水平与经济水平的提升以及物流运输的方 便快捷，人们对于食品种类的选择方向扩大，相对青睐于更加精细化、健康化、营养化的食 品。大米人均消耗量将有所减少，我国大米行业未来发展将趋向品牌化、餐饮化、功能化和 食品化。

公司建立了完善的种植、采购、加工及销售紧密链接的大米加工销售体系，建立了自有 的绿色有机东方香米生产基地，在五常核心优质主产区首期流转 13000 亩土地，建立了自有 的绿色有机东方香米生产基地，是五常市首家进行土 2 地流转并且是唯一一家流转面积过万 亩的现代农业企业。从育种到田间管理、收割，整个种植过程严格把控质量，自产优质的稻 花香水稻。除自种外，公司面向全国主要产区直接采购优质水稻，采购地包括黑龙江、辽宁、 江苏、安徽、湖南、湖北、福建等。公司基于市场需求，持续优化产品体系，将产品 SKU 从年初的 200 多个优化至年底的 71 个核心单品，其中高端及中高端产品销量提升 87%，占 比从 14.8%提升至 24%。

集团成功打造了“天地道”“天缘道”“稻可道”三大优质大米品牌，品牌大米品类也 已由原先单一的东北米扩展至多品类大米。“稻可道”系列品牌米以进入平常百姓家的价值 为目标，致力于为消费者提供品质好粮和纯香美味的餐食体验；“天缘道”系列主打黑龙江 五常大米、方正大米系列，以有机稻花香 II 号、绿色稻花香 II 号、有机方正大米为王牌产品， 已通过国家严格的绿色食品认证、有机认证；“天地道”致力于打造“特供级”珍品大米， 以尊享级有机五常大米为主要产品，产区限产、限量包装，品质最为优越。此外，东方粮油 根植黑土地，照顾南北方居民不同的饮食习惯，随着近年的持续发力，其营销版图逐步扩大， 品牌大米的品类也已由原先单一的东北米扩展至多品类大米，新增包括苏北大米、丝苗米在 内的多款贴合华东、华南地区居民饮食习惯的大米品类。

截止 2021 年末，公司大米产品在美团优选平台销售额全国排名前五。2021 年，受疫情 的持续影响，全国 KA 渠道销售疲软，公司快速反应及时转变战略方向，除原有线上渠道外， 在社区团购渠道持续发力。2021 年社区团购入驻平台包括美团优选、多多买菜、京喜拼拼、 盒马、十荟团、橙心优选，网点覆盖 29 个省、直辖市和自治区。公司针对社区团购渠道的 特点和客户需求不断调整产品结构，在社区团购市场占有率逐步提升。 此外，东方粮油大米一方面兼顾了不同家庭、客户的需求，推出 5kg、10kg、25kg 等 不同规格，对于经营食堂、饭店日均消耗米量大的企业来说，大包装产品易于搬运也有利于 控制成本，因此，东方粮油推出 25kg 装的编包包装产品，每公斤单价降到 5.2 元至 9 元不 等，是健康餐桌高性价比之选；另一方面，随着大米产业转型升级加快，小包装大米的销售 额也不断攀升，“天缘道”增加了小町米、油粘米、金香粘米等优质米品类，推出了小包装 500g、2.5Kg 等不同规格，更大程度满足不同家庭及顾客的选择。

3 大豆油脂需求稳步提升，覆盖区域更为广泛

3.1 大豆价格具备下行空间，公司大力拓展电商渠道

我国大豆对外依存度较高，国际大豆价格波动对我国影响较大。根据 USDA 数据显示， 2021 年全球大豆产量 3.5 亿吨，巴西和美国是全球前二的大豆生产国，2021 年大豆产量分 别为 1.4、1.2 亿吨，占全球大豆产量的 35.8%、34.6%。据海关总署数据显示，2021 年我 国进口大豆占消费量的 80%，其中巴西、美国、阿根廷为前三大进口国。尽管我国大豆产量 近年来有了较大提升，但是国内消费需求强劲，使得我国大豆进口量不断增加，大豆进口依 存度仍然较高。进入 2021 年，受全球疫情影响，我国大豆进口量小幅下降，国家统计局数 据显示，2021 年中国大豆进口量达 9652 万吨，同比下降 3.8%。

结合国内大豆供给情况来看，根据豆制品专业委员会统计，2016-2020 五年豆制品行业 投豆量复合增速为 4.0%，未来受益于 C 端消费升级和 B 端连锁餐饮业发展等利好因素，预 计行业仍将保持个位数稳健增长。无论是进口还是国产，大豆价格走势基本保持一致，价差 维持在 1500-1700 元/吨。今年 6 月巴西豆步入产季，价差收窄至 1450 元/吨。根据国家统 计局数据显示，1996 年我国大豆播种面积是 1.1 亿亩，2021 年增加到 1.3 亿亩，年均增长 率为 1.4%。同期，产量由 1322 万吨增加至 1640 万吨。从大豆消费来看，随着居民健康意 识提升，豆制品消费需求提高，豆制品行业较好地契合当前绿色健康的消费潮流，发展前景 光明。根据世界经合组织预测，未来 5 年内我国大豆消费量维持 2%-3%的增速。

总体上看我国大豆生产发展缓慢，为缓解进口压力，我国出台了一系列政策振兴国产大 豆。2022 年中央一号文件提出，大力实施大豆和油料产能提升工程，加大耕地轮作补贴和 产油大县奖励力度；《“十四五”全国种植业发展规划》也提出，到 2025 年，力争大豆播 种面积达到 1.6 亿亩左右，产量达到 2300 万吨左右，推动提升大豆自给率；3 月 18 日，国 家发改委下发《关于进一步做好粮食和大豆等重要农产品生产相关工作的通知》明确提出， 要下大力扩大大豆和油料生产。

豆制品行业是典型的“大行业、小公司”，需求刚性稳健扩容，受限于生产壁垒和运输 半径，根据豆制品专业委员会数据，豆制品行业集中度低，区域割据明显，CR50 份额仅为 12%。展望未来，在餐饮连锁化、健康意识提升、监管政策趋严等多因素共同驱动下，行业 洗牌有望明显提速；参照邻国日本发展历程，我国豆制品行业整体处于发展早期，份额向龙 头集中是长期过程。 大豆加工主要是指通过物理、化学、微生物学处理，使大豆更适合食用或成为符合作其 他食品原料要求的过程。大豆加工分为粗加工和深加工；其中粗加工包括豆粕、饲料；深加 工产品包括大豆蛋白质产品、大豆磷脂产品、发酵豆制品、非发酵豆制品、大豆休闲食品等。 银祥豆制品近年来始终坚持以生鲜豆制品加工为主体、以腐竹干货系列产品和冷冻豆制 品系列产品为两翼的“一体两翼”发展战略，力争打造成为“豆制品火锅食材专业供应商”。 依托技术研发团队的创新能力，推出炸腐竹等新品，研发预制菜品类；丰富豆制品火锅食材， 公司开发的三豆（黄豆、黑豆、青豆）系列产品：三豆鲜腐竹、三豆冻豆腐等美味健康的明 星产品，丰富餐桌文化，让消费者一次可同时享用三种“产品”，在市场上供不应求。

随着消费者对新鲜食品的需求不断增长，促进短保生鲜豆制品消费的持续增长。受疫情 局部散发的原因影响，大多数居民选择在家就餐，也促进生鲜豆制品的消费增长。规模豆制 品加工企业更加重视市场消费渠道、销售结构的变化研究，并针对不同的渠道研发创新适销对路的产品。总体规模豆制品加工企业全年销量有所增长。相比于整体餐饮行业受到疫情的 影响首次出现负增长，在线外卖行业不降反增。从外卖产业发展之初，在线外卖产业就呈现 快速增长的态势，由前瞻产业研究院数据，2011 年到 2019 年，在线外卖行业市场规模从 216.8 亿元增长至 5779.3 亿元，八年复合增速达 50.74%，占整体餐饮行业比重从 1.1%上 升至 12.4%。2020 年疫情导致线下餐饮门店被迫关闭，在线外卖行业反而进一步快速发展， 市场规模增长到 6646.2 亿元，同比增长达 15%，占整体餐饮行业比重提升至 16.8%。

依托规格化的包装系列产品，银祥豆制品大力拓展电商渠道和商超渠道，全年新增合作 电商 15 家，目前与海底捞、锅圈食汇、朴朴电商、永辉、甘棠明善、美团、美菜等近百家 优质大客户保持着稳定的供货关系。原合作客户朴朴电商实现 25%的销售增长，实现与大润 发的福建全省深度合作，2021 年与头部火锅连锁企业海底捞国际及家庭火锅餐饮巨头锅圈 食汇均实现销售收入 50%的增长。 银祥豆制品拥有行业领先的全自动腐皮腐竹生产设备，拥有从制皮、油炸、卷圆实现生 产一体化的专业设备。2022 年新增的炸腐竹项目将进一步延伸腐竹产业链，丰富豆制品火 锅食材。2020 年 4 月 28 日，厦门银祥豆制品有限公司经审定成为中国食品工业协会豆制品 专业委员会副会长单位。2021 年 4 月 15 日，银祥豆制品再次荣膺“中国豆制品行业品牌企 业 50 强”。

3.2 油脂原材料价格呈下行趋势，公司生产技术行业领先

菜籽油原材料价格有望回落，供给角度分析，我国菜籽油原材料部分从加拿大进口，2021 年加拿大持续高温干旱天气使得其油菜籽单产和播种面积受损，产量大幅减少，短期内供给短 缺，对国内油菜籽价格形成了较强支撑。由于极端天气属于自然灾害，不具有可持续性，长期 来看，加拿大将恢复其原有产量，保证油菜籽供给充足。就国内而言，受油菜籽价格保持相对 高位以及南方地区积极开发利用冬闲田影响，农业农村部预测，2021 年中国冬油菜种植面积 比上年增加 500 万亩，菜籽油产量预计调增至 616 万吨。从需求角度分析，我国居民菜籽油 需求较为平稳，2011-2020 年年复合增速为 2.6%。就中长期而言，菜籽油原材料在供给恢复 的同时需求稳定，整个市场由供小于需转化成供需匹配，价格将呈现下降趋势，公司获益。油 脂成本下跌或带来较好利润弹性，食品油加工企业成本将得到有效控制。去年由于大宗和农产 品价格持续上涨，给食品公司成本端普遍造成较大压力，因此大部分公司从去年至今都进行了 不同程度的提价。未来若成本价格回落至往期水平， 盈利能力会得到明显改善。

油脂加工行业是传统行业中的粮食行业，属于民生领域，行业的发展必然是可持续的， 随着中国人民的生活水平持续提高，油脂的摄入量仍将不断增加向发达国家靠拢。国内油脂 供应缺口十分巨大，虽然会周期性的出现消费下降等因素导致的进口利润下降，但庞大的人 口基数和消费市场在可预见的未来仍将支撑进口油脂加工行业的利润，整体行业发展趋势依 然乐观。 2021 年，东方银祥油脂实现营业收入 32.86 亿元，同比增长 12.6%，实现净利润-0.93 亿元，亏损的主要原因为受全球通货膨胀和产地气候等因素影响，主要原料菜籽等进口价格 大幅上涨，而产成品受到消费降级和政策影响，价格上涨比例不及原材料价格涨幅，进口油 菜籽加工业务出现倒挂。东方银祥油脂在加工利润出现亏损后迅速采取措施调整加工节奏， 减少原材料的采购，在四季度大幅降低加工量，避免了一定的亏损，同时采取包括提高贸易 业务营收和利润；开拓棉籽进口渠道和加工能力；加速建设浓香油车间及高蛋白菜籽粕的加 工改造；在国内磷脂加工业务和国产菜籽饼二次提油工艺上实现额外效益。

在油脂加工技术方面，东方银祥油脂拥有厦门银祥油脂有限公司无偿授权的菜籽产业化 脱皮技术排他独家使用权，已具备成熟的菜籽脱皮加工量产化的技术技能。“新型蛋白饲料 资源及其加工技术”（油菜籽脱皮技术），结合剪切、挤压、搓碾和撞击等脱皮方法，在油 菜籽脱皮关键技术上取得重大突破，使油菜籽脱皮率达到 85%以上，脱皮加工量达到 1500 吨/日，综合加工成本下降；所加工的去皮菜籽粕产品粗蛋白含量达 46%以上，并去除菜籽 粕中大部分抗营养因子，有望作为优质饲料蛋白替代豆粕，经中国农业科学院饲料研究所专 家委员会的评审，该技术符合饲料产业发展需求，技术总体上达到国际先进水平。

东方银祥油脂地处福建厦门，物流网络发达，主营产品为豆油（一级豆油，四级豆油、 大豆原油）、菜油（一级菜油，四级菜油，拍卖油）、豆粕、菜籽粕、磷脂油等，以期现结 合的模式开展运营，现与益海、中粮、象屿、中储粮、中纺、川粮等知名企业开展紧密合作， 产品销售可覆盖包括整个长江流域以及西南、西北在内 80%以上的菜油消费区，销售区域广。 其中，四级菜籽油覆盖国内西北、西南、长江沿线、华东等 9 个省份，基本涵盖国内菜油主 销区，同时与国内知名油脂品牌企业保持长期友好合作；菜籽粕销售以福建及周边临近省份 为主，在区域菜粕供应端占主导地位。

4 战略布局海水提钾，未来钾肥需求向好

4.1 海水提钾市场前景广阔，钾肥价格有望逐步提升

作为农业大国，我国钾肥的需求量较大，但我国的钾资源短缺，大部分依赖国外进口， 世界钾资源可根据其水溶性分为水溶性含钾矿物和非水溶性含钾矿物两大类，在自然状态下 固体可溶性钾资源为钾资源主要的存在形式，其次为盐湖卤水或地下卤水钾资源。在陆地钾 矿资源日益短缺、钾肥价格不断攀升的窘境下，寻找新的钾资源来源是解决钾资源不足的重 要手段。而海水中钾素的总溶存量惊人，达 550 万亿吨，是全球陆地钾矿总储量（约 170 亿吨）的 3 万倍，并且海水中的钾素是一种可持续开发的、天然的矿物资源。 钾肥是指以钾元素为主要成分的农用肥料，钾是一种基本的植物营养素，同时也是无法 被替代的营养物质，是植物生长发育过程中的三种重要化肥元素（氮、磷、钾）之一。同时 区别于氮肥与磷肥，钾离子也是生物体内 60 多种酶的活化剂。钾离子通过在植物细胞膜之 间的流动从而促进植物糖类、蛋白质、核酸的代谢过程，在增强植物光合作用效率、促进植 物体内蛋白质合成及增强植物抵抗力等方面有着不可替代的作用。钾肥主要被应用于农业领 域，施用于大田作物和经济作物的种植过程中，主要目的在于提高作物对氮元素、磷元素的 吸收量，促使作物生长健壮，茎秆粗硬，增强病虫害和倒伏的抵抗能力，进而提高作物产量、 改善作物品质。钾肥的主要产品包括氯化钾、硫酸钾及硝酸钾等，其中氯化钾的养份浓度高， 资源丰富，价格相对低廉，在农业生产中起主导作用，占所施钾肥数量的 90%以上。

人口需求、经济效益等多维度推动钾肥需求稳步增长。从宏观经济角度，随着全球疫情 得到有效控制，钾肥需求恢复预期较强，且各国对粮食安全重视程度的提升，推动钾肥需求 进一步走高，加之欧盟、美国对白俄罗斯钾肥制裁、海运费不断上涨等影响，引发了钾肥运 输受阻，使得全球钾肥市场达到了 10 年的历史高价位。从而认为上述对于钾肥需求的影响 是持续性的，有望推动全球钾肥需求稳步提升。国际上，供给缺口加深、价格快速上涨。2021 年钾肥价格上涨的主要原因系白俄罗斯钾肥出口受限导致全球供给端出现缺口。2021 年下 半年欧美联合制裁白俄钾肥行业；2022 年 1 月立陶宛宣布终止国营铁路与白俄的钾肥运输 协议；2022 年 2 月白俄钾肥宣布因不可抗力无法继续履行合同，目前白俄钾肥出口仍未确 定合适的替代方案；俄乌冲突下，美国决定将部分俄罗斯银行从 SWIFT 除名，俄罗斯进出 口贸易受到影响，进而影响钾肥的出口，同时 2022 年 3 月俄罗斯宣布暂时中止化肥出口， 叠加白俄出口受阻，全球共计约 40%的钾肥供应受到影响，在供给受阻的背景下国际钾肥* 格价**快速上涨。

目前国内施肥需求释放，钾肥价格高位运行，氯化钾库存低位运行。根据海关总署数据 表明，截至 2022 年 8 月 18 日，国内青海、山东 60%粉钾市场价格分别为 4750、4700 元/ 吨，较年初分别上涨 1000、950 元/吨，涨幅分别为 26.7%、25.3%。进口价格方面，截止 2022 年 7 月，当月氯化钾进口均价为 602.17 美元/吨，较年初上涨 279.34 美元/吨，涨幅为 86.5%。自 2020 年上半年国内氯化钾库存达到近三年峰值 133.4 万吨后，近两年呈快速下降趋势，并保持低位运行。截至 2022 年 4 月 1 日，国内氯化钾工厂库存为 28.4 万吨，处于 近 3 年来的低位，相比 2020 年同期的 125.5 万吨，下降了 77.4%。库存的低位运行反映了 下游需求旺盛，供不应求的局面。2022 年 3 月，为缓解今年钾肥货源紧张的情况，国家发 展改革委等 11 部门和单位印发通知，协调释放国储钾肥 100 万吨，同时要求各地方和有关 中央企业从化肥产供储销等多方面入手，通过增强国内化肥生产供应能力、提高化肥及其生 产原料运力保障水平等措施，保障化肥供应和市场平稳运行。

4.2 以科技创新引领企业发展，加速推进海水提钾项目

公司发展海水提钾项目建设，2022 年 3 月，公司控股子公司厦门东方银祥油脂有限公 司与河北工业大学、以及袁俊生教授团队签署了 20 万吨/年海水提取氯化钾工程《技术开发 合同》，旨在以公司现有的钾离子吸附技术、洗脱液循环技术和能源管理技术储备为基础， 充分发挥后者工程建设设计经验和技术优势，加速推进首期 20 万吨/年海水提取氯化钾工程 产业化路径设计和工程设计，并开展相关智能化工厂选址、建设及相关准备工作，推动海水 提钾项目尽快实现产业化落地。 公司研发团队通过系列实验，在钾离子海水分离核心技术上取得关键突破。2021 年 12 月开始不间断实验室数据监测，所取得结果远高于目前已查阅的行业相关文献对比数据，公 司中试生产能力为氯化钾铵 50 公斤/天或氯化钾 25 公斤/天，从海水中提取的氯化钾样本所 检项目符合 GB/T37918-2019《肥料级氯化钾》要求，达到粉末结晶状Ⅰ型级别。公司正在 积极推进海水提钾项目进行产业化论证，目前已在中试阶段，中试设备正在调试中。项目一 期计划 2022 年下半年开始建设，2023 年年中将实现达产，公司将在一期项目达产后计划扩 充产能。公司拟在海水提钾项目基础上，积极推进海水提锂、溴技术及产业化研究。

公司具备科技研发优势，袁俊生教授及其带领的团队历经 40 年研发，创新出具原创性 自主知识产权的“沸石离子法海水提取钾肥的高效节能技术”，技术成果达到国际领先水平。 袁俊生教授本人是教育部海水利用技术工程中心主任，教育部“海水资源高效利用化工技术” 创新团队带头人，中国无机盐协会钾盐（肥）分会副会长，曾任河北工业大学海洋科学与工 程学院院长，技术团队获批国家重点科技项目 8 项，授权专利 30 项，制定标准 2 项，曾参 与多项海水提钾项目工程设计和建设，在海水提钾工业化领域具备丰富的理论基础和产业化 落地经验。

5 积极探索高附加值领域，推进高水分植物蛋白肉研发

5.1 高水分植物蛋白肉或成流行风潮，中国市场初步萌芽

在全民健康意识不断增强的形势下，以植物蛋白为主的植物肉或成为改善饮食结构的新 选择。植物肉是用大豆、豌豆等植物蛋白制成，对肉类形色和味道进行模仿的食品。植物肉 属于人造肉的一种，可以实现商业化批量生产。植物肉与传统的中式素肉区别在于，中式素 肉仅通过烹饪的手法，让产品拥有与动物肉菜肴相似的外形，但质感、口感与动物肉仍有很 大差距，而植物肉能够从多方面模拟出动物肉的质地、口感和风味。《植物基肉制品研究进 展与未来挑战》研究表明，普通肉类中含有的激素等，会导致癌症、心脏病等疾病患病风险 大幅增加。从营养学角度，植物肉具有零胆固醇、零激素、零反式脂肪酸、零抗生素,富含人 体必需氨基酸等优点,不会导致现代“文明病”的发生，更符合人们对饮食健康的要求。因此， 植物肉行业的发展可同时满足低碳转型的国家需求和民众高蛋白食品摄入增长的消费需求。 目前，国内植物肉对传统肉制品的替代作用已初步显现。根据《国家统计年鉴 2021》， 当前中国居民人均肉、禽类年消费量超过 30 千克，而其中猪肉占比消费量超过 70%，从消 费量来看，中国居民对肉类和禽类的需求相对比较刚性。根据《农林经济管理学报》对全球 植物肉代表性企业 Beyond Meat 产品投入市场的 2016 年为研究起点表明，2019 年的植物 肉替代量已近 30 万吨；2019 年替代量下降的原因是全国肉类总产量较 2018 年出现下降， 主要是因为非洲猪瘟造成 2019 年*国猪中**肉产量下降。并且，经《农林经济管理学报》测算， 近 4 年植物肉的替代效应平均每年可以节省近 100 万吨的饲料粮，植物肉对粮食的节约作用 显著。

“人造肉”概念起源于美国。2018 年 10 月，美国就人造肉的相关问题举行了联合听证 会，众多食品安全专家、医学家、流行病学家和兽医专家汇聚一堂，特别讨论的是人造肉的 标签定义和食品安全监管问题。会议指出，美国至少有两个部门会参与到人造肉安全标准的 制定当中，一是美国农业部（United States Department of Agriculture，USDA），二是食品 和药物管理局（Food and Drug Administration，FDA）。食品和药物管理局将负责监管制造 人造肉所需细胞的收集、储存和培育；而美国农业部主要负责食品的生产和贴标签工作。 2019 年 11 月 8-10 日，由中国植物性食品产业联盟主办的中国人造肉行业发展及政策 研究座谈会在北京举行。参会代表一致认为，随着消费者健康、环保意识的加强，生物技术 的成熟和不断完善，“人造肉”产业将迎来高速发展，同时也将对农业、食品产业产生积极 带动作用。但随着“人造肉”进入快速发展期，对“人造肉”类别应细分梳理，明确不同种 类，并建立相应的监管标准和体系，做好公众科普工作。树立大食物观，更好满足人民群众 日益多元化的食物消费需求，通过科技创新发展植物蛋白技术，提供更多的健康绿色产品。

海外企业加速涌入中国市场，国内企业快速布局。自 2020 年以来，知名餐饮企业肯德 基、星巴克、喜茶等纷纷推出植物肉食品；2020 年 9 月，美国人造肉上市公司 Beyond Meat 在浙江嘉兴建厂，并于 11 月将新品在上海 5 家受欢迎的餐厅进行销售；国内植物肉领跑品 牌“星期零”在 2020 年 11 月 10 日首次亮相 FHC 上海环球食品展，成立两年时间，目前 已与超 100 家品牌合作，并已进驻全国超 37000 家门店；国内粉丝龙头双塔食品 11 月 26 日在北京发布植物蛋白肉新产品，推出九大系列豌豆蛋白植物肉产品，并提出将公司未来战 略发展方向定位全豆生态战略；全家便利店于 2020 年 12 月在华东 2200 家门店推出了四款 植物肉便当产品；盒马鲜生也在同时间推出植物肉饺子。

中国植物肉市场处于培育阶段，植物肉需求空间较大。在中国，由于经济水平、饮食习 惯等差异，植物肉市场目前处于导入阶段，据 Markets and Markets 预测 2025 年全球植物 肉市场规模将达到 279 亿美元，据 The Good Food Institute 数据，2019 年中国植物肉市场 规模约 70 亿元，杜邦营养与生物科学公司 2020 年最新研究显示，中国和泰国对植物性肉类 的需求预计将在未来五年内增长 200%，市场规模将达到 154 亿美元。另外，根据杜邦营养 与生物科学公司数据显示，亚太地区目前共有 43 亿人口，占世界人口的 60%，而其中超过 36%的消费者选择低肉或无肉饮食，预计中国和泰国对植物性肉类的需求将在未来 5 年内增 加 200%，推动植物肉销量增速不断提升。虽然植物肉在中国仍需要较长时间的产品技术迭 代和消费习惯培养，但从长期趋势来看，收入水平提升以及消费理念更新也为未来市场提供 了广阔机遇。

5.2 布局植物肉新赛道，公司致力多产品研发

公司旗下高水分植物蛋白肉经营主体哈尔滨福肴食品有限公司，成功实现了植物基蛋白 品质和口感的飞跃式提升，目前已形成一系列的具有国际级先进水准的植物基蛋白产品。公 司高水分植物肉生产项目一期已于 2021 年 7 月 30 日正式建成并于 2021 年第三季度实现投 产，年生产加工能力 5000 吨, 是全国第一条高水分植物蛋白肉生产线。公司计划总投资 1.6 亿元，将在未来持续投入研发和扩大产能。生产线所生产的高水分植物肉产品，全流程经浙 江清华长三角研究院测定，其碳排放仅为动物肉碳排放量的 10%，蛋白的感官测试和消化吸 收率和动物肉相当，大大提高了粮食的转化效率。2021 年 8 月 3 日，黑龙江省科技厅发布 了《2021 黑龙江省重大科技成果转化项目拟支持名单的公示》，公司高水分植物肉项目顺利通过公示，成为 17 个入选项目中唯一的食品类项目。经过中国工程院院士专家组严格鉴 定，认定“福肴食品科技成果技术复杂度高、系统研制难度大，具有较高的自主创新性，项 目总体技术达到国际先进水平。”

福肴食品是国内最早开始进行高水分植物蛋白肉研究应用的企业，采用双螺杆高水分挤 出技术，对植物蛋白进行加工调理，使其质构、风味接近动物肉的形态、口感，不仅能够祛 除植物蛋白本身苦味，还能够有效提升植物蛋白的吸收利用率，在合适的转速、温度、水分 添加等条件下，可以实现植物蛋白净利用率高达 80%以上。利用独有的高水分基材特点，使 福肴植上的植物肉水分含量平均为 65%左右，最高可达 70%，而市场大多数植物肉水分含 量平均为 35%以下，开发出零胆固醇、低脂肪、高蛋白、富含膳食纤维的高水分植物蛋白肉 产品。福肴植上在高水分植物肉领域建立核心技术壁垒，主要得益于福肴植上自主研发的蛋 白质质构重组技术、工艺、设备，构成质构重组——黑箱技术——塑形冷却三道精细化生产 环节，将原料蛋白结构重新塑形，生产出的高水分植物肉产品更加具有弹性、韧性和咀嚼感。 在自主研发方面，高水分植物肉自主研发能力是无可替代的软实力，公司拥有国内领先 的研发团队，包括最早投身植物肉研发的博士研究员、多项国家创新奖项，福肴植上高水分 植物肉工艺技术获得中国工程院两位院士组织的国家技术成果鉴定，达到国际先进水平。在 工艺技术方面，福肴植上品牌构建较高的核心技术壁垒，团队自主研发出领先于国内产业水 平的蛋白质质构重组设备，经过多年研发设计的生产设备，实现创新性技术突破，搭建完成 国内一流集成生产线。

公司高水分植物肉项目目前处于市场培育优化阶段，以与餐饮企业合作为主，与多家餐 饮机构及经销商开展合作中。以餐饮消费场景为主，增强与餐饮企业的合作，通过聚焦铺设 餐饮渠道，包括中高端素食餐厅、快餐、团餐等。目前已经覆盖北京、上海线下餐厅近 300 家。公司已与中国植物蛋白肉第一品牌“珍肉”达成战略合作，联袂推出“东方珍肉”品牌， 还与部分经销商达成合作并签订相关产品订单，公司高水分植物肉项目储备产品有 30 多个 品类，其中 6 款产品（植物蛋白牛肉饼、植物蛋白小酥肉、植物蛋白猪肉馅、植物蛋白鸡肉 棒、植物蛋白炸鸡块）已经推向市场；2022 年计划全面拓展新零售渠道，开启 C 端渠道规 划布局，预计到 2022 年年底，具备 100 多个植物肉产品品类生产能力。

6 盈利预测

假设 1：考虑到未来油脂原材料价格存在回调空间，公司毛利水平将恢复至以往正常水 平，假设 2022-2024 年公司油脂加工销量增速分别为 15%/15%/15%，对应毛利率分别为 5.3%/6.5%/7%。

假设 2：考虑到公司年产能 20 万吨海水提取氯化钾项目 23 年进行投产，假设氯化钾* 格价** 4500 元/吨，满产将带来 9 亿元收入增量，结合产能爬坡等实际情况，预计其他类收入 2022-2024 年增速为 20%/200%/120%，对应毛利率分别为 33%/75%/78%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）

精选报告来源：【未来智库】。