没有一个冬天不会过去，
没有一个春天不会到来。
好久没有这么酣畅淋漓的红盘了，具体就不赘述了
其实呢，小编作为一个市场的观察者和试图研究者，今年下半年以来一直是满仓的，今儿整体回血接近5个点，非常坦白的讲，看完也就是一数字，没啥感觉；昨天大致锊了一下，2020年10月份开始写个股分析以来，已经写了接近300只个股，个人认为整体还是比较靠谱的，市场是有效的，现金流估值分析几乎是非常接近市场表现的，但写着写着，瓶颈也慢慢出现了，这么大撒网的写，精力是有限的，行业的研究甚少，是肤浅的，宏观的判断更是两眼一抹黑，虽然号称是大盘是不可预测的吧，虽然所有公司的最终业绩要归根到现金流上吧，虽然公司的惯性发展是有据可依的吧；但，没有宏观和中观（行业）的分析，仅仅谈个股，总归是相对浅薄的。
今天看了一篇文章，是裘国根讲对投资、研究的一些看法，也在XQ和TT转发了，虽然是2015年前后的一些观点，但到今天依然适用，或者叫非常适用，一个分析师应该具备很强的学习能力， 抗压能力，做投资分析一定要有宏观视野，价值投资还是要回归本质，买股票本身还是买公司，以及投资的层次论：
最低层次见风使舵
第二层次技术分析
第三层次基本面分析
最高层次投资哲学化，洞悉人性
一个对宏观、中观没有丝毫研究的人，也是难以对公司的基本面研究的很透的
研究和投资是两码事，等等
的确是如此，小编前几天的文章中也表达了小编自己的一些思路，
第一步，选择这个市场中最优质的5%的票（进行中）
第二步，聚焦若干赛道，深入研究行业趋势
第三步，在精力和能力允许的情况下，试着对宏观做一些分析和判断
终归是，微观（个股），中观（行业），宏观（大势），都值得研究一番
一个市场分析员的活哪儿那么容易的，加油！
信创仍然算是当下这个市场的热点之一吧，中孚信息今儿仍然是10cm, 太极股份也接近5cm, 我们接着在这个领域找一找，看看数字货币领域的俩票，恒宝信息和翠微股份，质地如何
言归正传
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认识恒宝股份和翠微股份
恒宝股份 ,坐标江苏省丹阳市, 2007年上市
公司是中国金融科技、物联网、数字安全和数字化服务领域的领军企业，致力于为银行、通信、政府公共服务部门、 防务、交通和先进制造等领域提供金融科技、物联网和数字安全及数字化服务整套解决方案，从 安全设备到支付安全、身份与隐私保护、移动支付解决方案、云认证访问服务、智能设备远程管理、数字化服务、数据安全和区块链技术等， 公司以雄厚
的技术实力和多年在金融、物联网和数字安全领域独特的经验助力客户为数十亿用户设备提供服务， 是国内入围银行智能卡及数据安全解决方案等服务提供商最全的企业之一
具体产品包括具体包括：通信和物联网连接、安全产品、系统平台、身份认证识别、数据安全、移动支付解决方案、智能终端、智能卡、智能卡模块封装，以及金融科技服务等
公司是最早获得银联、维萨（VISA）、万事达（MasterCard）、美国运通（American Express）、日本JCB等组织认证的特许制造商之一，是行业内率先获得车规级智能卡设计和制造企业之一
通信和物联网连接业务方面，公司是中国移动、中国电信、中国联通的重要供应商，公司通信业务连续多年稳居全国细分市场龙头地位，产品包括手机卡、移动支付产品、密码卡、可穿戴设备、物联网解决方案等
模块封装业务，公司该业务除满足公司自用需求外，可模块化为客户提供智能卡专用芯片封装等服务
营收权重而言, 制卡类营收占比8成多, 毛利率27%; 模块类营收占比近2成, 毛利率13%;
2021年研发投入1个亿, 研发营收占比10.5%, 超过5%的优良线
翠微股份 ,坐标北京, 2012年上市
公司加快推动“商业+科技”战略转型，主要涉及商业零售业务和第三方支付业务
公司商业零售业务以百货业态为主，在北京拥有翠微百货翠微店（A、B座）、牡丹园店、龙德店、大成路店、当代商城中关村店、鼎城店和甘家口百货7家门店，建筑面积共计40.23万平方米。零售业务经营模式包括联营、自营及租赁，以联营为主，营业收入主要来自于商品销售和租赁业务收入
公司的控股子公司海科融通主要从事第三方支付业务，2011年获得中国人民银行颁发的《支付业务许可证》（全国范围银行卡收单支付牌照），拥有全国范围内经营第三方支付业务的从业资质。海科融通主营业务为收单服务，在收单业务产业链中，海科融通作为收单机构处于收单业务产业链中游，作为持卡人和商户之间的桥梁， 与收单行、银行卡专业机构、发卡行共同完成交易资金的清结算服务。在收单业务产业链中，收单机构既是商户接入数字化支付平台的入口，也是支付、清算甚至发卡机构在B端撬动市场交易增长的重要渠道，海科融通作为行业领先的收单机构一手托两端，成为收单业务产业链中的重要支点
海科融通致力于为商户提供整体收款解决方案，围绕商户使用场景需求，开发出传统POS、MPOS、电签POS、智能POS等多种收单产品。随着新兴的移动支付方式的出现，海科融通开发出了聚合码、扫码盒、云喇叭等移动支付产品，以及支持刷脸支付的生物智能识别支付产品，全面满足商户在不同场景的的多元化收款需求； 已完成与央行数字货币研究所指定运营银行的合作协议签署和系统对接，在翠微百货、连锁超市、翠微商圈等商业场景中支持数字人民币支付收款
营收权重方面, 第三方支付营收占比2/3, 毛利率22%; 百货业务营收占比2成, 毛利率高达58%; 超市业务营收占比6%, 毛利率21%; 租赁业务及其他占比5%左右
恒宝股份财报数据
2021年营收9.6亿, 过去5年和10年的营收复合增长率就谈不上了，毕竟10年前的2012年营收也达到9.3亿了，5年前的2017年更是达到13.7亿；最新的2022Q3营收增速为21%，2022Q3 YTD营收增速为9%
毛利率而言, 2021年以前中位数为30%, 2021年毛利率25%, 2022Q3回升到28%
2021年自由现金流刚刚为正, 2020年自由现金流为3.4亿，历史小高点是2018年的5.7亿；除了2017和2019年，过往10年的的自由现金流全部为正，总体还是挣钱的
2021年底金融资产11.8亿, 金融负债0.4亿, 另有长期股权投资1.7亿，属于小富人家
翠微股份财报数据
2021年营收35亿, 同样谈不上过去5年和10年的营收复合增长率，毕竟2012年和2017年的营收分别达到49.5亿和50.8亿；2022Q3的营收增速为48%，2022Q3 YTD营收增速为17%
毛利率而言, 2012-2019年的毛利非常稳定，基本在20%和21%两个数字之间徘徊，2020年毛利率27%，2021年毛利率更是达到33%，趋势向好
2021年自由现金流1.4亿, 历史小高点是2012年的3.2亿，年度之间波动较大
2021年底金融资产27亿, 金融负债15亿, 资本结构中规中矩
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恒宝股份和翠微股份估值
对于恒宝股份, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为10%, 估值如下：
对于翠微股份, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为25%，估值如下:
解读:
恒宝股份和翠微股份，前者主要是包括银行智能卡业务在内的移动支付业务及2成的智能卡封装业务，后者则2/3为第三方支付业务，1/3为百货及超市业务，总体两家公司都算是数字人民币概念
估值来看，两家公司的2021年营收都处于近10年来相对较低的位置，所以在对未来10年营收预估方面，我们都参考最近2022年以来的营收增长情况，恒宝股份2022Q3 YTD营收增速为9%，翠微股份2022Q3 YTD营收增长为17%，我们假定未来10年的营收复合增速方面，恒宝股份为10%，翠微股份为25%（翠微股份2022Q3单季度为48%），对应的估值分别为恒宝股份和翠微股份都在12元附近
尤其对于翠微股份而言，很明显，2022年2月份那一拨炒作，最高股价达到30元，明显是炒作过度了，基本面的确是不支持这么高的股价的
至于恒宝股份，与子公司一卡易的纠纷问题，应该算是该公司的不太光彩的一点，不过我们这儿的估值主要是基于2021年以来的业务表现，一卡易的业绩已经被剔除出表
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孔东亮, CPA
2022/11/01