新时代证券发布投资研究报告，评级: 推荐。
恒生电子(600570)
业绩符合预期， 归母净利润增速 122.86%
公司于 2019 年 10 月 25 日晚间发布三季报： 前三季度实现营收 22.97 亿元，同比增长 17.02%；归母净利润 8.04 亿元，同比增长 122.86%；扣非后归母净利润 3.16 亿元，同比增长 36.12%，业绩符合预期，主要是公司资本市场业务、银行业务以及互联网业务持续稳健增长。
Q3 资管和经纪业务营收增速环比提升， 交易所业务收入增速由负转正
第三季度业务拆分来看： （1） 资管业务营收 7.88 亿元， YoY 26.38%， 环比提升 17.33%，我们估计与证券市场行业持续回暖、 证券和基金等 IT 建设需求增长推动业务营收增长有关；（2） 经纪业务营收 3.27 亿元， YoY 13.15%，环比提升 12.16%；（3）交易所业务收入增速自 2019H1 由负转正， YoY 5.43%，我们估计与科创板相关项目落地有关； （4） 财富业务营收 5.33 亿元， YoY14.26%； （5） 互联网业务营收 3.67 亿元， YoY 14.33%；（6） 银行业务营收1.56 亿元， YoY 10.23%。
第三季度销售毛利率 97.66%，经营性现金流净额同期增加 3628.96 万元
第三季度销售、管理和研发费用分别同比增长 17.52%、 19.76%、 17.96%。销售毛利率 97.66%，较 2019H1 下降 0.28pct。经营性现金流量净额前三季度较上年同期增加 3628.96 万元，主要系公司本期收款比上年同期增长所致。
持续拓展国内和海外市场， 业务未来成长可期
公司于 2019 年 10 月携手 IHS Markit 在杭州成立合资公司，主要是开拓中国大陆债券发行市场电子簿记建档业务， 深入拓展国内债券一级市场。2016-2018 年公司海外业务营收占比分别为 2.86%、 3.35%和 5.20%，随着新加坡子公司持续开拓东盟国家业务的发展，营收占比有望持续攀升。 我们认为公司作为国内金融 IT 龙头企业之一，技术实力雄厚，有利于国内和海外市场业务的拓展，预计未来业务将持续成长。
投资建议：
业绩符合预期， Q3 资管和经纪业务加速增长， 持续拓展国内外市场，我们看好公司未来业务持续成长。 预计公司 2019-2021 年归母净利润分别为 10.72、16.19、 23.17 亿元，维持“推荐”评级。
风险提示： 海外业务进展不及预期， 业务进展不达预期，行业竞争加剧
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