今天这家公司相信大家都十分清楚了，作为我国电商销售的坚果零食巨头，三只松鼠的发展速度可以说是让人目瞪口呆，要知道三只松鼠是2012年才成立的一家公司，到现在仅仅8年时间，从无到有成长成了一家市值高达250亿的巨无霸公司，可能大家对公司市值概念不大。

小编这么说吧，公司老总的身价高达100亿，奋斗8年赚到一百亿，相信有这种好事，大家一定挤破头吧，人家三只松鼠老板就做到了。

为什么发展如此之快呢，小编看了下主要有以下几个原因

消费升级

随着经济的不断发展，相信大家也深有体会，过年期间的零食由瓜子、花生慢慢改为开心果、夏威夷果等更加好吃也更加贵的产品。现在人们消费能力越来越高，从瓜子行业升级而来的坚果可以说是越来越受欢迎，咱们看一下数据休闲食品包括糖果巧克力、坚果炒货、肉干肉脯、果脯蜜饯等，种类繁多，其中，受消费习惯变化的驱动，坚果、零食等休闲食品细分品类增长迅速，市场潜力巨大。以坚果炒货为例，根据中国食品工业协会数据，2007 至 2017 年间，坚果炒货行业年产值从 283.1 亿元迅速增长至 1,214.0 亿元，年均复合增长率达 15.7%。

搭上电商东风

最近这几年电商发展速度有多快，也不需要多提，看一下阿里巴巴、京东、拼多多成长速度就知道了，可以说三只松鼠自打出生就坐在了风口上。

两者的叠加效应导致公司前几年发展可以用飞快来形容。

行业未来空间巨大

同时，和其他主要经济体对比来看，我国主要坚果品种的人均消费量显著低于美国、日本等国家以及全球平均水平，未来仍有较大增长潜力。

行业龙头，品牌价值第一

消费品的核心竞争力是什么？品牌。品牌才是消费品的核心竞争力，不管是白酒、牛奶、还是坚果，产品几乎可以说是没有太大区别，购买的决定性因素就是价格和品牌，三只松鼠作为电商坚果第一品牌，价值可以说是行业领先，为什么这么说呢，两个方面，第一，从市场占有率来看，三只松鼠相当于后两名良品铺子和百草味的总和。第二个，从产品价格上看，三只松鼠的产品是单价最高的。看到这些是不是大家感觉像伊利甚至贵州茅台。

良好的赛道上有一家处于发展初期的龙头公司，乍一看未来发展的空间仍然很大，可以说是十分值得投资的标的，我们看股价也能看到，高达61元的股价，81倍的市盈率实在是不敢下手，就怕是48元的中国石油。

小编内部讨论，基于以下几个考虑认为

现在来说三只松鼠的投资价值不大了

食品安全

这个不太需要多说，三只松鼠的产品生产主要是外包给坚果生产厂家，自己只进行分包装和销售，对产品质量的把控能力交叉，而且作为食品企业，容易产生食品质量等黑天鹅事件，需要公司有强大的公关能力。若处理不当，很可能导致品牌陨落。

价格竞争太激烈了

坚果行业产品差异性太小，三只松鼠的坚果不会比百草味或者良品铺子的更好吃，可能有小部分人因为口味的差异是三只松鼠的忠粉，但同样也会有良品铺子或者百草味的忠粉。产品差异性小导致了，大部分消费者对价格及其敏感，三只松鼠不可能产生贵州茅台那种品牌溢价能力，甚至无法产生伊利的品牌溢价能力。

产品生产简单，没有技术壁垒，也就导致了，行业始终处于激烈竞争的状态，产品利润率无法提升。

线上红利期接近尾声

随着淘宝、京东的普及到达了现在的高度，我们看到不管淘宝还是京东增长速度都明显低于之前了，线上红利期接近尾声甚至可以说已经结束了。

季节性太强

现在对坚果的消费主要集中在春节，也就是说消费主要集中在以双十一为主的第四季度和以年货节为主的第一季度，季节性太强就使得企业必须要建设满足高峰时期订单的产能，那么在第二和第三季度就会有很大的产能过剩，这也会导致公司较难建设自己的坚果生产基地。

洽洽瓜子、好想你等线下巨头进入

本身就不是一个护城河特别深的行业，对于恰恰来说，从做瓜子增加做坚果基本没有任何难度，而且作为线下干果行业巨头，恰恰的线下渠道可以说是三只松鼠难以企及的。

三只松鼠也看到了线上的局限性

线上向线下拓展，作为坚果主要的购买还是来自于超市及大卖场等线下，可以看到针对快消费来说，即使电商飞速发展到现在，电商渠道仅仅占销售总额的10%，60%超市和大卖场贡献。如下图

因为坚果这种消费品除了春节假期备货用来待客外，其余大部分都是在逛超市中看到想吃然后购买，基于此判断，三只松鼠在线上红利期过后开始大力发展线下商超等渠道。三只松鼠提出了千亿目标，这次IPO募集资金的主要目标也是开始显示的松鼠小店和投食店。

但小编讨论后觉得

三只松鼠的风险恰恰来自于线下渠道的建设

因为，三只松鼠自打成立以来一直处于高速增长状态，也习惯了快速增长，而且高估值也要求企业必须高增长，随着线上竞争难度加大，提出线下战略可以说是三只松鼠必须要做的错误选择。因为不去闯一下就是在等死，但是去闯更像是找死。主要是有以下几点

线下重资产必然导致经营风险大增

若是进入线下店可以会被过高的资产所拖累，经营企业和股票投资一样，最重要的不是考虑这个业务可能会赚多少钱，而是要考虑这个业务可能有多大的风险，就像巴菲特说的那样，第一是不要赔钱，第二是不要忘记前一条。投资安全最重要，怎么强调都不为过，可是三只松鼠为了保持增长，不断地扩张业务，这其中必然有很多不赚钱。特别是线下专营店。

季节性太强，专卖店实在不合适

作为季节性很强的坚果产品，开专门店实在不合适，要知道除了一季度和四季度，很少一部分人才会去买坚果吃，但是你需要一直承担高昂的租金和人力成本等各项开支，大家谁看到恰恰瓜子有专卖店？良品铺子的专卖店利润率很高？良品铺子的专卖店还是开在了经济发达地区，对很多人来说，在平时是不舍得拿坚果来当做零食的。

财务解读

资产负债表解读：

首先来看最重要的资产负债表。小编看到三只松鼠的资产负债表，一句话，就是完美啊，①有钱，货币资金高达15亿，没有一毛钱的银行*款贷**，就是不差钱。

②没有资产拖累，固定资产少，对于一个年营业收入接近100亿的企业来说，固定资产和在建工程合计还不到4亿元，可以说是完美的轻资产运营典范

③应付账款高，应付账款高达12.62亿，小编看了下，公司的存货才11.65亿元。这是个什么概念，这说明，三只松鼠都是先把供应商的产品拿过来卖，卖出去之后才会给供应商钱。对供应商的话语权极高。

④应收账款低，公司的应收账款只有仅仅3亿元，也就是说，公司产品卖出去10天后就能收到货款，下游客户根本不会欠账，细想一下也就明白了，三只松鼠客户主要是在网上购物的消费者，在买之前就已经把货款付到支付宝等中间渠道去了，可以说不会有任何损失的风险。

⑤没有雷，公司资产中没有商誉等风险资产，无形资产也仅仅只有1亿，还是土地使用权，三只松鼠巨大的品牌价值根本没有在资产负债表中表现出来。

小结：通过资产负债表可以看到，三只松鼠的议价能力很强，上游能够挤压供应商，下游没有客户制约，有钱，没有任何有毒资产，堪称完美，堪比贵州茅台啊。

利润表解读：

①销售费用极高，公司前三季度的消费费用高达14亿元，可以说严重依赖淘宝和京东等电商平台，其实大家稍微想一下也就明白了，三只松鼠对淘宝和京东没有任何话语权，需要不断地花钱来买流量，短期内也不会有改善。

②研发费用低，研发费用仅仅3千万，仅仅是销售费用的2%，这点钱我们也就不能指望公司通过技术来建设护城河，当然这是消费品行业的通病。

③财务费用为负，公司的财务费用是负的一千万，也就是说公司不仅没有利息支出，还有大笔的利息收入，实在是完美啊。

小结：公司利润主要都奉献给了天猫、淘宝、京东等电商平台，严重依赖且没有摆脱的趋势，可以说，如果电商平台想要提高佣金公司没有商量的余地，只能乖乖把利润拿出去。

现金流量表分析：

①净利润含金量高，公司自由现金流为4.7亿，对应净利润是3亿元，可以说公司的利润含金量十足，每一分利润都是实打实的现金。

②自由现金流连续为正，小编看了下自2017年以来，公司的自由现金流常年为正，十分的健康。

总结

最后提醒一下，都说消费品行业出牛股，但需要大家注意的是，并不是消费行业必出牛股，恰恰食品从2007年营收16增长到42亿，扣非净利润从1亿增长到3.29，估价从11元涨到39元，其中2007年至2017年十年时间一直徘徊不前。更不用说好想你、来伊份等企业了。

我们认为，现在的三只松鼠就像48元的中国石油，至少也是30元的中国石油，虽然公司现在本身不错，但是股价已经太高了，上升空间有限，当市场发现他不能保证高高增长后，估值回落几乎是必然的。