很多人说投资不过山海关，但在山海关外大东北地区却出了一个超级大牛股，上市24年股价累计涨幅超100倍，更是远超贵州茅台上市以来的涨幅，它就是长春高新（000661.SZ）。

（长春高新股价历史走势截图，前复权）

长春高新自1996年12月18日上市以来，前复权股价从最低3.74元/股一路涨到现在最高379.80元/股，累计涨幅超过10000%。具体来看，它差不多就是每10年涨了10倍，因为在2005年之前长春高新的股价表现并不太好，曾在2001年到2005年期间暴跌了近60%，自此以后就开启了它的百倍牛股之旅。

巴菲特、彼得林奇等投资大师都告诉我们，投资股票就要投资能够10年带来10倍回报的公司。只是，受益于最近几年医药生物在国内的快速发展，以及今年全球新冠疫情对疫苗需求的猛增，导致长春高新股价在过去一年就暴涨了3倍多，目前显然已经不是一个值得投资的好价格了。

但这并不影响我们来分析一下，长春高新这些年股价为何这么牛？

拥有一家“全球第一”的公司

现在大家基本都认为长春高新就是一家生物制药公司，目前它的主营业务是生物制药和中成药的研发、生产、销售，副业是房地产开发、物业管理和房产租赁等业务。在2019年财报中，它的房地产收入仅占总营收的12.98%，生物制药的收入超过64亿，占比到达86.83%。

（长春高新2019年财报截图）

然而，这样一家生物制药公司却是靠房地产开发起家。1993年6月成立，1996年12月就在深交所主板上市，上市时的年收入仅为1.35亿，其中房地产开发配套设施销售收入9250万元，占总收入的68.15％；房地产租赁收入1977.64万，占总收入的14.57%。

（长春高新招股书截图）

但从1996年开始长春高新开始调整业务结构，加大对科技产品的投资力度。1996年参股长春热缩材料股份有限公司和长生实业股份有限公司获得711.4万元收益；1997年组建了华康制药股份有限公司，主要产品为“圣 喜牌”血栓心脉宁，1998年实现收入1.7亿，实现净利润2031万；1998年投资兴办的金赛药业有限公司正式投产，主要生产生白因子、人生长素两类药物，当年实现销售收入1306万，实现净利润7.87万。

通过1996年-1998年3年的业务调整，长春高新形成了制药、基础设施开发及物业管理为主的产业布局，到2018年形成100%控股高新地产、46%控股百克生物、48%和控股华康药业的体系布局。

（图片来源：财华社，截止2018年数据）

这其中最核心的是金赛药业，其生产的三种生长激素均处于行业领先地位：粉针型位居国内第四，水针型位居亚洲第一，长效性位居全球第一。2019年公司有收购了金赛药业29.5%的股权，控股比例已经达到99.50%，几乎已经全资控股。

金赛药业，2019年实现营收48.22亿，同比增长50.87%，实现净利润19.76亿，同比增长75.08%。

实际上，在2016年12月的时候，长春高新还曾筹划将金赛药业挂牌新三板独立上市，但后来因为种种原因又主动撤销了挂牌申请。

剑指科创板

在主动撤销金赛药业独立挂牌新三板后，今年6月12日，长春高新又公告称，准备将旗下子公司百克生物分拆到科创板上市，发行不超过4128.41万股，用于年产2000万人份水痘减毒活疫苗、带状疱疹减毒活疫苗项目，年产600万人份吸附无细胞百白破（三组分）联合疫苗项目，年产1000万人份鼻喷流感减毒活疫苗（液体制剂）项目，研发项目及补充流动资金。

（长春高新子公司分拆上市公告截图）

公告显示，百克生物主要从事人用生物疫苗的研发、生产与销售，包括水痘减活疫苗和人用狂犬病疫苗两种。

另外，长春高新2019年财报披露，百克生物全年实现收入10亿，同比下降3.07%，实现净利润1.75亿，同比下降14.44%。

长春高新旗下除了金赛药业和百克生物之外，还有华康药业和高新地产，2019年分别实现收入5.8亿、9.42亿，实现净利润0.42亿、2.35亿。

综合来看，长春高新最核心的资产其实就是金赛药业。如果以目前长春高新86倍的市盈率给金赛药业估值的话，金赛药业估值已经达到1700亿，超过了目前长春高新整体的市值1521亿。但是，如果以目前生物疫苗行业市盈率中位数60倍来算的话，金赛药业只值1185亿。

再加上百克生物和华康药业60倍市盈率的对应估值105亿和25.2亿，以及按房地产目前市盈率中位数15倍来给高新地产估值的35亿，合计加起来总市值也就1350亿左右。

在此基础上还要考虑长春高新对各子公司的控股比例，整体估值肯定要比1350亿小。换种说法，以目前长春高新一年18亿不到的净利润对应1500多亿市值，确实有点高了。