近期，品牌历史悠久的均瑶乳业以“均瑶大健康饮品股份有限公司”（以下简称“均瑶乳业”）的身份公布招股书，拟向“乳酸菌饮料第一股”发起冲刺。
均瑶乳业主要生产销售以常温乳酸菌饮品为代表的系列健康饮品，2016年、2017年和2018年，均瑶乳业的乳酸菌饮品销售收入分别达到10.81亿元、11.34亿元和12.57亿元，占公司全部主营业务收入的98.14%、99.02%和97.71%。其中，“味动力”常温乳酸菌饮品塑瓶系列占主营业务收入比重分别为94.96%、97.53%和96.51%。
尽管均瑶乳业近几年发展势头不错，但也存在不少隐忧。均瑶乳业的产品过于单一，多元化尝试均以失败告终，且面临伊利竞品的强大攻势，发展前景不容乐观。此外，资料显示，均瑶乳业与其保荐券商爱建证券其实是“兄弟”关系。而且爱建证券在业务能力和合规经营上均表现较差，这会为均瑶乳业的上市之路增添不少障碍。
同类竞品强势扩张，“味动力”发展前景不乐观
2011年均瑶乳业推出常温乳酸菌饮料“味动力”，常温乳酸菌饮品属于含乳饮料的细分产品，是新兴的功能性饮料，而且无需冷链运输、易于贮藏，销售区域涵盖乡镇市场、三四线城市和一二线城市。近年来，我国常温乳酸菌饮品市场保持快速增长，2014年，中国大陆的常温乳酸菌饮品市场仅为57亿元，至2018年达到137.7亿元，复合增长率为24.7%。
2014年之前，常温乳酸菌饮品行业主要由三四线小品牌为主，均瑶乳业是该领域最知名的品牌，从2014起，越来越多的乳业公司进入这个行业，2015年常温乳酸菌饮品品牌已达79个，2016年达到100个左右。在这些新进入的企业中，伊利是对均瑶乳业最有威胁的竞争对手。
伊利是常温奶市场的绝对龙头，2018年伊利在常温奶的市场份额为37%，排名第二的蒙牛市场份额为28%。2018年伊利的营业收入高达789.76亿元，远远高于均瑶乳业的12.87亿元。
常温乳酸菌饮品行业的资金、技术壁垒较低，产品同质化严重。2018年，均瑶乳业的研发投入约为150万元，仅占营业收入的0.12%。
对于此类中低端快消品，销售渠道的强弱往往决定了企业的竞争力。均瑶乳业的销售模式主要为经销模式，公司的产品通过卖断式方式直接销售给经销商，再由经销商销售给其他经销商或最终消费者。截至2018年12月底，均瑶乳业“味动力”乳酸菌饮品经销商为1404家。
伊利的销售模式主要是合作模式和配送模式，这两种销售渠道更加扁平化，伊利也具有更强的终端掌控能力，这意味着单点销售额的提升潜力更大，新品推广的执行力度更到位。
资料来源：华泰证券、波士顿咨询
在整个乳制品行业中，伊利拥有最强大的渠道网络，2018年，伊利在全国拥有500万个终端网点，其中直接控制的村级网点为60.8万个。根据知名咨询公司凯度的统计，伊利的常温液态类乳制品的渗透率从2014年末的75.74%上升到2018年年末的82.3%。
碾压性的渠道优势让伊利往往能后发先至。一直到2015年，伊利才推出常温乳酸菌饮料“畅意100%”，足足比“味动力”晚了4年，但凭借主打产品常温奶发展出来的超过500万个终端销售网点，“畅意100%”推出后的第3年，它的市场份额便排名市场第1。
除了渠道优势以外，伊利在产品研发投入、广告支出、产品制造等环节也领先于均瑶乳业，因此伊利的在常温乳酸饮品的市场份额将进一步提升，再加上新进入该行业的企业越来越多，竞争越来越激烈，“味动力”的长期增长前景不容乐观。
均瑶乳业也尝试发展除了“味动力”之外的其他品牌，但均以失败告终。为了扩宽产品线，均瑶乳业曾于2017年推出“体轻松”系列草本植物饮料及“奇梦星”系列膨化食品，但效果并不如意。招股书显示，均瑶乳业在报告期内曾计提无形资产损失，重要原因就在于“奇梦星”系列膨化产品销售未达到预期。自2019年，均瑶乳业已停止生产销售该产品。
联合保荐券商是“兄弟”公司
与大多数申请IPO的公司不同，均瑶乳业采取的是有两家中介机构联合保荐的形式。其中，除了国泰君安证券外，还有一家位于上海的地方券商——爱建证券，而资料显示爱建证券与均瑶乳业则有千丝万缕的联系。
均瑶乳业的控股股东均瑶集团持有爱建集团28.34%的股份，均瑶集团为爱建集团控股股东，爱建集团直接持有爱建证券40.4545%股权，爱建集团持股95.00%的上海方达投资发展有限公司持有爱建证券8.4091%的股权，爱建集团合计持有爱建证券48.4431%股权，为爱建证券第二大股东。
资料来源：天眼查
爱建集团和均瑶集团的董事长均为王均金，而王均金也是均瑶乳业的实际控制人和董事，因此，爱建证券与均瑶乳业是名副其实的“兄弟”公司。
爱建证券在 2017年还勉强完成2单IPO项目，但在2018年在IPO业务上竟交了“白卷”。其次，因其在投行业务出现的违规行为而被监管层处罚，在2018年分类监管评级中，爱建证券降至CC级。除此之外，天眼查网站显示，爱建证券目前有77项司法风险，其中包括23项法律诉讼和18项开庭公告，看来爱建证券不仅业务能力较差，而且在合规经营上存在不少瑕疵。由于爱建证券的业务能力备受质疑，均瑶乳业选择爱建证券作为保荐人是否因为它是“兄弟”公司？招股书并没有此做出合理的解释说明，后续这必将受到监管层的重点关注。