一 业绩概览
2023年九阳股份营收为96.13亿，同比下降5.54%；归母净利润为3.89元，同比下降26.58%；扣非净利润为3.53亿，同比下降35.76%；经营性活动现金流净额为7.63亿，同比增长25.04%；净资产收益率为11.54%，同比下降2.21个百分点。
营收出现了个位数下降，净利润同比下降超过26%，扣非净利润下降直接超过35%，利润都快要打骨折了。整体的利润率只有4.05%，跟头部企业比较起来差太多了。九阳的分红也不多，每股分红0.15元，分红率也只有28%。
九阳股份的这份年报印证了之前我对家电这个行业的判断， 这个行业的中小型企业的活得会越来越艰难，头部企业可以利用规模、品牌、技术优质轻松挤压中小企业的市场 。
二 消灭中小品牌
九阳股份的年报中出现了这样一句话“整体消费行业需求呈现 K型分化，高端占比增速放缓，中高端向中低端转移加重，促使行业呈现较明显的消费分级”。
这句话需要这样理解：经济结构最理想的模型应该是橄榄型结构，两头尖尖集中中间，现在实际情况是有点像哑铃型结构，中间向两边分化，导致富的越富，穷的越穷，中产快要消失了。这对企业经营的影响是非常大的。
先看奥维云网提供的数据：国内小家电行业线上销售占比已超 75%，电商平台已然成为小家电产品的主要销售渠道。厨房小家电整体零售额 549.3 亿元，同比下降9.6%；线上零售额 422 亿元，同比下降 10.7%；线下零售额 127 亿元，同比下降 6.0%。
在小家电行业，线上与线下零售额占比已经失衡，线上占据了绝对的优势。而线上渠道的特点是头部集中倾向。最终，商家在线上平台的算法下和消费者收入下降的背景下，需要不停地卷价格，时间久了，就消灭了绝大多数中小品牌，活下来的品牌拥有品牌、技术、成本等等优势，变成了大品牌。
理性的说，这也是市场竞争的必然性。小家电的技术相比较大家电而言，确实没啥技术含量，况且小家电的毛利率非常高，天然容易引起高强度的竞争。对消费者而言，竞争的好处往往大于坏处，毕竟体验更好价格更低，也是消费者更加喜闻乐见的。
在没有线上渠道之前，线下渠道的竞争会慢一点，线上渠道加速了竞争的过程。例如，在京东上搜一下破壁机，基本上看到的都是苏泊尔、美的、海尔、九阳等一些品牌，消费者综合销量、评价等信息，也就只会在这里面选择一个。不用多久，中小品牌自然消灭。
三 九阳困境
2023年九阳的销售费用同比下降 10.45%，销售费用率同比下降 0.81 个百分点，研发投入同比下降 0.31%，在此背景下毛利率依然同比下降 3.22 个百分点。
下图分产品看，食品加工机系列毛利率下降了2.83%个百分点，但是依然高达34.02%，在家电行业中，这个毛利率是非常高的，这样头部企业看着又不争气的流下了口水。随着后期竞争的加剧，九阳股份的毛利率应该还是会继续下降。毕竟没有技术含量的小厨电，对于头部家电企业就更易如反掌了。
九阳股份账面上有24.14亿的现金，公司的应付票据和应付账款就超过33.2亿，可以理解为九阳是靠着占用上下游的货款才能够在公司账面上留下这些现金，这也难怪公司的分红比起账面现金很低。如果未来九阳股份经营恶化，那么在上下游的话语权下降，现金流会受到更大冲击。
九阳股份还有10.09亿的应收账款，而公司的净资产总共才只有34亿元 ，这意味着有接近三分一的净资产都是应收账款。应收账款越多越让人讨厌，这说明公司竞争力不够、话语权弱，营收账款最终也是产生坏账的池子，想想自己幸幸苦苦做了几年的生意，结果钱还收不回来，那真的太让人难过了。
四 展望九阳股份
九阳的管理层还是对未来充满信心的，年报中就说：将继续做大做强 “家庭厨房”+“公益厨房”+“太空厨房”的品牌资产价值，坚持发展厨房小家电、水家电、清洁小家电、个人护理小家电和炊具等产品线。
对于投资者来说除了看到眼前惨淡的现实之外，也不能被管理层的话给套路了，毕竟投进去的钱可都是自己的真金白银。
当下，九阳股份的总市值在80亿波动，市盈率却高达20倍，这可比头部企业的市盈率高多了。 而九阳这份惨淡的业绩凭什么能够这么贵？我是难以理解 。