了解香港保险的人都知道，其中存在非保证收益。在满足特定条件和达到一定期限后，投保人可以获得一笔非保证收益，其数额与投资范围、质量和理念密切相关。由于各家保险公司的投资策略不同，这将直接影响保障合同的履行能力和产品收益。通常，保险公司的投资主要有两类：固定收益类资产（如国债、企业债和其他固定收益类资产）、权益类资产（如股票、投资性房地产）、基金（在香港被称为“集体投资计划”，简称“CIS”）以及一些另类投资。而保险产品的收益是由其背后的资产投资组合所决定的。具体到某一款保险产品，能够给投保人带来多少保证收益和非保证收益，主要取决于产品中固收类资产和权益类资产的配置比例。今天，就让我们一起探究香港保险公司的投资策略吧！
保诚
数据源自保诚2023 Half Year Results，中文后译
截至2023年6月，保诚的债券配置比例为55%，较去年同期略有上升。保诚长期保持高比例的证券类资产，基本在40%以上。最新的数据显示，直接股本与集体投资的占比为42%，远高于友邦。因此，整体投资波动性相对较高。
数据源自保诚2023年上半年财务报告
财报显示的分红险业务投资概况是保诚在亚洲和非洲的整体业务状况，不单单是香港地区的情况。截至2023年6月，分红业务总资产为1065.69亿美元，其中债券投资占59%，主要配置美国债券，其他政府债券以AA*级A**为主，公司债券以A至BBB-等级的债券为主。股票与基金配置400.22亿美元，占比分红业务总资产37.5%。
数据源自J富多元货币计划产品小册子
固定收益证券投资占比 30%，用于确保对保单持有人责任的履行。保险公司会根据市场变化调整固收类投资的比例，例如在利率较低时减少比例，利率上升时增加比例。股票类证券投资占比 70%，主要投资于国际主要证券交易所的上市股票。公司采用全球投资策略以实现多元化目标。保险公司会定期审查资产的地区分布，目前大部分资产投资于美国和亚洲。为了增加灵活性和分散风险，股票类证券的投资地区不仅限于保单结算货币，这可能带来与保单货币不同的货币风险。可能会进行少量的物业投资和其他股票类投资，以提高长期收益和风险分散。积极管理各项资产的实际持有量，并根据市场环境和投资机会进行调整。总的来说，保诚更注重投资权益类资产，这意味着更高的波动性和潜在的更高预期回报。
宏利
截至2023年第二季度末，宏利全球管理总资产达4034亿加元。在其投资组合中，定息资产占比较大，约占总投资组合的81%，其中政府债券占19%，企业债券占31%，私募债券占11%，按揭占13%。上市股票占比6%，分布于不同行业和地区，主要用于支持分红产品和转付债务。其余为另类远期资产投资，分散投资于不同资产类别和地区，例如房地产、林地等，以求获得较高的投资组合收益。宏利首席投资官表示：“宏利采用长远、贯穿周期、严守纪律的投资方针，透过多元化、高质量的资产组合，获取可观的风险调整后长远回报”。
数据源自宏利官方文件Manulife_HNW_factsheet_Q2 2023_SC
根据宏利官方文件根据《宏利2023年第二季度公司概览》，宏利全球管理的固定收益投资组合达2459亿加元。其中，BBB 级及以上等级的投资级别的债券及私募占比96%。从地区比例来看，22%投资于加拿大，48%投资于美国，5%投资于欧洲，其余25%投资于亚洲。
数据源自Company Background Investment Strategy 202307
对于单独的分红产品而言，以宏利热销产品H球货币保障计划为例，如下图：
数据源自环球货币保障计划产品手册
宏利的投资策略是将25%-55%的资金投资于债券及其他固定收益，用来支持履行对保单持有人的保证责任，主要包括政府债券及企业债券，并大多数投资于美国及亚洲市场。将45%-75%的资金投资于非固定收入资产，包括公募股票、私募股票及房地产等，并主要投资于美国、欧洲及亚洲市场。投资策略也可能会利用衍生工具主要用作对冲。如果债券及其他固定收益资产的资产货币与保单货币不相同，宏利会利用货币对冲，以抵销任何汇率波动的影响。但非固定收入资产则相对享有更大弹性，宏利投资于与保单货币不相同的资产，以从多样化投资中受益，分散风险。
数据源自宏利官方文件Company Background Investment Strategy SC 202307
宏利投资管理的投资策略可以归纳为：宏利奉行严谨的投资策略，通过多元化、高质量的优质投资组合，谋取预期的长远投资收益；其中定息资产、上市股票及另类远期三大类组合投资会根据市场情况及经济前景变动，总体上定息资产占比较高。
而安盛的资管能力较为出色，其拥有自己的资管团队 AXA IM（法国安盛投资管理公司），全球管理资产超过10000亿美元。根据安盛的最新资料所示，整个投资布局中固定收益类占比74%，房地产占比其次。
数据源自AXA factsheet 2022
正如安盛官方所述，安盛投资管理的不受限制固定收益策略，将投资策略划分为三种：谨慎、均衡及进取。这套策略以主要固定收益与风险因素（如利率风险和信贷风险）之间的相关性为基础。按照现行经济、市况及估值，积极平衡这些因素，从而寻找机会。
数据源自AXA Annual_Report_2022
据安盛官方消息，其投资管理策略具有较高的灵活性，主要着眼于固定收益与风险因素之间的关联。在经济、市场和估值的变化中，主动平衡这些因素，以挖掘机遇。从去年的年报来看，安盛的整体投资布局以固定收益类为主，占比 74%，房地产是第二大投资领域。各类债券投资总计占比 60.35%，股权基金类投资总计占比 13.47%，保险类投资也以固定收益为主。然而，在 2021 年，债券类投资占比 65.61%，2022 年则减少了近 5%。
债券收益工具主要由国家债券和企业债券组成，国家债券的配置比企业债券多一些。其中，AA 等级和 A 等级的债券占比较大，AA 等级占 33%，A 等级占 25%，两者总占比为 58%。
数据源自AXA Annual_Report_2022
国家类债券，法国及日本占据比例较大。
当然了，以上只是所有保险业务的投资情况，并不一定适用于每一款分红险。以安盛挚汇储蓄这款产品为例，保单持有人的保费会被集中到一个分红基金中进行投资。在获取投资回报时，会从分红基金中扣除开支、退保金额、索偿金额、费用、提取、有关行使货币转换选项的资产转移以及利润分享。这个分红基金的价值被称为“资产份额”，它在确定红利和利息时具有重要的参考价值。在确定保单的红利和利息时，需要考虑以下几个因素：(a)资产份额；(b)目前和未来预期的保证金额；(c)预期分红基金未来可获得的回报。
将资产的 30%-85%用于投资债券和类似产品，15%-70%的资产用于投资增长资产。而锁定到货币户口的资产，则全部用于低风险债券的投资。
安盛分红基金的整体投资目标是确保保单承诺的利益得以实现，并在中期至长期内提供具有竞争力和稳定性的回报。通过在以美国和亚洲（包括香港和中国内地）市场为主的广泛投资，为分红基金维持稳健的资产组合。主要投资以美元计价的固定收益资产，在非美元计价的固定收益资产可用且可接受的情况下，也可能投资这类资产。对于增长资产，主要投资于除日本外的亚太地区，同时保留部分投资于全球市场。在增长资产策略下，货币不匹配可能带来额外回报或作为分散投资的方式。目标是为保单保持充足的流动性，适当分散风险。总体而言，安盛以固定收益为主，但其投资团队会通过谨慎和频繁地监控市场，根据市场因素、全球宏观经济前景、不同资产类别的预期回报等来调整资产配置。较高保证产品的投资大多会投向较稳定的资产，如债券。而较低保证产品通常会包含更高比例的其他资产，如股票。
万通保险是港交所上市公司云锋金融集团的成员，集团的主要股东包括云锋金融控股有限公司以及美国万通人寿保险公司，后者是“全美 5 大寿险公司”之一。万通的官方资料也表明了其多元化的投资组合策略，除了在政府债券、公共事业、通讯、房地产、天然资源等传统行业进行投资外，还在金融、常用消费品、医疗保健以及新兴的信息科技产业等表现出色的行业进行布局，以维持投资组合回报的稳定性。
在固定收益资产组合中，万通保险公司的投资覆盖了传统的债券、商业按揭*款贷**及国库债券，其中94%都是投资级别或以上。这些债券具有强健的财务能力，违约风险较低，能够实现持续增长的长期回报。同样，根据云锋金融集团去年年报披露的数据，该集团也以固定收益类投资为主，其中债务证券配置占据了很大比重。
数据源自云锋金融集团有限公司2022年度报告
万通保险在投资策略上不仅关注传统的债券和固定收益资产，还会积极探索另类资产及私人市场，以寻求优质的投资机会，例如通过投资私募债券来获取额外的回报，并进一步分散风险。
在确保风险可控的前提下，万通保险会根据不同产品的目标回报和风险承受能力，采用不同比例的债券、固定收益资产和股票类资产组合，以实现预期的投资回报。以万通的富R传承储蓄计划3为例，该产品就采用了这种投资策略。
数据源自富R传承储蓄计划3产品手册
在投资组合中，万通会将25%-100%的资产配置债券及其他固定收益资产，主要包括信用评级较高的政府债券和不同行业的企业债券，以提供多元化及高质量的债券投资组合。另外，0%-75%的资产会配置股票类资产，包括环球股票（公共及/或私募股权）、互惠基金、交易所买卖基金、高息债券、房地产、商品市场及另类投资等，投资遍布不同地区及行业。投资资产可能会涉及不同货币，并且可能与保单货币不同。总的来说，万通基于稳健可靠的背景，采用全面化、综合性的投资配置策略和务实的风险管理策略，来帮助保单持有人实现投资回报增值及风险管理目标。
富卫集团在公司债券中主要投资A与BBB类这种投资级别的债券；在政府债券上，北美地区的投资较多，同时也会投资其他政府的AA与A类债券。
富卫的盈聚环球寿险计划是一款提供混合投资方式的财富管理计划，透过较高的股权类型投资配置，让客户获取较高的长线潜在回报，同时得到保证回报，为客户的环球抱负做好储备。该计划提供保单货币转换选项，备有8种货币可供选择转换保单货币，灵活配合客户的最新目标或捕捉货币市场之机遇。另外，客户还可以选择使用保单分拆选项，将保单分拆成多份保单，以增加遗产规划的可能性。更重要的是，客户可以策略性地行使保单分拆和保单货币转换选项，以获得更大的资产配置灵活性，更易捉紧不同环球机会。
富卫的投资理念是，资产组合会根据投资规模，分布在不同地区和行业，以降低投资风险。同时，会根据保单货币进行直接投资，并运用货币对冲工具，降低保单的货币风险。目前，美元和港元保单的大部分资产投向美国和亚太地区，以美元计价；人民币保单的大部分资产则投资于中国。此外，富卫的投资专家会积极管理资产组合，并密切关注投资表现。除了定期审查，富卫还保留修改投资策略的权利，并将重大变更通知保单持有人。
富通采取谨慎的固定收入投资组合策略，将大部分资金投入固定收益类资产，同时通过投资股票、基金、房地产等不同种类的资产，创造额外的投资收入。根据最新的投资策略文件，截至2023年6月，富通总投资组合资产价值为682.64亿港元，比去年增长125.9亿港元，其中债券投资（包含债券基金）占比最高，比例为总投资组合资产价值的73%，上市股票（包括股票基金）占比为12%。
永明2023年第二季度的投资组合包括债券类资产、抵押按揭*款贷**、房地产、现金类投资、衍生及其他投资和股票证券类投资。其中，债券类资产投资最多，占总投资的44%；抵押按揭*款贷**和房地产投资占比也较高，分别为32%和12%；衍生及其他投资和股票证券类投资占比较低，分别为8%和4%。
固定收益投资占投资组合的 75%，其中 97%的固定收益评级为投资级别，A 投资等级占 37%，AA 等级占 15%，AAA 等级占 20%。
从 2022 年的年报（如下图所示）可以看出，在债券类投资中，企业债券的投资比例高于政府债券。这些企业债券主要集中在金融、公共事业、工业、通讯服务和能源等行业。而政府债券则主要由加拿大省级、市级政府以及加拿大联邦政府发行或担保。
以永明这款万年Q尊享储蓄计划的投资组合举例：
数据源自永明万年Q尊享储蓄计划产品手册
永 M 实行全球化投资策略，将资金分散投入不同资产类别，以获取更稳定的长期投资回报。永 M 会把 25%-80%的资产用于投资固定收入资产，例如国家债券、企业债券和企业*款贷**。如果固定收入资产的货币与相关保单货币不同，永 M 通常会使用合适的对冲工具（如果有的话），尽可能减少外汇波动的影响。同时，永 M 会把 20%-75%的资产投资于非固定收入资产，如类似股票的投资，可能包括上市股票、私募股权等，以此分散风险并投资于不同市场。
信用资产组合主要集中在投资级别的固定收入工具。投资策略的目标是为保单持有人争取最佳的长期回报，并将风险控制在适当水平，优先考虑 ESG 评价高和碳强度相对较低的资产。同时，永 M 采用全球化投资策略，以享受多元化地区组合的优势，并且大部分资产投资在美国和亚太地区。总的来说，永 M 分散投资于不同资产类别有助于维持更稳定的长期投资回报，实际资产组合的百分比和地区组合会根据市场情况和经济前景的变化而变化，从而分散投资风险。