作者：张新福 互联网普惠金融研究院常务副院长
摘要：宜人贷美国上市，较之国际投资者，其在国内的影响更大一些。从宜人贷上市后披露的信息看，中国P2P从业者应该深思六个问题
近日，“宜人贷”在纽交所上市，是中国P2P行业的标志性事件。尽管上市首日跌破发行价，但伴随上市而公开的平台客户特征、风险控制、经营模式等信息，依然值得关注和研究。
P2P行业在中国还没有明确的监管政策，更谈不上市场化筹资。不过，在美国，行业先行者LendingClub已于2014年上市，股价高企后现已回落。因此，宜人贷上市，美国投资者并不陌生。如果论及影响，在国内的影响更大一些。那么，宜人贷美国上市，对中国P2P从业者提出了哪些问题？老张想就此谈谈自己的看法。
一、线下模式 占 主导 ，能否持久？
P2P网贷因互联网而生，也因互联网而变。在老张看来，充足的互联网基因，才是P2P持续发展的理由。从宜人贷招股说明书来看，截至2015年6月底，线上出借11.8亿元，线下出借25.1亿元，线上借款人30393人，线下31738人。
宜人贷在国内P2P行业具有代表性。从上述数据看，线下获取客户仍是P2P的主流，这与其宣称的“点对点”的线上交易平台，还是有相当的差距。说白了，这种模式有可行性，也可以盈利，但并非契合互联网时代的P2P模式。
正如老张此前关于P2P行业的分析所言，在中国当前，由于监管规则缺失，P2P企业正在做银行的业务，监管套利仍是P2P存在的重要理由。
二、 高息 *款贷** 多，盈利是否可靠？
在国内P2P行业，大家都宣称自己是“普惠金融”，能给那些从银行贷不到款的人*款贷**，有助于解决*款贷**的可得性问题。这从宜人贷的母公司——宜信把自己的*款贷**业务径直称作“普惠金融业务”即可见一斑。
但是，从宜人贷上市文件看，该平台2015年前9个月发放的*款贷**中，年化收益率39.5%的D类借款占到78.3%，而且在2015年呈现大幅上升趋势。老张担心，这种*款贷**可能存在法律风险。
2015年9月，中国最高法院关于民间借贷的司法解释明确：“借贷双方约定的利率超过年利率36%，超过部分的利息约定无效。”对借款人的此类诉讼请求，“法院应予支持。”显然，宜人贷主要赢利点不受法律保护，更难言“惠”了。
三、 设风险准备金，是否信息 中介 ？
银监会作为P2P的主管部门，曾多次强调，P2P平台不能做信用中介，只能是信息中介。宜人贷在招股书中也表示，它是收取借贷交易费和服务费的信息中介。宜人贷还表示，它已从每笔新增*款贷**中提取特定比例的现金，计入风险备用金。截至2015年9月30日，这笔限制性现金达到4900万美元。
老张查阅了《宜人贷风险备用金服务协议》，该文件第二条第二款明确：一旦借款人连续逾期达到15日的，宜人贷平台向出借人垫付未偿还本金及利息。如逾期超过90日，则一次性垫付剩余本金及利息。这意味着，只要这个风险备用金存在，宜人贷平台就会承担逾期还款责任。
谈到这里，道理就简单了。无论宜人贷是否宣称其“信息中介”性质，投资者真正需判断的是宜人贷是否会倒闭。只要宜人贷不倒闭，投资者就能收回本息。果如此，它与银行有什么区别呢？讨论是否有资金池有什么意义呢？
应该说，这是行业共性问题。目前，不仅是宜人贷，中国的P2P们有几个不宣称平台“垫付”呢？平心而论，现实情况下，设立风险准备金和承诺垫付有其合理性。但是，这些并非什么创新，说白了还是监管套利。
四、 *款贷** 不良率 1.6% ， 是否 真实 ？
根据宜人贷招股说明书，其3个月内逾期率1.6%左右。如属实，这当然是很好的成绩。但是，问题并不那么简单。老张在央行、商业银行工作20多年，深知在当前经济滑坡、企业盈利下降的约束下，不良率如此之低，实乃可贵。
2014年以来，国内大型商业银行、股份制商业银行以及其他商业银行的不良率都在上升，而P2P行业的不良率，陆金所负责人计葵生估计超过20%，坊间传闻甚至更高。宜人贷如此低的逾期率是如何实现的，需要更多的数据披露。
多年来，不良率一直是国内P2P们的心病，也有诸多难言之隐。宜信自称是国内最大的P2P企业，而宜人贷也被认为业内翘楚，对如此低的*款贷**逾期率数据，金融界的同仁也会有独立的判断。
五、 “ 精英 或 白领 ” 怎么借钱？
打开宜人贷网站，投资者有两种产品可选：“精英标”和“宜定盈”。所谓“精英标”，宜人贷官网称，“主要是针对高薪白领，工薪阶层等人群的借款理财服务”，理由是这些人“具有较高的教育背景、稳定的经济收入及良好的信用意识…..”
而“宜定盈”则是一种“固定期限类理财咨询服务。出借人通过宜定盈服务，将资金出借给宜人贷平台上的精英标用户…..”正如宜人贷在招股书中所述，其借款人主要为城市白领人群。
从宜人贷网站公开的“精英标”看，这些借款的利率几乎都是12%左右。如逐个点开这些借款人信息，你会发现，其年收入大约在10万-20万元。问题是，这些“精英们”中，有多少人会借款10-20万元，而且一借3-4年？老张甚至看到，有一个借款人，他来*款贷**不过是为买一辆价值10多万的车！
六、监管 靴子落地，会发生什么？
目前，银监会关于P2P的相关管理办法尚未出台。老张相信，一旦P2P监管“靴子”落地，对于已上市的宜人贷而言，会是巨大的考验。
此前，有位商业银行高管问我，上述这些难以回答的问题，宜人贷、纽交所、美国的投资者们没有想过吗？老张认为，想肯定是要想的。但是，现实中，只要行业管理办法不出，谁也没办法。在P2P企业看来，这是个政策风险。
目前，对于未上市的国内P2P公司，且等监管规则出来再应对就行了。但是，宜人贷已在纽交所上市，已变成公众公司，具有某种行业分析的价值。一旦监管办法对其经营造成不利影响，其股价波动就不能小觑了。
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