后汉书有言：
“失之东隅，收之桑榆”
失去的，终将以另一种形式归来，
与其纠结成败，不若从心而活
如同当下的每一笔交易，人无完人，交易总会有缺憾，妄想卖在最高点，而买在最低点，永远是不现实的，唯一现实而有效的操作是:
每一笔都符合自己的交易体系
嗯，交易体系，是你战胜这个市场，获取超额阿尔法的唯一法宝，没有交易体系，即便靠运气挣了钱，终究会还给市场的
这个市场有很多坑，当下而言，定向增发，子公司分拆上市，控股股东集中减持，是肉眼可见的一些坑，换句话说，增发，分拆，减持，是压在资本市场投资者身上的三座大山；了解了一家公司的基本面，还要注意是不是有这些操作层面的坑，有时候想一想，如果是对一家公司认知的不够深入（程度嘛，只能自个琢磨），分散投资应该算是对策之一
大盘而言，反弹到这儿，相信技术派的结论就是，空间差不多了，除非有小概率事件发生；亮点不多，汽车板块和供销社再次雄起，但总体挣钱难度加大，看不懂的时候，不交易也是一种交易方式
今儿写写核酸检测板块的两只票，迪安诊断和明德生物，瞅瞅质地如何,也算是医疗板块估值系列之十吧
言归正传
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认识迪安诊断和明德生物
迪安诊断 ,坐标杭州, 2011年上市
公司是一家以提供诊断服务为核心业务的医学诊断整体化解决方案提供商，致力于为各类综合医院与专科医院、社区卫生服务中心（站）、乡（镇）卫生院、体检中心、疾病预防控制中心等各级医疗机构提供以疾病为导向的 体外诊断产品及医学检测服务，以满足患者的综合临床诊疗需求。
公司主要业务涉及 医学诊断服务、诊断技术研发、诊断产品生产及销售、CRO、司法鉴定、健康管理等领域
公司在全国布局了40家连 锁化实验室，经销网络在全国覆盖了16个省市，拥有分子诊断、细胞病理、质谱诊断三大自产产品线，服务网络覆盖全国90%以上人口所在区域，为超过20000家医疗机构，提供2800余项医学检测项目（包括分子诊断、病理诊断、生化发光检验、免疫学检验、理化质谱检验及其他综合检验等从常规到高精尖的检测项目）。
自2020年新冠疫情爆发以来，公司凭借全国连锁实验室的规模化优势、强大的实验室运营能力、扎实的技术实力，助力全国各地大规模核酸检测，成为疫情防控重要的第三方力量，公司的社会影响力及品牌知名度均得到显著提升
营收权重而言, 诊断服务和渠道产品各占到营收的一半左右，毛利率分别为48%和24%；其中新冠检测服务占到总营收的2成，
2021年研发投入4.2亿, 研发营收占比3.2%, 未超过5%的优良线
明德生物 ,坐标武汉, 2018年上市
公司主要从事体外诊断试剂和诊断仪器的研发、生产、销售和服务，
公司主要产品和服务覆盖三大领域： 体外诊断试剂和仪器、急危重症信息化解决方案、第三方医学检验服务
体外诊断
在体外诊断试剂和仪器领域，公司经过坚持不懈地扩大研发投入、优化研发流程、提升研发质量和效率，逐步掌握了多重抗体标记技术、化学发光免疫技术、电化学技术、微流控技术、复杂运动机械的时序控制技术、磁分离及清洗技术、高精度信号采集及数据处理技术、精确温控技术、多重荧光PCR技术等，并依托上述技术平台建立三大产品线： 分子诊断产品线、免疫诊断产品线、血气诊断产品线
公司分子诊断产品线主要包括病原体核酸检测产品和药物代谢基因检测产品，以新冠核酸检测产品为代表。分子诊断产品线覆盖从核酸提取、核酸扩增等分子检测全流程仪器和试剂类产品
公司免疫诊断产品线主要包括免疫层析技术平台和化学发光技术平台，并在积极研发拓展免疫荧光技术平台及产品线。公司免疫诊断产品关系层次丰富，产品和技术平台覆盖免疫层析（胶体金、免疫荧光）、化学发光、全血化学发光。既能满足基层医疗机构、床旁快速检测、个人自测的需要
血气诊断主要通过测定人体血液的pH值和pCO、pO等溶解在血液中的气体，来了解人体呼吸功能与酸碱平衡状态，主要应用在急危重病人监护室、心脏病人监护室、手术室和急诊室等，降低急危重症患者的死亡率
新冠病毒检测按类型分为核酸检测、抗原检测和抗体检测。其中核酸检测是目前确诊感染的“金标准”，核酸检测以传统的荧光PCR为主，抗原检测一般采用胶体金法，抗体检测一般采用免疫层析胶体金法或者化学发光法，国内企业以免疫层析法为主
营收权重方面, 体外诊断试剂营收占比87%, 毛利率87%; 第三方医学检验及代理业务等占到剩余的13%左右营收‘ 且但就新型冠状病毒（2019-nCoV）核酸检测试剂盒’来说，占到了总营收的7成多一点
2021年研发投入1.3亿, 研发营收占比4.7%, 接近5%的优良线
迪安诊断财报数据
2021年营收130亿, 过去5年营收复合增长率21%, 过去10年营收复合增长率34%, 10年涨了18.6倍的营收, 2021营收增长23%，2022Q3 YTD营收增长67%
毛利率而言, 2021年以前中位数为35%, 2021年毛利率38%, 2022Q3 YTD更是达到创纪录的41%
2021年自由现金流6.2亿, 历史小高点是2020年的7.2亿，但在2020年以前的自由现金流表现不佳，2022Q3的现金流同比也不太理想
2021年底金融资产26亿, 金融负债41亿, 另有10个亿的长期股权投资，如大家所料，财报最明显的是应收账款明显增加，从2020年的45亿，增加到2 021年的63亿，到2022Q3已经累计到107亿
明德生物财报数据
2021年营收28亿, 过去5年营收复合增长率75%, 公司直接从2019年的1.8亿，跃升到2020年的9.6亿，到2022Q3更是达到74亿，所以总的来说，这个增长率已经高的非常之离谱了
毛利率而言, 2021年以前中位数为75%, 2021年毛利率也是75%, 2022Q3 YTD下滑到69%
2021年自由现金流11.4亿, 创了年度历史记录, 过去10年自由现金流全部为正, 虽然绝对值不算太高；但与迪安诊断不同的是，明德生物2022Q3的自由现金流达到了创纪录的18.9亿，是去年同期的两倍还多
2021年底金融资产19亿, 金融负债只有区区0.3亿, 非常之不差钱；当然也存在应收账款高企的问题，从2020年的1.8亿，增加到2020年的7.4亿，2022Q3达到29亿
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迪安诊断和明德生物估值
对于迪安诊断, 我们以2021年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为20%, 估值如下：
对于明德生物, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为5%, 估值如下:
解读:
迪安诊断和明德生物, 前者主要是做体外诊断的试剂产品和检测服务，后者则主要是体外诊断试剂的研发和销售，且都涉及新冠检测业务，前者的新冠检测服务占到总营收的2成，但试剂产品部分没有区分新冠部分；而后者的新冠试剂则占到总营收的7成多
从毛利率的角度，迪安诊断的新冠检测服务毛利率在48%左右，而明德生物的新冠检测试剂毛利率更是高达87%
迪安诊断，基于最新的2021年自由现金流，参考过往5年21%和2021年的23%的营收增速，假定未来10年营收复合增长率为20%（疫情前的2019年营收增长也是21%，可见营收增速一直较稳定），对应的估值为32元附近，上浮30%也就是极限值为42元左右
明德生物，基于最新的2021年的自由现金流，对于2020年以来动辄3倍多的营收增速，如何去预估未来10年的营收增长成为一个难题，我们这儿假定为以较低的5%增速发展，对应的估值在100元附近
迪安诊断在YQ前有自己正常发展的业务，而明德生物的发展壮大明显更依赖YQ一些，在当下的中国而言，核酸检测，嗯，一言难尽，YQ何去何从不得而知，核酸检测测到啥时候更是无从谈起，但很显然，对于YQ的依赖性，明显明德生物更严重一些，而迪安诊断的新冠检测只占到营收的2成，相对还好
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孔东亮, CPA
2022/11/30