摘要

大家好，本期带给大家的个股分析是浪潮信息，是全球领先的 IT 基础设施产品、方案和服务提供商，拥有 8 个研发中心、10 个生产基地、26 个分支机构，业务遍及 120 多个国家和地区。公司秉承“计算力就是生产力，智算力就是创新力”的理念，致力于推动智慧计算技术创新和应用，加速数实相融，让人们生活更美好，企业经营更高效，社会治理更完善，人与自然更和谐。浪潮是国家首批创新型企业；国家520家重点企业之一；国家重点高新技术企业；首批认定的国家级企业技术中心；高效能服务器和存储技术国家重点实验室；国家级博士后流动工作站；浪潮被国家商标局认定为中国驰名商标； 首批认定的特一级计算机信息系统集成资质；智能建筑专项工程设计甲级资质企业。

第一部分 企业综合分析

1.1 企业信息 浪潮电子信息产业股份有限公司简称浪潮信息,成立于1998年10月28日，于2000年6月8日在深圳证券交易所上市，股票代码000977，是全球领先的数据中心IT基础架构产品、方案和服务提供商，以“智慧计算”为战略，通过“硬件重构+ 软件定义”的算力产品和解决方案、构建开放融合的计算生态，为客户构建满足多样化场景的智慧计算平台，全面推动人工智能、大数据、云计算、物联网的广泛应用和对传统产业的数字化变革与重塑。通过不断完善基于客户需求的服务器软硬件研发体系,公司目前已形成具有自主知识产权、涵盖高中低端各类型服务器的云计算Iaas层系列产品,为云计算IaaS层提供计算力平台支撑。公司开发的双翼可扩展多处理器紧耦合共享存储器体系结构，实现多平面互连冗余及互连网络单跳步32路扩展，是我国第一个获得国际PCT专利授权的主机体系结构技术。

总公司浪潮集团是中国领先的云计算、大数据服务商,拥有浪潮信息、浪潮软件、浪潮国际、华光光电四家上市公司,业务涵盖云数据中心、云服务大数据、智慧城市、智慧企业四大产业群组,为全球100多个国家和地区提供IT产品和服务,全方位满足政府与企业信息化需求。公司是国家首批创新型企业；国家520家重点企业之一；国家重点高新技术企业；首批认定的国家级企业技术中心；高效能服务器和存储技术国家重点实验室；国家级博士后流动工作站；浪潮被国家商标局认定为中国驰名商标；首批认定的特一级计算机信息系统集成资质；智能建筑专项工程设计甲级资质企业；通过ISO9001、ISO14001、18000 三项认证的企业；国家服务器产业化基地；浪潮服务器、计算机被国家质检总局认定为中国名牌产品；软件产业通过CMMI 3认证；“中国软件欧美出口工程”*级A**示范企业；首批国家规划布局内的重点软件企业。浪潮信息是全球领先的 IT 基础设施产品、方案和服务提供商，拥有 8 个研发中心、10 个生产基地、26 个分支机构，业务遍及 120 多个国家和地区。公司秉承“计算力就是生产力，智算力就是创新力”的理念，致力于推动智慧计算 技术创新和应用，加速数实相融，让人们生活更美好，企业经营更高效，社会治理更完善，人与自然更和谐。

（一）浪潮是做什么的？做的怎么样？

浪潮集团有限公司是一家做云计算、大数据的企业，旗下拥有浪潮信息、浪潮软件和浪潮国际三家上市公司，为全球多个国家和地区提供IT产品和服务。接下来我们从浪潮在信创领域近5年的招投标数据中，分析一下浪潮的具体情况。

从浪潮集团近5年的招投标数据可以看出：浪潮在交换机、服务器等IT产品和服务方面中标次数较高。同时，在招投标数据中，浪潮软件提供的大数据服务也占据了全国领先地位，仅追第3名亚信科技。

（二）浪潮旗下的公司实力如何？

从浪潮信息CEO彭震在2022年3月17日发表的《夯实智算基石，加速数实融合》演讲中公布的信息中，我们可以得知浪潮近几年的销售业绩是相当强势的，其在全球市场销售额第一，全球服务器市场出货份额第二。我们再进一步从公开招投标数据，更直观地看看浪潮的销售业绩如何。浪潮涉及的业务比较广泛，这里我们可以从其软件业务在招投标市场的表现，窥探出其部分真实实力。从近5年的中标数据来看，浪潮软件的表现非常可观，中标共计2843次，总金额达145.35亿元，采购商数量达1526个，平均单次中标金额已破500万。

在招投标市场中，浪潮软件与竞争对手PK了3000余次，战胜对手1261次，战况喜人。其旗下浪潮信息、浪潮国际的中标表现也同样强势，在这里就不一一展示了。

(三)浪潮的服务都覆盖哪些行业领域？

从浪潮集团官网展示的解决方案分布来看，政务相关的服务位列第一位，是其核心的服务范畴。同时，根据浪潮近5年招投标数据的客户行业分布也可以看出，浪潮在政务方面的分布较广。另外，浪潮交易金额前10名采购商均为政府或事业单位。可见一个企业的发展，与国家的支持密不可分。

（四）浪潮的核心竞争力如何？

服务器的研发生产，是浪潮的核心竞争力。根据浪潮发布的2022年第三季度全球及中国服务器市场数据显示，第三季度全球服务器市场出货量为330.5万台，销售额为272.1亿美元。中国服务器市场出货量为89.7万台，销售额为65.1亿美元。浪潮以10.4%市占率位居全球第二，稳居中国第一。从近5年服务器产品的招投标供应商排名来看，排名前10的供应商中有湖南新浪潮信息、浪潮信息2家子公司上榜，两家公司的中标次数整体加起来，已超过排名第一的华为。能同时得到全球和国内市场的认可，浪潮充分发挥了自身数字化、智能化供应链优势，通过趋势预判、策略备货、核心部件验证替换等，从而实现了服务器稳定供应和高效交付。

同时，地域布局广泛也是浪潮的核心竞争力之一。

我们先看国内市场。单从浪潮集团的中标项目地区分布来看，其在全国布局比较广泛，在其公司地址山东省最为深入。浪潮集团大力服务本地企业的同时，在首都北京和IT行业较发达的湖北省也有分布，全国共涉及7个省市。当然，浪潮也从未停止过全球化布局，目前，浪潮的业务已拓展至120多个国家和地区，多个产品市场占有率位居全球前列。

浪潮信息计算机设备营业总收入行业第一，净利润行业第五也验证了浪潮信息的行业地位，同时我们之前分析的紫光股份、紫光国微也有提到，浪潮信息在国内的市场占比是非常大的。

1.2行业规模及发展状况

1.2.1 发展数字经济，算力是核心生产力

（一）AI服务器是重要的算力载体

发展数字经济，算力是核心生产力，投资算力对于经济增长有长期的倍增效应。根据《2021-2022 全球计算力指数评估报告》，一个国家的算力指数平均每提高 1 点，数字经济和 GDP 将分别增长 3.5‰和1.8‰，当一个国家的算力指数达到 40 分、60 分时，计算力对于 GDP 增长的推动力将增加 1.5 倍和 3.0 倍。《2022-2023 中国人工智能计算力发展评估报告》指出，中国人工智能计算力继续保持快速增长，2022 年智能算力规模达到 268 百亿亿次/秒(EFLOPS)，超过通用算力规模。预计未来 5 年中国智能算力规模的年复合增长率将达 52.3%。同期通用算力规模的复合增长率为18.5%。

（二）我国算力规模处在快速增长之中

近些年的增长率近30%，规模仅次于美国，位居全球第二。近年来，智能算力对生产生活的影响日渐凸显。从居家生活购买的智能家电，到交通出行时使用的卫星导航服务;从网购时的商品推荐、智能客服应答，到文博机构推出的虚拟数字人、虚拟现实展览……这些便捷生活的背后，智能算力发挥着支撑作用。人工智能在各行业的渗透程度不断加深，利用智能算力探索新的业务增长点、提升用户体验、打造新的商业模式，成为不少行业、企业的共同选择。

1.2.2 AI服务器市场规模

受益于AI等相关新兴领域的应用以及“东数西算”政策下云计算、超算中心的蓬勃发展，数据计算、存储需求呈几何级增长，算力需求持续释放，AI服务器作为算力基础设备保持较快增速。2018-2021年我国AI服务器市场规模由18亿美元增长至53.9亿美元，预计2025年达到103.4亿美元，2021-2025年CAGR达17.7%。

1.3.行业竞争格局及行业地位

1.3.1 市场份额

我国服务器品牌厂商在AI服务器市场中占优，集中度较高 ，在市场格局方面，2021年，我国在TOP5厂商中占据过半席位（浪潮、联想、华为），累计占比为31.1%，其中浪潮信息以20%的市占率占据榜首。2022年中国AI服务器市场占有率按销售额排名如下，浪潮市场份额占比约为47%，排名第一。其次分别为，新华三、宁畅、安擎、坤前、华为，占比分别为11%、9%、7%、6%、6%。

1.3.2 AIGC产业链及行业地位

2022年9月15日，日照市政府与浪潮集团有限公司签署战略合作协议。根据协议，双方将在数字政府、数字经济、数字社会、数字生态等领域开展全方位、深层次的战略合作。活动中还签署了《日照银行股份有限公司与浪潮集团有限公司战略合作协议》。 2023年6月，入选《2023胡润中国产业互联网30强》智能制造10强排名第九位 AIGC产业链，浪潮处于中游制造环节。

1.3.3 浪潮具有竞争性的DJM模式

（一）什么事JDM模式？

JDM模式是最佳实践的一种复制能力，通过帮助前沿客户实现创新，并把这些know how变成标准化产品，提升企业的生产制造能力，朝数字化、智慧化转型。JDM模式并不仅仅是定制，JDM供应链的特点是能够适应大规模、定制化的海量交付。基于JDM模式，浪潮一款新品的研发周期从1.5年压缩到9个月，客户提出需求最快可以3个月交付样机，生产交付方面，浪潮订单交付周期从15天缩短至5-7天，创造了8小时交付10000台云服务器的业内最高交付部署速度。

（二）浪潮信息独创了服务器研发生产的JDM模式，与下游互联网巨头公司展开联合开发，提高了生产制造效率以及大客户的信任度，目前客户囊括BAT及字节跳动等头部厂商。公司超前布局AI服务器及液冷服务器的研发制造，与主要芯片供应商建立紧密合作关系，整机性能出众，从而在相关需求爆发时公司能给率先受益，未来发展有望超预期。

（三）2022年，浪潮信息将“All in液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷，实现通用服务器、高密度服务器、整机柜服务器、AI服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷；提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案，为用户提供前期规划咨询、中期设备定制、后期交付施工的端到端服务；并建成了亚洲最大的液冷数据中心研发生产基地，构筑了研发、测试、生产、品控、交付的全链条液冷“智”造能力，液冷相关服务器年产量超10万台，实现PUE<1.1。数据显示，和传统的风冷技术相比，液体导热能力是空气的25倍，液冷系统约比风冷系统节省电量30%~50%。

1.3企业护城河

1.3.1 技术研发优势

公司是首批认定的国家级企业技术中心；高效能服务器和存储技术国家重点实验室；国家级博士后流动工作站；拥有 8 个研发中心。2022 年，公司在融合架构技术取得重大进展，提出了以计算为中心的计算架构，在节点内部实现了 CPU 同加速器之间的缓存一致性高速总线互连，使得 CPU 同加速器之间的平均数据访问延迟降低 80%，节点间的数据访问延迟可低至亚微秒级。同年发布国内首款元宇宙服务器 MetaEngine，将为元宇宙数字空间的创建和运行提供强大算力，服务于建筑、 工厂、城市甚至整个世 界的建模等大规 模、高复杂、高逼真数字场景协 同创新和实施渲 染仿真，成为连 接现实世界和数字世界的坚实底座同时，浪潮存储具备存储软件栈和 SSD 全栈技术研发能力，可以通过盘控协同，推进 SSD 面向特定场景的定向调优，提升存储系统性能。

1.3.2 拥有 300 多项液冷技术领域核心，推进数据中心绿色降碳

数据中心是数字经济的 重要基础设施， 同时也是碳排 放大户。在“双 碳”战略背景下 ，数据中心正加 紧走向集约化 、 规模化和绿色化，能够满足高功耗高密度散热的液冷技术成为新型数据中心的重要选择。 2022 年，浪潮信息将“All in 液冷”纳入公司发展战略，全栈布局液冷，发布全栈液冷产品，实现通用服务器、 高密度服务器、整机柜服务器、AI 服务器四大系列全线产品均支持冷板式液冷，并提供液冷数据中心全生命周期整体解决方案。为更好的推进液冷产业化，浪潮信息还建成了亚洲最大的液冷数据中心研发生产基地，具有业界领先的液冷数据中心交付能力

1.3.3 品牌优势

浪潮信息在云计算、大数据、人工智能等领域的市场占有率处于领先地位。根据IDC的数据，其AI平台“云脑”已经成为国内领先的人工智能平台之一。这些市场占有率的优势为公司带来了稳定的收入来源和良好的品牌形象。浪潮信息生态伙伴超过两万家。其中，元脑生态伙伴超过 4400 家。公司坚持“伙伴第一”的原则，携手伙伴发展 。

1.4企业团队

1.4.1企业核心团队持股情况

董事长、总经理、副总经理及董秘都有直接持股，证明高管看好公司的未来发展。

控股总公司浪潮集团有减持和质押的现象，但并未说明为何减持，从股价表现来看，有高位减持的嫌疑，需持续关注。

1.5 股权结构

山东国资委是公司的实质控制人，通过山东省国有资产投资控股有限公司持有浪潮集团48.51%的股份，而浪潮集团是公司的控股股东，直接持有公司32.77%的股份，并通过浪潮软件间接持有公司0.39%的股份，其余股东持股份额均不超过3%，因而公司属于国资委控股企业，背景资质良好，在大型政企客群中有较高的声誉和影响力。浪潮集团是国内领先的大数据和服务器提供商，还拥有浪潮软件和浪潮数字企业（原浪潮国际）两家上市公司，浪潮软件是国内领先的信息系统集成公司，浪潮数字企业是国内ERP、HCM等企业级管理软件的头部厂商，二者与公司的服务器业务具有较高的产业协同效应，可以为公司提供集团资源支持。

第二部分 财务报表分析

2.1 五大财务指标

2.1.1 ROE

2018年-2022年，公司的归母净利润从6.59亿增加到20.8亿，增速较快，最近三年的ROE均超10%，净资产收益率比较优秀。

以下是同行业公司对比

与同行业的紫光和中科相比，浪潮的净资产收益率较高。

2.1.2 净利润现金含量

2022年年报显示，现金流量逐季增加，说明公司产品销售有季节的周期性。

公司近5年的现金流净额不太稳定，2021年为负值，查年报原因系公司加大备货力度，存货大幅增长（2021年年末存货为224亿），相应现金流出增多所致。

同行来对比：

浪潮相较于紫光和中科，现金流相对弱势些。

2.1.3 毛利率

公司最近5年的毛利率在11%左右，波幅虽不大，但毛利率较低。

以下是同行对比：

从上面的数据对比中，中科毛利率较高，紫光处之，浪潮毛利率相对较低。

2.1.4 资产负债率

2022年浪潮的资产负债率降到了60%以下，参考2022年报数据，公司的*款贷**偿还率为100%， 基本不存在偿债风险。

以下是同行来对比

相较于紫光和中科的资产负债率，浪潮的负债率相对较高，需持续关注。

2.1.5 派息比率

作为科技成长型公司，股利支付较稳定，但派息比率相对较低。

2.2 其他财务指标

2.2.1总资产

最近5年公司复合增长率为12.5%， 2022年负增长11.24%，查看年报发现2022年存货同比减少11.85%，应付账款期末较期初减少47.61%，主要系年原材料供应紧张形势缓解，期末原材料采购减少，应付货款减少所致。

2.2.2应收账款

浪潮信息应收账款占总资产的比例较高，回款能力有待加强。

2.2.3销售费用

公司近2022年的销售费用占比略有增加，期间费用率控制在10%以下，成本管控能力相对较好，因毛利率较低，整体费用率与毛利率比值显得相对较高。

同行业对比：

三家公司相比，浪潮的期间费用率较低，但与毛利率相比的费用率不占优势。

2.3中报解读

公司2023年上半年实现营业收入247.97亿元，同比减少28.85%，归母净利润3.25亿元，同比减少65.91%；实现扣非归母净利润1087万元，同比减少98.70%。从半年报可以看到，公司业绩对比2022年大幅缩减，增速不及预期，需持续关注公司后续的发展。

2.4 财报总结

浪潮信息净资产收益率超10%，比较优秀，现金流有好转迹象，总资产年均增速接近20%，毛利率偏低，负债率较高，应收账款占总资产比例超25%，回款能力有待加强。

第三部分 估值

3.1合理市盈率

经查询亿牛网和芝士网数据显示，最近10年历史市盈率中位数为58.26，当前公司市盈率为34，高于近十年22.26%的时间，低于计算机设备行业均值42.93。如下图所示。

公司是国内行业龙头，有护城河优势，根据以上内容及结合公司基本面情况给予25倍市盈率。

3.2净利润增速

公司近5年的净利润平均增速为38.7%，同花顺个股网预算未来三年净利润平均增速为24.8%。以低值为准，给予公司净利润增速为24.8%。如下图所示。

3.3估值价格

预计未来3年的归母净利润和合理市值如下图所示：

第四部分 总结

从基本面来看，公司在同行业上市公司中有护城河优势，营业总收入94亿元，同行业排名第一，比第二名纳思达65.19亿元多出近30亿，遥遥领先，专注于主业，服务器及配件占总营业收入的99%，AI服务器一枝独秀，且有政策利好，符合科技发展方向，服务器行业龙头地位稳固。

不足之处是从最新的毛利率角度分析，全球GPU等专用芯片供应链紧张，拖累上半年业绩表现，毛利率仅11.4%，低于一季度，短期业绩显著承压，传统服务器业务需求疲弱，不太适合喜欢分红类的价值投资者。

从研发能力来看，浪潮集团以前背靠国外大公司，在研发上投入相对较少，而竞争对手中科曙光、紫光旗下新华三研发能力相对较强。

从成长性来看，浪潮集团算是成熟期，成长性相对较慢，但胜在稳定。

从技术上看，浪潮信息股性较为活跃，是近期市场关注较高的个股，目前走势较强，重点关注是否可以强势突破压力位39，若能强势突破压力位并站稳，意味着上涨空间打开，股价有望出现反弹，但是节前大概率市场清淡，建议保持关注，等市场企稳。