近年来，随着人工智能、大数据及物联网等新一代信息技术的发展，全球半导体产业迎来了一轮景气周期。
而作为半导体产业其中一个环节，半导体测试一直以来备受关注，自2019年下半年以来市场景气度持续走高，国产存储芯片厂商也随之迎来新一轮机遇。
随着芯片在现代电子设备中扮演着越来越重要的角色，芯片封装在电子制造业中的重要性日益凸显。
而作为芯片封装环节的核心材料，IC封装基板具有高密度、高精度、高性能、小型化及薄型化等特点，IC封装基板不仅为芯片提供支撑、散热和保护作用，同时为芯片与PCB之间提供电子连接，起着"承上启下"的作用，甚至可埋入无源、有源器件以实现一定系统功能。
据了解，在芯片封装测试领域，中国内资封测企业占据了全球近30%的市场份额。但在IC封装基板领域，中国内资企业仅占全球IC封装基板市场份额的3.2%。
随着国内半导体产业发展壮大，近年来，IC封装基板在国内已经形成了一条新赛道，深南电路、兴森科技、和美精艺等企业迎风而起。
在这一大背景下，12月27日，IC封装基板生产商深圳和美精艺半导体科技股份有限公司（下称："和美精艺"）成功递交招股书并获受理，准备在科创板上市。
慧炬财经注意到，此次递表，和美精艺时机选的极为精准，正处于时隔2个多月，沪深交易所开始新增IPO受理的当下。
公开信息显示，和美精艺成立于2007年，公司主营业务为IC封装基板的研发、生产及销售，是内资厂商中少数几家全面掌握自主可控IC封装基板大规模量产技术的企业之一。
随着一纸招股书的披露，和美精艺伴随着营收增长数额不断高筑的应收账款风险隐现，第一大客户鼎力相助背后关联关系暗藏，其逐年下滑的毛利率也是其上市路上不可忽视的重要隐患。
实控人28岁儿子跻身董事
监事会主席能否独立履职存疑
招股书显示，2007年6月5日，和美有限由岳长来、康国领、郑秋霞、吴中文、居永明、何福权、叶林、徐四中、张必燕（曾用名：张健）、黄五六等10名股东出资267万元共同成立。
股权结构上，公司控股股东、实际控制人岳长来直接持有公司4,896.76万股股份，占公司总股本的27.59%。岳长来、朱圣峰（持股比例为5.39%）、居永明（持股比例为4.04%）、何福权（持股比例为2.96%）签署一致行动协议，约定"自协议签署之日起至公司股票上市之日起36个月内，朱圣峰、居永明、何福权作为公司股东、董事行使权利时，应始终与岳长来保持一致的意思表示"，岳长来合计控制公司发行前39.98%的表决权份额。
翻阅招股书，28岁的董事岳嘉成格外引人注意，其父亲岳长来正是和美精艺实控人，对于非家族企业来讲，岳嘉成如此年轻就能够成为公司董事与身兼二股东的神秘董事离职直接相关。
据岳嘉成个人简历显示，其为1995年生人，本科学历，大学毕业后随即进入公司，在子公司正基电子做了四年的制造中心副经理，2022年1月至今，担任子公司江门和美制造中心经理，2022年5月23日，原董事王小松因个人原因离职，岳嘉成被补选为董事。
不仅如此，IPO前，实控人岳长来还将儿媳杨子霜引入公司股东行列，杨子霜通过和美富众间接持股0.01%，另外杨子霜还在子公司香港和美担任董事。
此外，和美精艺的法人治理结构或还存在缺陷，体现为公司监事会主席徐亚川与创始股东之一徐四中为父子关系且其还在子公司正基电子担任总经理职务，其能否独立行使监事职权存疑。
简历显示，徐亚川今年27岁，1996年生人，本科学历。2018年7月至今，担任正基电子总经理；2023年11月至今，担任公司监事会主席。
据《公司法》第53条的规定，监事会、不设监事会的公司的监事行使下列职权：（一）检查公司财务；（二）对董事、高级管理人员执行公司职务的行为进行监督，对违反法律、行政法规、公司章程或者股东会决议的董事、高级管理人员提出罢免的建议；（三）当董事、高级管理人员的行为损害公司的利益时，要求董事、高级管理人员予以纠正；（四）提议召开临时股东会会议，在董事会不履行本法规定的召集和主持股东会会议职责时召集和主持股东会会议；（五）向股东会会议提出提案；（六）依照本法第一百五十一条的规定，对董事、高级管理人员提起诉讼；（七）公司章程规定的其他职权。
根据上述法条，监事会职责可以概括为：监督董事高管、保护中小股东利益。
和美精艺的监事会主席徐亚川作为创始股东徐四中之子又兼任子公司总经理，监事会如何独立行使监督职责？而如果其管辖的子公司范围出现侵害中小股东利益的行为，其又如何进行自我监督？
业内人士分析指出，监事会对股东大会负责，独立于董事会和总经理行政系统，可以对董事、高管进行监督，要求董事、高管纠正错误行为，甚至可以提案罢免董事、高管，其职权应保持独立，把监事会主席的监事职责和公司的执行者的职务混同在一个人身上，对监事会主席的独立性是有影响的。
净利大增难掩毛利率颓势 持续下滑存隐忧
受消费电子、云计算、汽车电子飞速发展，半导体集成电路行业迅猛发展，作为半导体产业链的中上游企业，和美精艺业绩也是一路走高。
财务数据显示，2020年至2023年上半年，和美精艺实现营业收入分别为18901.07万元、25369.54万元、31199.87万元、16228.72万元，2021年及2022年同比增长率分别为34.22%、22.98%；同期间，实现净利润分别为3687.13万元、1924.70万元、2932.36万元、1520.97万元，2021年及2022年同比增长率分别为-47.8%、52.35%。
值得注意的是，增收不增利，是和美精艺在2021年不得不面临的尴尬。
2022年，是和美精艺此次IPO最为关键的一年，在这一年，和美精艺实现了营收和利润的双双大幅增长，营收终于突破3亿元大关的同时，其净利润也从2021年的1924.7万元上涨了五成多至2932.36万元。
显然，正是2022年业绩脱胎换骨的变化，让和美精艺有了此次冲击IPO的勇气。
从产品端来看，和美精艺主营业务收入分别为18822.43万元、25073.26万元、30996.26万元、16063.75万元，其中存储芯片封装基板是主要收入来源，收入分别为17766.58万元、23204.14万元、28937.85万元、15007.13万元，占比分别为94.39%、92.55%、93.36%、93.42%。
报告期各期，移动存储芯片封装基板收入分别为13542.89万元、11828.88万元、10371.83万元及5737.81万元，占主营业务收入的比例分别为71.95%、47.18%、33.46%、35.72%；固态存储芯片封装基板收入分别为3209.39万元、6649.41万元、11747.23万元、5221.78万元，占主营业务收入的比例分别为17.05%、26.52%、37.90%、32.51%。
在2020年至2022年的三年中，和美精艺营收飞速增长是不争的事实，但刚刚2900万出头的净利润却并不能带给和美精艺IPO必胜的加持。
反观和美精艺营收高速增长的同时，却是其毛利率在近几年中的持续下滑。
据和美精艺披露的财务数据显示，2020年至2023年上半年，和美精艺的主营毛利率分别为35.12%、24.34%、20.37%、20.78%，一路走低。
在进入2022年之后，和美精艺毛利率下滑的劣势不但未有缓解，反而更进一步加速下跌，跌至20.37%。
不仅如此，与同行可比企业相比，和美精艺的毛利率在2021年和2022年低于行业平均水平的27.72%、20.86%。
值得注意的是，存储芯片封装基板毛利率，由2020年的34.70%跌至2021年的23.46%，到了2022年进一步跌至19.23%，三年时间下滑了15.47个百分点，到了今年上半年小幅回升至19.47%。
"毛利率是最能体现企业的盈利能力和成长性的指标之一，和美精艺的毛利率持续下滑的趋势，凸显了一定的企业成长风险，但如果其毛利率能够持续稳定不出现大波动，也并不会成为形成此次IPO的重大障碍，深圳一位资深投行人士告诉慧炬财经。
IPO踩在及格线边缘
研发投入刚过6000万指标
全面注册制改革之下，拟IPO企业的申报格式与要求与核准制下有较大差异。在招股书中不仅需证明其自身符合科创板上市的定位，还需明确其符合所选择的科创属性指标。
早在2021年3月20日，证监会便正式发布了《科创属性评价指引（试行）》（下称《指引》），并在一个月后对《指引》进行了进一步修订，由此进一步明确了科创属性的企业的内涵和外延。《指引》的出台，为科创板"属性"的界定提供了客观的数据判定标准。
据《指引》明确规定，要符合科创板上市的板性规定，拟上市企业需同时符合4项指标，其中之一便是"最近三年内营业收入复合增长率达到20%，或最近一年营业收入金额达到3亿元"。
在和美精艺向上交所递交的IPO招股书中，其选择了第五条规定中的评价标准，即"最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例≥5%，或最近三年累计研发投入金额≥6,000万元；研发人员占当年员工总数的比例≥10%；应用于公司主营业务的发明专利≥5项；最近三年营业收入复合增长率≥20%，或最近一年营业收入金额≥3亿元"。
值得注意的是，和美精艺最近三年研发费用累计投入为6139.70万元，刚过6000万元的科创属性指标。
招股书显示，和美精艺研发费用占营业收入的比例分别为6.94%、9.03%、8.13%、7.31%，从2021年开始，研发费用率一路走低。
而最近一年，和美精艺营业收入为3.12亿元，最近三年营业收入复合增长率为28.48%，与其选择的第五条规定中所要求的"最近三年营业收入复合增长率≥20%，或最近一年营业收入金额≥3亿元"相对照，其中营业收入3.12亿元也是刚过3亿元的达标线。
然而在2022年，和美精艺营收快速增长至3.12亿元，一个非常重要的原因就是2022年第三大客户佰维存储向公司采购金额同比增长了1.29倍，金额增加了1543.86万元。
一位接近于监管层的人士告诉慧炬财经，科创属性指标是上交所上市最基本的门槛，对于勉强过及格线的申报企业，在审核过程中，监管层尤为关注的是在财务、内控和经营合规性等问题上，是否真的符合上市申报条件，以及是否存在为满足申报条件而触发的不审慎甚至违规的财务问题。
不到三年半估值翻了4.5倍
神秘二股东提前套现千万
半导体赛道千帆争竞，吸引了大量资本涌入。慧炬财经梳理发现，历史上，和美精艺共进行了4次增资，三次股权转让，而明明"钱"景一片大好，但二股东却借机两次转股，报告期内合计套现2368万元。
纵观和美精艺的股本演变史，其在短时间内多次增资，公司估值也是水涨船高。
2020年7月，和美有限第一次增资，达晨创通、中小基金、东莞辰星、河南中创信、深圳中咨旗以4.5455元/股的价格增资入股，投后公司估值为5.86亿元。
三个月后的2020年10月，创始股东朱圣峰、居永明、叶林、张必燕、徐四中、何福权向公司董秘刘绍林合计转让了1.73%股权作价1071.11万元，股权转让价格为4.80元/出资额，此时公司估值来到6.19亿元。
到了2020年12月，成立13年的和美精艺正式启动股份制改制，转身成为股份公司，这也是其IPO正式启动的先决条件。
2020年12月，股份制改制后的和美精艺第一次增资，员工持股平台和美富出资655.2万元以4.80元/股的价格持股1.05%，投后公司估值到了6.24亿元。
而和美精艺估值迎来急剧变化的是在2021年的12月。
这一年，和美精艺进行了第二次增资，祥禾涌骏、深创投、格金广发、格金三号等18名股东，出资4.168亿元以10元/股的价格增资， 投后公司估值迅速抬升至17.2亿元，一年翻了1.8倍。 值得注意的是，格力集团持有格金广发43.8%的财产份额；格力集团间接持有格金三号的执行事务合伙人格力投资100%股权，紫杏共盈的合伙人杨涛担任格力集团全资子公司珠海格力金融投资管理有限公司的董事、经理。
7个月后即2022年7月，和美精艺又启动了递表前最后一轮融资，*藏西**远识、雷腾深圳增资5500万元入股，增资价格为10元， 投后公司估值来到了17.75亿元。
而此次IPO，和美精艺拟募资8亿元，公开发行不超过5915.50万股，不低于发行后公司股本总额的25%，按此计算和美精艺目标估值为32亿元，也就是说不到三年半公司估值翻了4.5倍。
此外，和美精艺神秘的二股东在IPO前转让股权套现的"异常"之举，也引发了外界对其IPO的关注。
2020年10月，王小松将持有的2.2107%股权（对应出资额285.00万元，单价4.80元/出资额）以1368.00万元转让给东莞德彩。
到了2022年7月，王小松又将其持有的100万股以1,000.00万元的价格转让给中经力合，此次和美精艺估值来到了17.86亿元。
事实上，无论和美精艺此次IPO是否能完成资本化的跨越，为股东们带来资本造富的盛宴，但二股东王小松，早已在其递交IPO申请之前，完美地套现了2368万元。
在招股书中，和美精艺对于王小松的真实身份并未过多透露，仅显示其身份证号码为440301196610******，王小松目前持有公司1485.00万股股份，持股比例为8.37%。唯一能确定的，王小松曾担任过公司董事，不过其于2022年5月23日因个人原因离职。
第一大客户鼎力相助背后
关联关系暗藏 独立性存疑
更引人关注的是，和美精艺的营收三年半间保持持续增长的势头关键或在于第一大客户的鼎力支持。
2020年，和美精艺营收还停留在1.89亿元的数字当口，距离最低3亿元的科创板指标相差甚远。
幸运的是，2021年，一家名为深圳佰维存储科技股份有限公司（下称：佰维存储）的企业突然化身白马骑士，一解和美精艺的燃眉之急。
据佰维存储招股书显示，2020年全年其对和美精艺采购额为799.56万元，和美精艺为其主要的基板供应商。
到了2021年，佰维存储对和美精艺突然大幅加大采购力度，当期为和美精艺贡献了1194.73万元的营收，位列第五大客户。
2022年，佰维存储对和美精艺的相助还在加码，当年和美精艺对佰维存储的销售金额更是攀升至2738.59万元，到了2023年上半年，仅仅半年时间销售额就高达2200.42万元。
经过2021年、2022年及2023年上半年的大量采购，佰维存储也顺利成为了和美精艺第五大、第三大、第一大客户。两年半间，佰维存储分别为和美精艺贡献了4.76%、8.84%、13.70%的营收占比。
2022年，佰维存储对和美精艺的营收贡献同比2021年净增额度达到了1543.86万元。
需要指出的是，在2022年间，和美精艺的净利润同比增长额度为1007.66万元。
佰维存储对和美精艺的营收贡献异动之所以引人争议，还在于两家企业之间关联关系纠缠。
事实上，佰维存储与和美精艺之间的关系，并不仅仅是客户与供应商这般简单。
慧炬财经注意到，和美精艺原董事王赞章（于2023年11月20日开始不再担任公司董事）兼任佰维存储独立董事，更值得注意的是，达晨创通同时投资了和美精艺与佰维存储。
据了解，王赞章为达晨创通执行事务合伙人，2019年1月，达晨创通投资1亿元增资入股佰维存储（佰维存储于2022年8月26日科创板成功过会，12月30日在上交所上市。）。2020年5月，达晨创通出资3327.31万元又投资了和美精艺，由此和美精艺与佰维存储形成关联关系。
"在此情形下，和美精艺对佰维存储销售的合规性、真实性、商业的合理性、价格的公允性，或许都需要监管部门审慎核查，二者之间是否存在其他利益交换或输送，乃至和美精艺独立性的问题，也是和美精艺或许需要给出进一步解释的。"上述投行人士告诉慧炬财经。
应收账款余额激增 风险隐现
增速还连续两年超过营收
另外，近年来，随着和美精艺营收增长，而数额不断高筑的应收账款风险隐现，而更大比例的应收账款余额的剧增，也不由得让人为和美精艺可能隐存的经营风险捏了一把汗。
事实上，应收账款高企，是和美精艺此番IPO难以回避的风险。
招股书显示，2020年至2023年上半年，和美精艺应收账款账面余额分别为6582.55万元、10214.18万元、12676.82万元、17047.21万元，2021年及2022年同比增长率分别为55.17%、24.11%超过当期营收增速的34.22%、22.98%。
从六千万出头到近两亿，应收账款账面余额2021年和2022年这一滚雪球式的增长速度远超当期营收的增长。
尤其是2023年6月末，和美精艺那高达1.7亿的应收账款余额，早已超过了当期1.6亿元的营收。
在2020年至2023年上半年间，和美精艺应收账款余额占其当期营收比也从最初两年的33.07%和38.03%，到2022年一举攀升至38.49%，到了今年上半年更是飙升至49.76%。与此同时，应收账款周转率也是一路下滑，由2020年时的3.22次，到2022年大幅下降至2.73次，及至2023年上半年跌至2.18次，报告期内还显著低于同行业平均值的4.41次、4.55次、4.03次、3.43次。
对此，和美精艺表示，公司尚处于逐步争取和导入世界知名大客户的发展阶段，行业话语权相比同行业可比公司较弱，导致客户回款速度较慢。
在业内人士看来，应收账款增速大于营收增速，说明赊销比例不合理，未来坏账计提的可能性相对较高，也将引发业绩变脸风险，特别是今年上半年，公司的应收账款大于营业收入，其财务风险饱含隐忧可能对其IPO之后的推进和注册造成影响。
前有龙图光罩，后有灿芯股份成功过会，半导体行业备受监管层偏爱。在IPO缓慢解冻的当下，带着诸多问题，和美精艺能否成功闯关，慧炬财经后续将持续关注！