钟意一朵花，不一定要把它摘下来
喜欢一片云，不一定要得到它
喜欢风，也不一定要让它停下来
同理，喜欢一个人，也不一定要白头
放在心底最深处，也是众多世事中的一种
闲坐庭院
云卷云舒听雨声
星密星稀赏月影
花开花落忆江南。
何尝不是人生中的美妙一刻
前天写恩捷股份的时候，写到大盘在犹豫中前行，结果今儿就直接飙了个中阳，个股更是精彩纷呈，白酒继续耍酒疯，教育不甘示弱，国产替代的信创股太极股份10cm, 国瓷材料8cm, 芯片股更是扎堆跳高，韦尔股份，圣邦股份，卓胜微，北京君正等基本都在7-8cm, 创新药飙涨，恒瑞医药10cm, 药明康德8cm; 飞上天的鸭子继续跌落神坛(今年已经回调3成)，不堪重负的麦趣尔同样也是被按在地上-10cm摩擦。
小编持有的个股今儿也算给力，荣盛石化6cm，中船防务7cm，中国船舶5cm, 改了名的卫士通(电科网安)5cm，总归是不错的一天
在资本市场上，永远要相信一件最浅显的道理：
好的票，错不了
但是你要保证你的持有耐心是足够的，你的操作策略是恰当的
新能源车今儿明显处于调整状态，但话又说回来，谁又能保证明天的股市，新能源车不能飙涨呢，当然只是说这个道理，并不是说明天一定涨，涨涨跌跌，板块轮动，平衡原则等，只要板块不被政策所*压打**（鼓励更好），只要行业趋势不是那么黯淡，怎么跌下去，还是会怎么起来的；所以我们接着写写新能源车系列，今儿瞅瞅碳酸铁锂正极材料的富临精工和龙蟠科技如何
言归正传
01
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认识富临精工和龙蟠科技
富临精工 ,坐标四川省绵阳市, 2015年上市, 2016年切入碳酸铁锂电池材料领域
公司主营业务包括 汽车零部件产品和新能源锂电正极材料产品
传统汽车发动机零部件产品主要以以挺柱、摇臂、喷嘴、张紧器及缸内直喷高压油泵泵壳为主的精密液压零部件，应用于汽车发动机；以VVT、VVL、油泵电磁阀为主的电磁驱动精密零部件，应用于汽车发动机。
以电子水泵、电子油泵、智能热管理集成模块及电控执行器为主的电子驱动系列产品，应用于新能源汽车、混合动力汽车及传统汽车的热管理及动力系统；车载减速器总成、高精度齿轴及壳体等系列产品，主要应用于新能源车载电驱动系统；变速箱电磁阀系列产品应用于自动变速箱和混动变速箱的电液控制系统，可变阻尼减震器电磁阀系列产品应用于智能悬架系统
新能源锂电正极材料产品主要为磷酸铁锂正极材料，应用于新能源汽车动力电池和储能领域。
公司长期深耕汽车发动机零部件领域，通过持续的自主创新与市场开拓，已成为国内汽车发动机零部件细分领域的龙头企业和隐形冠军，其主要产品精密液压零部件和电磁驱动零部件首先实现国产替代。公司依托精密制造优势，加快布局新能源汽车智能电控系统，包括智能热管理集成模块、新能源汽车减速器、智能悬挂系统等，主要代表产品为电子水泵、电子水阀、车载减速器总成、变速箱电磁阀和可变阻尼减震器电磁阀系列产品等。
新能源动力电池主要以锂电池为主，正极材料是锂电池的核心材料，其性能直接影响锂电池的能量密度、安全性、循环寿命和应用范围。正极材料在锂电池材料成本中所占的比例达30%-40%，直接决定电池整体成本，是锂电池产业链中规模最大、产值最高的材料。新能源汽车动力电池中应用最为广泛的正极材料是磷酸铁锂和三元材料
2021年国内动力电池产量为220Gwh,同比增加170%；其中磷酸铁锂电池产量为125GWH，同比增长267%，占比57%，同比提升15个百分点；三元电池产量为94Gwh,同比增长100%，占比43%，同比下降15个百分点。
营收权重而言, 精密液压零部件营收占比27%, 毛利率32%; 电磁驱动零部件营收占比38%, 毛利率38%; 锂电池正极材料营收占比1/4，毛利率只有10%左右；智能电控系统应收占比1成左右
总的来说，新能源零部件占比近5成，锂电池材料占比1/4，传统汽车零部件不足3成
国内营收占比93%, 海外7%
2021年研发投入1.3亿, 研发营收占比4.8%, 接近5%的优良线
龙蟠科技 ,坐标南京市, 2017年上市，2021年切入碳酸铁锂电池材料领域
公司主要从事车用环保精细化学品和磷酸铁锂正极材料的研发、生产和销售。车用环保精细化学品业务已建立了涵盖集润滑油、柴油发动机尾气处理液、发动机冷却液、车用养护品等于一体的产品体系，产品广泛应用于汽车整车制造、汽车后市场、工程机械等领域；磷酸铁锂正极材料主要应用于新能源汽车动力电池和储能电池等领域。
营收权重方面, 车用环保精细化学品营收占比52% 毛利率30%; 磷酸铁锂正极材料营收占比48%, 毛利率24%
2021年研发投入2.1亿, 研发营收占比5.1%, 超过5%的优良线
富临精工财报数据
2021年营收26.5亿, 过去6年营收复合增长率15%, 2021营收增长44%，2022Q3 YTD营收增长177%, 2021年以来开始爆发
毛利率而言, 2021年以前中位数为34%, 2021年毛利率27%, 2022Q3 YTD更是达到创纪录的20%，也就是2021年以来，有点增收不增利的味道，毛利率下滑明显
2021年自由现金流-2.4亿, 历史小高点是2020年的3.2亿，2022Q3自由现金流-3.5亿，想去去年同期也是大幅降低；话说2018年计提的25.6亿的减值准备是什么东东呢，2018年的营收也才14.7亿呢
2021年底金融资产7亿, 金融负债6.4亿, 资本结构中规中矩；同其他营收处于高速发展的公司类似，应收账款和存货也存在双高现象，2022Q3相比2020年底分别增加2倍多和3倍多
龙蟠科技财报数据
2021年营收40.5亿, 过去5年营收复合增长率26%, 2021营收增长111%，2022Q3 YTD营收增长329%，2021年以来的营收增长趋势比富临精工还要猛很多
毛利率而言, 2021年以前中位数为32%, 2021年毛利率27%, 2022Q3 YTD同样也达到创纪录的20%的毛利率，毛利率的趋势竟然跟富临精工一模一样，看来太阳底下没有新鲜事，同一行业的毛利率趋势非常趋同
2021年自由现金流-3.8亿, 2020年自由现金流小高点是2.4亿；关键2022Q3的自由现金流达到夸张的-21.6亿，实在是没道理呢，购买商品接受劳务的现金流出竟然比销售商品的现金流入还多出16亿，如此下去岂不是公司很快黄汤了？!
2021年底金融资产8.5亿, 金融负债19.6亿, 有息负债负担相对重一些，同时随着公司营收的高速发展，应收账款和存货双高现象同样明显，2022Q3相比2020年底分别增加了5倍多和7倍多；这种局面的解决之道只能是吸收投资和举借外债两条腿走路了，截止2022Q3，有息负债增加到43亿，当然金融资产也增加到23亿
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富临精工和龙蟠科技估值
对于富临精工, 我们以2020年的自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下：
对于龙蟠科技, 我们以2021年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为30%, 估值如下:
解读:
富临精工和龙蟠科技，两家从事汽车产业链领域的两家公司，富临精工其实有近5成业务为新能源车的零部件，锂电池材料只有1/4的营收；而龙蟠科技则有一半为汽车养护品业务，一半为锂电池材料业务；单纯就锂电池材料领域而言，龙蟠科技的营收几乎是富临精工的3倍，但最令人不解的是，这部分业务的毛利率，龙蟠科技24%，富临精工只有10%，这个差的也有点大呢
富临精工，基于2020年的自由现金流小高点，考虑到2021年44%和2022Q3的177%的夸张的营收增速，我们假定未来10年的复合营收增速为30%，对应的估值为22.83元附近，但对于富临精工2021年以来应收和存货双高的现象，还得加把劲呢，毕竟2022Q3的自由现金流已经惨不忍睹了
龙蟠科技，同样是基于2020年的自由现金流小高点，在更夸张的2021年111%和2022Q3 YTD的329%的营收面前，我们也是假定未来10年的复合营收增速为30%，对应的估值为35.16元附近；但对于龙蟠科技，除了解决应收和存货双高的问题之外，更重要的是，2022Q3 YTD -21.6亿的自由现金流，如此夸张的表现，必须改善呢，否则公司难以为继呢
新能源车领域的行业发展就不赘述了，经历了2021年10月份的高点之后，一路下来，基本都是最少腰斩，膝盖斩，甚至脚踝斩，客观分析而言，这个行业没有那么的夸张，也没有那么的不堪，市场估值而言，目前的股价大部分还是有个30%-50%的潜力的
富临精工vs龙蟠科技，总体上小编更偏向富临精工一些，虽然其锂电池材料部分毛利率远不如龙蟠科技，富临精工更像一只新能源零部件的公司
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孔东亮, CPA
2023/01/16