本文写于2022-10-27。
家纺行业，行业竞争烈度总体还是非常强的，属于消费频次比较低的一种消费品，过去来说品牌辨识度不强，与房地产乔迁、结婚率等密切相关。但是，该行业的集中度是逐步提升的，众多的中小厂商退出市场，消费者对品牌认知度也越来越强，符合消费升级大趋势，也是人们对美好生活向往的一部分。
事实上，床品经常被忽视，实际上又非常重要，这与每个人的睡眠密切相关。毕竟，谁不想拥有高品质的床品，拥有更好的睡眠质量和体验呢。
重要的是，该行业属于妥妥的内需型，发展比较稳定，在价格便宜的时候可以参与，但需要持有的周期也会相对长一些。
本文对罗莱生活，于2009年上市，上市至今，公司股权融资额为14亿左右，这是一个总体上对资金需求不太强烈的行业，主要是本身现金流较为良好。
上市以来，公司创造了56.3亿元的净利润，向股东分红累计36.7亿元，分红率高达65%。公司分红上，还是比较慷慨的。
公司的主要产品结构：
2021年，标准套件类收入19亿元，被芯类18亿元，家具类11亿元，其他4.6亿元，枕芯类2.8亿元，夏令产品1.7亿元。
其中，公司主要的三大类产品：标准套件类、被芯类、家具类的毛利率分别为48.71%、48.86%和37.18%。
公司销售模式上，公司有线上和线下两种销售模式。
线下拥有直营店和加盟店两种形式，其中直营店261家，加盟店2220家。
线上模式：在保持与天猫、京东、唯品会等大型电商平台紧密合作的基础上，公司积极布局抖音、快手等短视频平台， 结合自播、网红达人直播、社群营销、品牌小程序等新兴销售渠道和营销方式，获得了线上销售的显著增长。2021年双十一 期间，罗莱生活荣登全网GMV第一，在天猫、唯品会获得双十一家纺类目第一，抖音全年家纺类目第一。
2021年线上销售16.11亿元，占比28%；线下销售41.48亿元，占比72%。
目前，公司品牌覆盖超高端市场（廊湾、莱克星顿、内野），高端市场（罗莱、罗莱儿童）和大众消费市场（LOVO乐蜗、 恐龙）。
罗莱床上用品连续17年（2005-2021）市场综合占有率第一位（中国商业联合会/中华全国商业信息中心2022年颁）。品牌是公司发展的核心。
公司产品原材料主要是纱线和羽绒填充物，其中纱线占成本的30-40%。密切关注棉花价格的走势。
下面，我们再看看财务数据指标：
1、加权ROE
加权ROE最近5年处于13.5-16.5%之间。
2、毛利率、净利率
毛利率最近五年处于43.5-45.5%之间。
销售净利率最近5年持续提升，2021年达到了12.5%，或显示公司品牌度越来越强。
3、ROIC
投入资本回报率显示的是公司股权融资或者债务资金投入的回报率水平，这个可以对一个行业的回报率进行一个基本的表征。
可见，公司ROIC最近5年处于12.5-15.5%。这个回报率不算高，但是仍然不错了。
4、资产负债率
公司负债率保持稳健，未超过35%。
基本上，公司的财务费用是正收益。
5、运营效率
公司的存货周转天数自2019年以来持续下降，2021年只有140天。
公司的应收账款周转天数保持稳定，从未超过40天。
6、成长性
公司营业收入的增速呈现较强的波动性。最近10年，增长超过10%的有3次，其中6次增速仅有个位数。
2012-2016年，公司净利润波动非常大，其中3年扣非净利润负增长。但是，自2017年以来，公司扣非归母净利润均维持了正增长，除2019年外均保持了两位数的增速，或显示行业格局的变好、公司品牌力度增强和管理水平的提升。
公司2017年营收46.62亿元，2021年营收57.6亿元，增速是真不高。
但是，归母净利润2016年3.17亿元，经过5年的发展，2021年达到了7.13亿元，增长了125%，实现了五年翻倍的好成绩。
7、现金流
销售商品收到的现金/营业收入，这一比值均大于1，说明公司的营收是实实在在收到了货币现金。
经营活动净现金流/净利润，这一比值过去三年均大于1，说明公司的赚取的利润是真金白银，利润的现金含量十足。
8、公司上下游的地位
公司应收票据及账款+预付款项+其他应收款：
2019-2021年分别为5.89亿元、6.04亿元和5.89亿元。
公司应付票据及账款+合同负债+其他应付款：
2019-2021年分别为8.16亿元、9.36亿元和9.66亿元。
可见，公司在产业链中的地位还是比较强的，2019-2021年占据上下游资金分别为2.27亿元、3.32亿元和3.77亿元。
9、公司的轻重资产属性
按照“税前利润/生产性资产（固定资产+在建工程+使用权资产+无形资产+商誉），这一比值大于无风险利率的2倍，则为轻资产，反之，则属于重资产类型的公司”
公司总体上，属于轻资产类型的公司。
9、期间费用率
公司销售费用占营业收入的比例最近5年来总体下降，2021年在20%以内。
销售、管理、研发三项费用占总收入的比例：
2018-2021年分别为35.42%、31.79%、29.74%和30.84%。
这个费用比率还是不错的，没有想象的高。比那些买中成药、保健品等的费率还要低一些。
10、历史估值
最近10年，公司PB基本处于2-4倍之间波动，2015年的大牛市竟然达到了夸张的10倍PB。
最近5年，低的PB在1.7倍左右，高的在4倍左右。
PE看，最近10年，公司在14-26倍上下波动。
最近5年看，2018年初达到了30倍PE，大多数时候处于13-17倍，12.5倍的PE属于较低的位置。目前的PE为12.81倍。
- 观点
公司为国内家纺的龙头，无论是市值、营收规模和利润规模，均高于第二名富安娜（第二名有根子上的问题，不考虑）。
不理想的是，从产品来说，各个品牌的差异化不是特别大，一般消费者也很难直接感官到各个品牌的差异。那拼的是什么呢？主要是渠道、供应链和品牌建设。
公司是一个家族企业，目前二代接班，但是属于有情怀的那种，总体还是务实和诚信的，也有追求。
公司经营稳健，分红慷慨，伴随行业集中度提升和消费升级大趋势，公司有望继续引领家纺行业。
看好其在数字化、供应链上的优化和投入，看好其围绕“罗莱，超柔床品”的定位所做的科技投入和努力。
下一步，就是如何经营好消费者、如何与消费者互动、增加互动频次和体验，如何在差异化上下功夫，这是非常重要的。
目前这个行业，非知名品牌做得好的话，也能生存，净利率也能保证七八个点，营收做到一两个亿，利润率水平跟上市公司其实差距不大，说到底，很难通过竞争手段在短时间内把对手干掉。
这样的行业，要文火慢炖，不能激进，但要思变，品牌度的渗透得与人们的品质生活追求有效链接起来。
这是一个未来值得关注的行业，虽然成长增速和预期回报率不高，但胜在稳定性、大趋势仍是向上的。
就我个人而言，可能会在价格便宜的时候参与，作为安全的“高票息债券+隐含的大行情来了驱动的看涨期权”来看待和持有。