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景旺电子（603228）
潜在优质PCB全球龙头
1.国内少数覆盖多品类PCB的优质龙头，财务指标领冠电子行业
主要产品包括双面及多层刚性电路板、柔性电路板(含贴装)和金属基电路板，是国内少数全面覆盖厂商。产品广泛应用于通讯设备、计算机及网络设备、消费电子、汽车电子和工业控制，主要客户包括冠捷、天马、信利、亚旭、ICAPE、剑桥科技、中兴、华为、霍尼韦尔、海拉、POWER-ONE、艾默生、罗技等知名企业。2015年景旺电子位居中国内资PCB企业第2位。公司毛利率32%、净利率17%、ROA17%、ROIC24%、ROE36%，财务指标领冠电子行业。
2.资产管理效率出色，盈利能力行业领先
公司出色的管理效率主要体现在：（1）工业控制及医疗、汽车电子行业客户的收入占比高，刚性板中达到50%；（2）公司产能利用率高、产品良品率高，2016年中期公司产能利用率93.96%，良品率97%以上；（3）向上游延伸，加大自制金属基覆铜板比例。金属基覆铜板成本占比48%，公司金属基覆铜板自制比例约64%，有效降低了MPCB产品的生产成本。
3.汽车电子+进口替代+环保核查，中资大型PCB行业增速16%
汽车电子化拉动全球市场空间600亿美金的PCB行业加速增长，去年环保核查提升集中度，中资PCB企业以16%的行业增速成为生力军，未来全球龙头属于中资优质企业。得益于较强的产业链议价能力，公司2016年盈利不受铜箔涨价影响，主要原因在于：（1）大体量下供应商涨幅有限；（2）下游集中度低，成本顺利转嫁给下游。
4.产品结构不断优化，产能持续提升保障未来三年复合增长率超30%
公司持续产能扩产，且不断优化产品结构，主要体现在：（1）通信通信设备及终端占收入比重不断提高；（2）汽车电子领域布局不断深入；（3）工业控制及医疗领域引入西门子医疗电子，将进一步提升产品的毛利率水平。
首次给予“买入”评级
受益于PCB行业巨大的市场空间和汽车电子的高速发展，公司主要产品刚性板、柔性板和金属基板将全面爆发。预计公司2016-2018年净利润分别为 550/695/849百万元，同比增长30.2%/26.3%/22.2%，EPS 2.40/3.03/3.70元，对应PE 28.5/22.6/1.85X），首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险、产能扩张不达预期的风险。
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＊来源：国信研究 2017.03.01
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