维生素也称作维他命(Vitamin)，其主要功能是与酶类一起参与机体的新陈代谢，使机体机能得到有效调节，是人和动物体内不可缺少的营养素。
维生素是个庞大的家族，目前所知的维生素有几十种，大致可分为脂溶性和水溶性两大类，其中脂溶性维生素包括VA、VD、VE、VK 等，水溶性维生素包括 B 族维生素中的 B1、B2、B5、B6、B12 以及VC、VH、VB3、叶酸、泛酸、胆碱等。
在维生素行业中，维生素A、E、C等属于需求量大的大品种，全球年需求量都是万吨级别，生物素和叶酸的年需求量分别在百吨级别和千吨级别，属于维生素细分行业中的小行业。
维生素应用广泛，全球需求量稳中有升
维生素在人体和动物体中都发挥着重要的作用，其主要应用集中在食品饮料，医药化妆品，饲料添加剂三个方面。
目前除了维生素B12、B1、维生素C等少数品种以外，其他大部分维生素品种在饲料中的应用比例在65%以上。
可以说，大部分维生素的市场需求主要取决于饲料添加剂行业的发展状况，因此，我们可主要通过全球饲料市场来看维生素的需求变动。
根据美国动物健康和营养公司奥特奇(Alltech)统计，2016年全球饲料产量为10.32亿吨，首次突破10亿吨大关，2012-2016年复合增长率为1.98%，增速较小。
2016年全球前十饲料生产国的饲料产量大概占全球饲料总产量的2/3，其中，我国饲料产量为1.87亿吨，占全球饲料总产量的18.14%。
2016年，全球维生素总产量约40万吨，占全球饲料产量的万分之四左右，在饲料中占比非常小。
近年来，饲料产业需求量较为稳定，整体呈现缓慢上涨的趋势，预计未来5-10年的年增长率将会维持在1%-3%左右。总体来说，维生素的下游需求变化呈现出相对稳定的态势。
多数品种供应格局呈寡头垄断，上游定价权较强
国际维生素产业经过多年的分化、改组、并购，已经形成了集中度很高的全球市场竞争格局，基本形成国外的帝斯曼、巴斯夫和中国企业三足鼎立的竞争态势。
伴随着维生素产业向我国转移的逐步完成，我国已经成为世界维生素生产中心。目前我国是能生产全部维生素种类的少数国家之一，已在多个维生素细分市场取得了国际竞争优势。
维生素行业作为重污染行业，在技术、资金方面均具有一定门槛，目前各单项维生素品种集中度较高，基本情况是3~5 家企业单项维生素品种占据全球70%以上市场份额。维生素产业基本形成了寡头垄断的竞争格局。
另外，通过上文的分析可知，维生素的市场需求主要来自于其下游的饲料、食品、医药等行业，这些行业主要受人们的最终消费需求影响，周期性较弱，长期保持着平稳增长趋势。
因此，从短期来看，维生素的价格波动更多来自于供应格局的短期变动，维生素生产企业的定价权较强;
而从长期来看，目前维生素行业的产业集中度较高，竞争格局相对稳定，产能增长趋缓，维生素供应能力总体保持稳定，全球维生素市场基本处于供求平衡状态。
维生素单品种分析:寡头垄断下的价格变动趋势分析
维生素A:弱供应格局下的涨价逻辑
维生素 A(下称VA)属于资金和技术高度密集的品种，工艺复杂，投资规模较大，进入门槛较高。
合成VA 的主要原材料为β-紫罗兰酮，其存在于紫罗兰等多种植物中。β-紫罗兰酮在工业大规模生产中是由柠檬醛为起始原料合成，目前全球柠檬醛产能主要集中在巴斯夫，其中约 60%-70%以上的柠檬醛供应量来自巴斯夫。
VA 工艺复杂生产壁垒高，生产工艺主要有Roche 路线和BASF路线两种，两者均以β-紫罗兰酮为起始原料进行多步反应才能得到，技术门槛较高，需要具备成熟的生产工艺，规模化效应明显。
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VA市场格局较为稳定，全球仅帝斯曼、巴斯夫(BASF)、新和成、安迪苏、金达威、浙江医药这6 家生产企业，寡头垄断格局下行业议价能力极强，全球产能约50,000吨。
目前，除了巴斯夫2015年1月发布VA扩产计划，称计划在德国路德维希港一体化工厂投建一个世界级的VA工厂，新的工厂会增加巴斯夫VA生产能力，计划于2020年投产。未来数年内行业基本没有其他的新建产能。
维生素E:原材料供应收缩，带来价格触底反弹
维生素E(下称VE)是一种脂溶性维生素，抗氧化能力较强，可提高机体免疫能力和生育能力。
VE的合成工艺步骤多、门槛高，特别是所需要的原料中间体经常受到制约。VE的合成主要分为两部分:主环(三甲基氢醌)和侧链(异植物醇)。
技术瓶颈和原材料来源导致VE行业形成了大集团格局，呈现了典型的寡头垄断。VE价格的每次波动，也都是原料供应和技术改进所导致。
主环(三甲基氢醌)的合成，传统工艺都是用间甲酚合成的，而这个中间体(包括下一步产品:三甲酚)到目前仍然在大量进口。国内新老企业，也一直都在尝试改变或突破这一制约，比如新和成改用“异佛尔酮”路线，对三甲酚的进口依赖逐渐减少。
侧链(异植物醇)的合成，有好几条生产路线，其中以*酮丙**与乙炔(芳樟醇路线)工艺是较为经典的。
全球有多条芳樟醇的生产路线，其中巴斯夫的芳樟醇是用柠檬醛生产的，新和成是用*酮丙**生产的。
2015年，能特公司再次另辟蹊径，采用进口“法尼烯”来合成异植物醇;据该公司报道，采用法尼烯工艺可“通过一次大循环连接上C5，而得到异植物醇”，而传统工艺则是“通过三次大循环，每次接一个C5”，由此可见新工艺在成本上的优势。
“法尼烯”是能特公司与美国Amyris公司签署的法尼烯产品在维生素E领域的独家使用权，即供应方承诺在全球范围内除能特公司外，不直接或间接销售给其他任何维生素E及维生素E中间体的生产企业，并从数量上保证满足能特科技对于法尼烯采购量的需求。
Amyris则是世界上唯一一家以发酵法生产法尼烯的公司，拥有该产品的专利。
2017年11月中旬，帝斯曼发布公告称将收购Amyris巴西工厂，报告称帝斯曼将会继续执行同Amyris或其他相关方的合同协议，也就是说能特与Amyris公司签署的法尼烯独家供应合同将会继续执行，但2020年12月30日合同有效期结束后，合约能否继续还有待观察，这也为VE市场未来格局变动埋下了导火索。
VE价格从2007 年至今经历了一*大轮**起大落。
2007年11月至2008年6月，由于几家主要供应商退出市场，导致VE 价格从70元/kg大幅上涨至270元/kg。此后，随着新和成、浙江医药等国内厂商供应能力的增加，VE价格震荡向下。
2012年6月至2014年6月，VE价格基本稳定在100元/kg，全行业处于盈利较好的时期，毛利率较高。
较高的盈利水平吸引了更多资本进入VE市场，西南合成、北沙制药等公司扩建或新建了VE产能。随着供应增加VE价格大幅回落。
维生素C:环保将带来价格进一步上涨
维生素C(下称VC)，是一种水溶性维生素，下游市场主要为医药化妆品、食品添加剂、饲料等领域，其中食品、医药化妆品约占 90%。
近年来随着人们消费结构的改变，食品、医药化妆品的需求攀升，VC整体需求呈现出较为稳健的增长，全球销售量每年保持5%左右的增长，2016年全球需求量约15万吨。
目前，VC生产的主流方式为两步发酵法，即山梨醇发酵生成山梨糖后，又经第二步细菌氧化，直接生成2-氧代古洛糖酸;玉米为山梨醇的生产原料，因此玉米价格直接影响VC的生产成本。
供给方面，近几年随着环保政策趋严、行业连续亏损，部分小产能陆续退出以及华北制药维尔康的停产，行业集中度持续提升，到目前VC供给的市场格局保持相对稳定状态，目前已经形成石药集团、帝斯曼、山东鲁维、东北制药以及山东天力等5家公司寡头垄断的局面。
纵观我国VC 行业的发展历程，一直处于VC 价格上升，生产企业便盲目投产，进而导致供需平衡被打破，价格快速回落;然后有生产企业被迫退出，供需重新平衡这样一个周期性循环过程。
2008-2009年，在经历2001-2007 年长达数年的维生素C 价格持续低迷之后，随着行业内厂商不断限产停产、供应减少，维生素C 价格于2007 年下半年开始上涨，并一举由前期不到18元/公斤提高至140元/公斤，且高价格于2008-2009 年持续两年。
2008年，我国VC出口最高价达每公斤140元左右，但到2010年一季度，VC均价跌至每公斤75元，此后VC价格一度下探至每公斤38元，几近与成本持平。此后，价格一直维持在低位小幅徘徊，行业延续不赚钱的状态。
直到2016年底，环保压力加大，小产能陆续退出停产，供应趋紧:山东鲁维制药因锅炉环保审批手续被环保局勒令停产，后期又投入生产，但对于鲁维制药的产量产生了一定的影响;石药集团维生制药因低端客户的部分流失，产能也有所下降，且维生制药在河北的制药企业冬天受政策影响停产。
维生素D3:技术壁垒与环保壁垒同在，价格还将维持高位
维生素D3(下称VD3)又称胆钙化醇，其生理功能是促进肠道钙吸收，诱导骨质钙鳞沉着和防止佝偻病，具有调节细胞生长的作用，包括诱导细胞的正常分化和抑制细胞的过度增殖，广泛应用于饲料、食品和医药，VD3需求 70%以上来自于饲料行业。
VD3 主要原材料是 NF 级胆固醇，NF 级胆固醇是指纯度为 95%以上的胆固醇。
2007 年以前，全球NF 级胆固醇的生产被帝斯曼、日本精化、新加坡恩凯等三家公司垄断。
2008 年公司联合浙江大学研发成功新型"分子蒸馏法"NF 级胆固醇生产工艺并形成产业化，打破了 NF 级胆固醇生产技术的国际*锁封**。
目前全球生产VD3 的厂商主要有 7 家，国内包括花园生物、海盛化工、金达威和新和成，产能主要为饲料级VD3， 国外包括帝斯曼、巴斯夫和印度的 Fermenta，产能主要为食品医药级VD3，其中花园生物为行业龙头。
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2016年下半年VD3价格下滑，2017年以来价格回落至60元/kg，部分厂家因利润低、环保压力大等多方因素停产或减产，行业集中度提高，到2017年下半年价格直线拉伸。
环保压力持续升级，维生素涨价周期或将延长
近年来，国家对环保的重视程度及整治力度在逐年加大，2015年1月1日起实施的新《环保法》对整个化工行业影响较大。
短期来看，在新环保法的执行下，维生素的环保成本会逐渐上升，一些中小型化工企业所受的影响更加明显，部分环保不达标的企业或被责令整改甚至直接关停，这也会导致上游原材料的供应出现一定的不确定性。
但长期来看，环保整治力度的加大，有利于整体化工行业朝向节能、绿色、环保、高新产业的方向发展，在这个过程中既已形成规模的企业将更容易在之后的竞争中胜出，一定程度上有利于行业集中度的提升，促进具备一定规模和竞争力的企业快速发展。
从新《环保法》之后，陆续出台了大气、水和土壤等多方面的污染治理法律法规，全方面、持续性加大环保监管力度。
2017年10月份之后，环保政策方面对供应的影响将主要是安全督查和“京津冀(2+26)开展2017-2018秋冬季大气污染综合治理攻坚行动”，供暖季限产50%的措施持续发酵，后续督查力度还将加强，相信带来的维生素涨价周期还将持续。获取本文完整报告请百度搜索“乐晴智库”。
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