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泰格医药一直是我们关注的重点公司之一，最近两年来公司的收入与利润增速也表现的相当不错，我们也对半年报的数据情况进行了一些分析，希望能够对投资者有所帮助。
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半年报数据概况
2019 年上半年公司实现营业收入 13.37 亿元，同比增长 29.49%；实现归属母公司股东净利润 3.52 亿元，同比增长 61.04%；实现扣非归母净利润 2.88 亿元，同比增长51.96%；实现 EPS 0.71 元。
其中，2019年第二季度实现营业收入7.28亿元，同比增长30.16%；实现归属母公司股东净利润 2.07 亿元，同比增长 68.32%；实现扣非归母净利润 1.76 亿元，同比增长 46.60%。实现 EPS 0.41 元。
其他财务指标方面，2019 年上半年公司销售费用 3940.03 万元，同比增长 33.15%，主要系销售团队人员增加所致；管理费用 1.50 亿 元，同比增长 11.99%，主要系股权激励费用和人员费用增加所致；财务费用 1398.20 万元，同比增长 55.87%，主要系借款增加所致；研发费用 5864.61 万元，同比增长 15.68%。经营性现金流净额 1.26 亿元， 同比下降 36.58%，主要系报告期内应收账款增加所致。
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具体业务分析
受益于 CRO 行业高景气度，业绩保持高速增长
公司业绩保持高速增长，期间费用控制良好。19H1 公司实现营收 13.37 亿元（+29.49%），归母净利润 3.52 亿元（+61.04%），扣非归母净利润 2.88 亿元（+51.96%）。其中 19Q2 实现收入 7.28 亿元 （+30.16%），归母净利 2.07 亿元（+68.32%），扣非归母净利 1.76 亿 元（+46.60%）。
利润端增速高于收入端，我们认为原因主要是，一方面去年同期方达上市费用与低毛利业务剥离，另一方面投资收益提升明显，19H1 公司投资收益 7176.30 万元，同比增长 128.25%。期间费 用方面，19H1 期间费用率 19.58%，与去年同期相比降低-2.01pp。
毛利率方面，19H1 毛利率 47.55%，同比增长 1.72pp，主要是高毛利临床研究相关咨询服务收入占比提升所致。经营性现金流净额同比下降 36.58%，主要系上半年应收账款增加所致，预计全年现金流恢复正常。
细分业务板块来看：
临床试验技术服务方面，19H1 实现收入 6.34 亿元，同比增长 26.65%。预计 I-IV 等临床、注册业务收入增速保持在 30%左右。
临床研究相关咨询服务方面，19H1 实现收入 6.97 亿元，同比增长 31.15%。预计数据管理与统计分析业务收入增速 30%左右，SMO 业务收入增速 50%+，生物分析业务收入增速 25%左右，影像业务收入增速 50%+。
订单方面，19H1 新增订单金额预计同比增长 40%左右，继续维持高增长态势。受益于国内创新药研发热潮与仿制药一致性评价持续推进，国内业务占比提升。19H1 公司境内业务收入 7.20 亿元，同比增长 34.73%，占收比达到 53.82%，与去年同期相比增长 2.09pp。
我们认为原因主要是，一方面国内创新药研发热潮带动临床试验业务快速增长，另一方面仿制药一致性评价推动 BE 试验数量保持稳定所致。与此同时，公司加快国际化布局，在亚太、东欧、美国等地区搭建服务网络，同时新设海外事业部，加快拓展欧洲、美国业务。19H1 国外业务实现收入 6.11 亿元，同比增长 22.78%。
下图：公司分地区收入占比情况 下图：公司国内业务收入（百万元）与增速情况
公司通过多种方式积极拓展业务领域，投资业务与 CRO 主营业务产生较好协同效益， 助力未来长期可持续发展。
报告期内，公司扩展业务方式主要包括：
（1）新设多个新药投资基金与医疗健康产业并购基金，加快股权投资步伐；
（2）新增境外子公司，扩展欧 洲业务；
（3）通过战略合作实现业务协同与优势互补。
投资效果显著，收益持续增长。公司参与设立众多新药投资和医疗健康产业并购基金，不断涌现具有投资价值的优质创新药项目，投资效果显著，收益增长迅速。19H1 公 司实现投资收益 7176.30 万元，同比增长 128.25%，占归母净利润比例为 20.38%。
坚持以技术为驱动，研发投入稳中有升
报告期内公司研发投入 5864.61 万元，同比增长 15.68%，占收比为 4.39%。公司一方面对抗类风湿性关节炎药物、抗抑郁药物、抗糖尿病药物等临床试验技术进行研究精进。
另一方面持续研究开发临床研究硬件系统，包括临床试验人工智能辅助系统、基于数据管理的 IT 系统、数据管理云存储系统等，为药物临床的数据化管理提供技术支持，缩短研发时间，提高药物临床试验效率。
下图：公司研发投入情况
股权激励范围广泛，人才激励机制逐步健全
19 年 3 月，公司推出限制性股票激励计划。计划拟授予限制性股票总计约 485.9 万份，约占报告期内公司股本总额的 0.97%，激励对象总人数 470 人，包括公司及全资子公司的核心技术（业务）人员与在公司工作满 3 年的的部分人员。其中，首次授予约 408.8 万份，占本计划授予总数的 84.14%，约占报告期内公司总股本的 0.82%；预留约 77.1 万份，占本计划授予总数的 15.86%，约占报告期内公司总股本的 0.15%。
首次授予价格为 39.83 元/股。各期解限条件为以 2018 年净利润为基数，2019-2021 净利润增长率分别不低 于 40%、75%、105%。达到解限条件后，根据绩效考核确定个人行权系数。
我们对本次激励计划的理解如下：
（1）激励范围广泛。本次激励对象共 470 人，激励范围覆盖公司及全资子公司的核心技术（业务）人员与在公司工作满 3 年的的部分人员，激励范围广泛。
（2）旨在吸引和留住优秀人才，调动激励对象积极性，助力公司长远发展。对比公司近年营收业绩，本次行权或解限条件并不严苛，按时完成业绩考核是大概事件，其实际目的在于调动激励对象积极性，将核心团队个人利益与公司发展相*绑捆**，提升运营效率。同时也向公众展示公司对人才的重视，有助于吸引更多人才的加入。
（3）激励摊销费用对业绩影响不大。若 19 年 5 月授予，2019-2022 年对应的摊销费用分别为 3291.84、 2613.96、1196.13、230.20 万元，对业绩影响不大，而且股权激励带来的业绩释放远高于 摊销费用的增加。
总评：公司 19 年中报业绩保持高速增长，受益于 CRO 行业高景气度，我们继续看好公司未来发展前景。
公司是国内临床试验 CRO 龙头企业，首先，公司临床研究能力与业务经验优势明显，服务能力不断提高；其次，通过设立投资基金、境外新增子公司、战略合作等方式，公司积极拓展业务领域，一方面增加自身优质项目储备，另一方面投资业务与主营业务协同效益良好，投资收益持续增长；此外，公司坚持以技术为驱动，加大研发投入， 助力未来长期可持续发展。
03
估值评价
目前确定性比较强的企业估值水平都不低，这也是最近市场的偏好。
风险提示：行业竞争加剧风险；核心技术人员流失风险；创新药研发与一致性评价进展不及预期，应收账款增加的风险。
【以上内容仅代表个人投资建议，股市有风险，投资需谨慎！】
作者简介：
凯恩斯
好人好股高端操盘手商学院名誉院长，对外经贸大学客座教授，中国人民大学操盘学高级讲师、清华大学操盘学特训讲师，中央电视台CCTV2《交易时间》特聘专家， 《操盘大讲堂》特聘教授。
2013年曾经在北京电视台公开讲解如何选择三年十倍大牛股，所举的案例最终在2015年底实现了十倍的盈利。 凯恩斯是目前国内唯一在价值投资领域做到可量化的实战型学者。
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