引言

2023年2月10日，杉杉集团创始人郑永刚去世。去世之后，杉杉集团的遗产风波将这个公司推到了大众眼前。人们才知悉杉杉原来是一家早已涉足新能源锂电池领域的企业，而且在电池负极材料的影响力不容小觑。从2023H1的市场格局来看，杉杉市场占有率达15%，龙头地位稳固。负极材料作为锂电池的重要构成，极大影响着电池容量，其材料演进影响着电动的行驶里程与普及程度，是锂电池产业链中关键环节之一。

负极影响电池首次效率和循环性能

锂离子电池通常以碳材料为负极，以含锂的化合物为正极，尤其当对电池进行充电时，作为负极的碳呈现层状结构，有很多微孔，到达负极的锂离子就嵌入到碳层的层状结构以及微孔中，嵌入的锂离子越多，充电容量越高。因此负极材料主要影响锂离子电池的首次效率、循环性能等，是锂离子电池最重要的原材料构成之一，占锂离子电池总成本的10%左右。

负极活性物质碳材料或非碳材料、粘合剂和添加剂混合制成糊状胶合剂均匀涂抹在铜箔两侧，经干燥、滚压而成的材料。负极材料包括传统的石墨类负极材料和新型负极材料，其中石墨类负极材料包括人造石墨和天然石墨，新型负极材料包括硅基负极材料、钛酸锂等材料。市场化应用程度最高的为碳材料中的石墨类负极材料，其中人造石墨、天然石墨有较大规模的产业化应用。

石墨成为动力电池能力密度提升瓶颈

当前石墨仍是负极材料的出货主流。受益于动力锂电池在新能源汽车领域的运用，中国锂电负极材料出货量保持高速增长。2022年国内锂电负极材料出货量达到137.0万吨，同比上涨90.3%。2023年上半年国内锂电负极材料产量为74.94万吨，同比增长24%，中国锂电负极材料全球市占率进一步提升至97%。人造石墨负极仍然为最主要的锂电负极材料，2022年市占率为84%。

目前的碳负极材料克容量已经接近理论克容量，换句话说，石墨负极材料的比容量性能逐渐趋于理论值，提升空间很小，影响了动力电池的续航能力及充电效率。在此背景下，硅基材料由于具有极高的能量密度（理论比容量为4200mAh/g，是石墨负极材料的10倍）、较低的脱锂电位以及相对出色的安全性能，有望成为下一代负极材料研发的主流方向。

根据分散基体的不同，新一代高容量硅基负极材料又可分为SiO、硅碳复合负极材料及硅基合金负极材料三大类。硅碳复合负极材料以及SiO负极材料的工艺相对成熟，综合电化学性能较优，是目前最为主流的硅基负极材料。

但是硅基负极也存在问题，膨胀大、首效低、导电性差是硅基负极的主要问题。首先硅材料在充放电时膨胀严重，体积变化达到300%。在锂离子电池充放电过程中，硅发生的体积变化很大，导致失去电接触，容量衰减较快，并且单硅材料对温度敏感，只有采取特定的方法才能在一定程度上抑制硅材料的体积膨胀。此外，硅负极首效较低，硅负极体积变化会导致硅负极表面的固体电解质（SEI）膜随着硅体积的变化而发生破裂，新暴露在表面的硅在充放电过程中会持续生成新的SEI膜，继而不断地消耗来自正极的活性锂和电解液；同时，硅的导电性能相较碳材料来说更差，在高倍率下不利于电池容量的有效发挥。当前为了解决上述问题，业内正在通过碳纳米管和补锂剂长时解决。

负极之争后进者颇多，竞争加剧

当前负极竞争市场竞争加剧。首先贝特瑞龙头地位稳固，2021-2023Q1年产量占比分别为25.0%/26.2%/26.9%，产量占比逐年扩大；其次行业集中度呈下降趋势，2021-2023Q1中国石墨负极材料行业CR4行业集中度分别为67.2%/61.7%/61.8%，集中度略有下降，而且杉杉股份、河北坤天产量占比逐年提升；最后是新入场者多，竞争者众多。

各企业之间毛利相差变大。除了尚太科技毛利率持续上涨，其他头部企业毛利率下跌明显。毛利率下跌主要原因是石墨自有率较低。

同时由于负极产品差异性强，市场层次丰富，厂商呈现差异化竞争。负极的性能指标涵盖容量、首次效率、比表面积、倍率、加工性能、高低温性能、循环性能以及成本等，同时需要与正极材料和电解液匹配提升锂电池整体性能，因此不同应用终端对性能需求的侧重不同，负极厂商把握各细分应用场景的市场机会，推出差异化产品以配套不同客户。璞泰来技术领先，主要针对倍率和能量密度要求高且价格敏感度低的数码和高端动力市场，贝特瑞和杉杉兼顾数码和中高端动力市场；尚太科技与中科电气凭借性价比优势，主要覆盖中端动力市场。

成本或许是下阶段负极企业竞争的关键点

目前锂电池负极材料主要使用石墨，包括天然石墨和人造石墨，其中人造石墨占比巨大。人造石墨是由易石墨化的沥青焦、石油焦、针状焦等原材料，经过粉碎、整形、混合、造粒、石墨化和筛分等系列工序制得，其中石墨化与造粒为决定人造石墨性能的核心工序。而石墨化成本在负极中占比接近一半，其次是针状焦与低硫石油焦等原材料，占比约三分之一。

从上图可以看到负极成本拆分为：石墨化、原材料以及其他过程成本（如造粒粉碎筛分等）。同时由于高端负极采用的原材料成本更高，所以其他工序上的成本差异我们认为可以暂时忽略。从单吨营业成本来看，尚太科技远低于其他家，这意味着一方面尚太科技的产品均价要低，另一方面尚太科技生产成本低，由于石墨化自供率高及成本较低。

石墨化降本是负极企业降本的重点之一。2015年至今，石墨化经历了两轮周期，供给端由于高能耗特点，受环保政策影响较大。因此随着这种波动，负极企业已经从石墨化供给保障转移到石墨化降本的提升上来。这一点在尚太科技身上体现明显。