作者：岳薇；王里吉 文章来源：证券时报；风筝断线自由
导语：小鱼如何吃大鱼？
天海2014年营业额仅4.2亿人民币，而英迈国际同年为464.87亿美元。2014年12月，向海航物流等10家企业以买14艘油轮的名义定增了120亿元，海航物流以20.76%的股份成为第一大股东，结果直到今天油轮也没买，而是跨界买了国际最大IT分销商英迈国际。本次收购共需392亿元，天海自有资金仅87亿，联合投资方40亿，剩余部分为银行借款，杠杆率不小，海航这笔生意到底是如何盘算的呢？1、所谓物流、市场等协同效应其实没那么大；2、265亿的并购*款贷**年利息相比于英迈每年近3000亿的销售额来讲消化不难；3、收购后如果把英迈私有化回中国上市或仅把其中的云业务等拿回中国上市或并入海航相关上市公司，那概念形成的高溢价覆盖收购成本毫无压力。4、对海航其它物流业务国际化带来的好处。综上 ，这是笔划算的买卖，海航的产融结合虽然一直备受责疑，但仍有不少可圈可点之处。
继今年2月首次透露拟60亿美元并购全球最大的IT分销商美国英迈公司后，天海投资（600751）7月4日晚间终于揭晓了这笔巨额海外收购方案。本次交易成交金额约为60.09亿美元，而刘益谦控制的国华人寿将作为联合投资方提供40亿元的收购资金。
根据交易方案，本次交易将通过GCL和IMI（即“英迈公司”）合并的方式实施，GCL系天海投资为本次收购而设立的子公司，合并后GCL停止存续，IMI作为合并后的存续主体成为天海投资的控股子公司。截至2016年5月18日，IMI原发行在外的1.49亿股普通股将全部注销，原股权激励计划相应终止和取消。IMI原普通股股东将获得38.9美元/股现金对价，原股权激励计划的持有人获得相应偿付。本次交易的成交金额约为60.09亿美元，其中IMI全部普通股价值约为57.78亿美元，公司股权激励计划部分的偿付对价约为2.31亿美元。
此次收购的资金来源为天海投资自有资金、联合投资和银行借款。按2016年2月17日天海投资签订附生效条件的《合并协议及计划》时美元兑人民币中间价计算，本次收购合计约为392亿元，其中，天海投资自有资金87亿元，联合投资方国华人寿投资金额为40亿元，剩余部分为银行借款。
IMI是美国纽交所上市公司，成立于1979年，总部位于美国加利福尼亚州尔湾市，是IT产品传统分销以及供应链综合服务行业的龙头企业，也是集IT产品分销及技术解决方案、电子商务供应链服务和云服务为一体的供应链综合服务提供商。2015年，IMI以465亿美元的营业额在《财富》杂志公布的全球500强中排名第230位，IMI在全球45个国家设立了分支机构，公司业务遍及全球160多个国家和地区。公司主要股东包括全球知名的富达基金（FMR LLC）、贝莱德（BlackRock, Inc.）和先锋集团（The Vanguard Group），截至2015年底，三者合计持有IMI 24.4%的股份。
根据现有数据，IMI是全球最大的IT产品分销商，其营业收入是第二名安富利的1.54倍。2014财年、2015财年及2016年1-3月，IMI分别实现营业收入464.87亿美元、430.26亿美元、93.37亿美元；同期分别实现净利润2.67亿美元、2.15亿美元和189.9万美元。
天海投资主营航运业务，自2008年航运业的高峰之后，伴随全球金融危机的爆发，航运业整体景气程度直线下降，2015年以来已有美国GMI、丹麦船公司Copenship、韩国大波航运公司等多家航运企业陆续宣告破产。
自2015年起，天海投资开始进行业务升级，在航运业务的基础上，向物流上下游产业以及相关配套金融产业延伸。
本次交易完成后，天海投资将进入IT供应链综合服务行业。公司表示，IMI具有全球领先的IT产品分销业务基础，在供应链解决方案设计、仓储管理、第四方物流等方面具有较为突出的优势，本次收购完成后，将改善公司的业务格局。
近年来，“海航系”旗下多家公司展开资本运作，涉及航空、旅游、地产、商业等多个板块，为市场所瞩目。2014年底，彼时的天津海运刚刚完成120亿元的定增方案，用于购买10艘VLCC油轮、4艘LNG船以及补充流动资金。随后，公司于2015年7月变更证券简称为“天海投资”。正是通过认购上述非公开发行股份，国华人寿晋升为天海投资第二大股东，持有天海投资14.45%的股份。此次天海投资出海豪购，国华人寿将作为联合投资方出资40亿元。
海航集团旗下的天海投资已经公告将用60.09亿美元现金收购在美股上市的世界500强英迈国际。英迈总部位于美国，是全球最大的IT分销商。25号，天海投资公告将复牌，相信不少投资者都对天海即将收购的资产IMI缺少了解，作为一个资深从业者，我就想借此机会谈谈英迈到底是怎样一家企业，以及海航收购英迈究竟是为了什么？
了解英迈，首先要了解IT分销存在的意义是什么？
IT产业链主要包括生产、分销、零售、消费使用等几个环节，IT分销是其中必不可少的一个重要环节，具体来看：
IT产品的生产位于产业链上游，诸如苹果、微软、联想、惠普、IBM等IT产品厂商依据消费者需求变化及行业技术的发展不断研发、生产新产品，满足市场需求；IT 零售行业是实现IT 产品向产业链最下游的消费者最终销售的环节，市场参与者众多，有IT零售店(比如电脑城里的个体摊位)、家电连锁零售店（比如苏宁）、电子商务网站（比如京东）等多种业态。
IT分销行业则是连接IT产品厂商与IT零售终端的纽带。IT分销商存在的意义是可以有效消除产品厂商与数万甚至几十万零售终端及数量更为庞大的消费者之间的信息不对称，提升IT产品从产品厂商向最终消费者流转的效率，实现社会化专业分工。有了IT分销商，IT产品厂商可以专注于产品的生产和研发、IT零售终端专可以注于产品的销售，各自做自己最擅长的事情，从而大幅提高效率。
其实，IT分销商还有一个最大不为人知的秘密，就是借助强大的资金实力和资金匹配能力，为零售商赊款，一方面减缓了下游的资金压力，一方面为自己形成稳定的类固定收益回报。
了解了IT分销，那么我们再了解一下英迈国际。
英迈国际(Ingram Micro)是全球最大的IT分销商，公司2014财年营业收入465亿美元，超过全球第二大IT分销商Tech Data当年收入68%，在2015年度财富全球500强企业中排名第230位，美国500强企业中排名第62位。
公司1979年成立，1996年在纽交所上市，总部位于美国加利福尼亚州圣塔安纳，拥有2.77万名员工，北美、欧洲、拉丁美洲和亚太（包含中东和非洲）4个战略区域，在全球45个国家均设立了分支机构，业务遍及全球六大洲，160多个国家，为世界范围内1800余家供应商提供销售服务和20万余家经销商提供解决方案和服务。公司在北美和拉丁美洲的市场份额为第一，欧洲和亚太的市场份额前二。
1999年英迈将分销业务带入中国，目前英迈中国以上海为运营中心，在全国超过25个重点城市设立了分支机构，全国设立6大分拨中心、18个二级仓库，仓库总面积超过3万平方米，当天发货率100%，四大进出口运作平台，进口通关准时率超过99%。
公司几乎分销所有的IT产品，硬件、软件、个人用的、企业用的，下游客户有20万余家经销商，非常分散；上游有超过1800家供应商，其中苹果和惠普为公司带来的营业收入最多，2015财年分别占到12%、14%。公司的业务主要分为四大板块，分别为IT产品分销及技术解决方案、移动设备及生命周期服务、电子商务供应链解决方案及云服务。
初步了解了英迈，我们再来了解一下它国内外的对标企业。
英迈主要的国外对标企业有Tech Data、SYNNEX等。英迈位于美国加利福尼亚州，是全球第一大IT分销商，也是唯一一家业务遍及六大洲的IT分销商，在160多个国家开展业务，拥有员工数量27700名，与上游1800家供应商、下游20万家经销商建立了长期合作关系，2015年收入达到430亿美元，50%来自美洲、30%来自欧洲、20%来自亚太地区（包括中东、非洲）。
TechData位于美国佛罗里达洲，是全球第二大IT分销商，与英迈相比没有进入亚太市场，在北美、南美、欧洲、中东、非洲的100多个国家开展业务，拥有员工9000名，与上游1200家供应商、下游10.5万家经销商建立长期合作关系，2015年收入为264亿美元，40%来自美洲、60%来自欧洲。
SYNNEX位于美国特拉华州，是北美第三大IT分销商，主要业务在北美（美国、加拿大），在日本、中国、墨西哥等国也有分支机构，但业务规模不大。SYNNEX拥有员工72500名，与上游300家供应商、下游2万家经销商、OEM设备制造商建立长期合作关系，2015年收入为133亿美元，70%以上来自美国。
英迈主要的国内对标企业有神州数码、联强国际。英迈是全球唯一一家在亚洲开展业务的国际性IT分销商，在中国通过英迈中国开展业务。英迈中国以上海为运营中心，在全国超过25 个重点城市设立了分支机构，全国设立6大分拨中心、18 个二级仓库，仓库总面积超过3万平方米，当天发货率100%，四大进出口运作平台，进口通关准时率超过99%。英迈中国全面代理50多个国际知名品牌的技术产品，拥有超过2万家经销商，覆盖超过100个城市，收入规模超过100亿人民币。
神州数码隶属神州控股，2015年在A股借壳深信泰丰，是中国规模最大的IT分销商，连续10年蝉联IT分销领域国内市场第一，与上游300家供应商建立长期合作关系，在国内建成了超过3万家经销渠道，覆盖全国860个城市的IT营销网络，2014年分销收入452亿元。
联强国际集团是一家台湾上市公司，亚太地区最大的IT分销商，业务遍及全球30个国家，以亚太为主，美洲、印度为辅。目前联强国际集团销售全球超过270 个领导品牌，在中国拥有2.4万多家经销商，覆盖超过1300个城市，国内IT分销领域排名第二，2015 年全球合并收入为630亿元人民币。
最后，结合天海投资的复牌，再重点谈谈海航并购英迈后双方的合并效应，也就是海航为什么要花60亿美元收购这个庞然大物。
天海投资隶属海航集团，英迈被天海收购后，将成为海航集团的下属公司，双方能产生很多合并效应，各自实现加速发展。
第一，海航能帮助英迈发展亚太、尤其是中国市场
亚太地区大多是发展中国家，经济发展较快，普遍有着比较年轻的人口结构，对快速更新换代的IT产品有很强的需求。中国是亚太地区发展中国家中经济最发达的、人口最多的国家，IT产品需求巨大。英迈1997年就进入中国市场，但在中国开展业务时，作为一家美国公司，与国内公司竞争有很多劣势，目前中国业务收入规模离神州数码、联强国际有较大差距。
英迈被海航收购后，能够以自身的供应链服务能力为依托，借助海航集团和天海投资对国内市场的了解，以及海航集团的全球化物流网络，与天海投资一起发展国内的IT分销市场。同时英迈具有较强的第四方物流管理能力，以轻资产方式将物流各个环节整合在一起提高效率，海航集团有物流资产，海航物流是五大核心产业之一，双方可以形成较好的协同效应，发展国内物流市场。
第二，海航能帮助英迈发展供应链金融业务
英迈是全球领先的IT分销商，经营了四十年，拥有一流的供应链管理系统、强大的供应链管理能力和丰富的供应链管理经验，但过去英迈是一家美国公司，欧美等国资本市场非常发达，中小企业融资很方便，所以公司并没有重点发展供应链金融业务。中国的中小企业往往面临融资难的问题，供应链金融业务在国内发展前景良好，空间巨大，海航能够帮助英迈在国内发展供应链金融业务。
第三，海航能将英迈云服务业务引入中国
云服务是IT产业发展的趋势，国内空间巨大。但出于安全方面考虑，英迈的云服务至今未能进入中国市场。如果中国公司控股英迈，有可能通过核心知识产权的获取和嫁接，将先进的云服务带入中国市场，与中国企业整合衔接，产业前景良好。海航集团旗下也有提供信息技术解决方案的专业服务商，对云计算有很高需求，在引入英迈云服务后，这类公司也将受益。
第四，协助英迈能帮助中国企业“走出去”
我国的智能手机和电子商务行业近年来实现了突飞猛进的发展，近年来也一直在寻求布局海外市场。英迈在美、欧、印度、东南亚等国家和地区有成熟的供应链服务体系，有多年的运营经验和稳定的下游客户群，能够帮助我国的手机和电子商务行业拓展海外市场，实现“走出去”的突破。
第五，参与国内物联网市场建设，获取新的利润增长点
目前物联网的概念在全球深入人心，我国也开始进行重视对物联网的研究，物联网在我国的发展已经走上快车道。英迈国际在物联网设备的提供/分销方面具有天然的优势，有更广泛的设备提供商、更具竞争力的价格、更便捷的物流服务、更完善的售后服务等。其次英迈可以提供云服务，能够为物联网提供完善的生态系统。依托海航集团和天海投资在国内市场的资源，英迈能够进入国内物联网市场，深入参与国内的物联网建设，获取新的利润增长点。
总之，英迈国际是海外巨头，全球IT分销行业的老大，综合实力和在全球业务规模远超其他同行。英迈被天海收购后，将与海航集团在很多方面有合并效应，能够加速开拓中国市场、发展供应链金融、将云服务引入中国、帮助中国企业“走出去”、参与中国的物联网建设等，前景良好，发展空间巨大。