我在4号的微信公众号推文留言中提示了八分股份，这几天表现还不错，周五股价突破200元整数关口，刷新了历史新高。本着只负责收集资料，不做好坏判断的原则，帮大家整理了一下相关素材，开始正文。
公司前身为苏州市八方电机科技有限公司（曾用名苏州奇骏电机有限公司），成立于 2003 年 7 月。2017 年，其整体变更为股份有限公司，并于 2019 年在上交所上市。公司主营电踏车电机及配套电气系统的研发、生产，主要产品为轮毂电机、中置电机两大类，涵盖 80 余种型号，并具备控制器、传感器、仪表及电池等产品配套供应能力。下游主要配套电踏车、电动滑板车、电动三轮货车等。当前公司电机系统主要销往海外电踏车集中市场，2018 年电机销量 92 万套，同比增长 40%，欧美电机市占率 30%左右，已成为全球电踏车电机及配套系统领军企业。
公司的控股股东、实际控制人王清华先生担任公司的董事长兼总经理，持股比例为 40.5%。第二、三大股东贺先兵和余振华均担任公司的董事兼副总经理，直接持股比例分别为 17.3%和 9.7%；同时，两人还分别持有公司第四大股东苏州冠群信息咨询中心（有限合伙）60.0%和 33.4%的股份，从而间接持有公司合计 7%的股份。
公司董事长王清华先生 1988 年毕业于哈尔滨工业大学电气工程系，主修微电机及控制专业，一直从事电机及配套电气系统的研发工作，具有近 30 年的研发经验，是国内电踏车电气系统的主要技术专家之一。公司副总经理贺先兵、俞振华与董事长王清华曾一起任职于苏州小羚羊电动车有限公司任职，合作经历近 20 年，合作关系良好，管理团队稳定。
电踏车是一种新型两轮车辆，其外形类似于自行车，配备有专门的电池作为辅助动力来源，并配备有电机作为动力辅助系统，是能够实现人力骑行和电机助动一体化的新型交通工具。
与自行车相比，电踏车增加了电机、电池、传感器、控制器、仪表等，使骑行体验更加丰富；与传统电动车相比，电踏车不是通过手的转握来控制车速，而是通过传感器捕捉骑行的信号，进而理解骑行者的骑行意图，提供相应的动力辅助，使骑行更加智能。
电踏车电气系统主要由电机及控制器构成，公司主营产品为电踏车电机及配套系统，其中轮毂电机和中置电机是核心产品。电机根据安装位置的不同可分为两大类，一种是安装在轮毂中，即前置/后置轮毂电机，另一种是安装在车身五通位置的电机，即中置电机。
公司主要客户为欧美和国内整车装配厂，产品主要销售到欧洲、美国、日本等地，海外合作车厂包括 Prophete、迪卡侬、 Arcade Cycles、 DHS等顶尖厂商，国内合作企业包括喜德盛、爱轮德、金华卓远实业等一线车企。2015-2018 年公司在欧美的市占率分别达到 27%、24%、28%、33%，市占率快速提升。2018 年公司进入日本市场，随着日本市场的开拓，公司行业地位有望进一步提升。
2006-2018 年欧洲电踏车市场实现了持续高速发展。根据欧洲自行车行业协会数据统计，2006年至 2018 年，欧洲市场电踏车销量从 9.8 万辆增长到 250 万辆，年均复合增长率达到 31%，近五年来销量增速虽有所下降，但仍维持在 20%-25%的水平上。2018 年欧洲市场电踏车销量为 250 万辆，同比增长 20%。
欧洲各国电踏车补贴政策相继落地，电踏车渗透率不断提升，欧洲市场高增长有望持续。为了缓解城市日益增加的交通压力和环保压力，欧洲各国纷纷推出对购买电踏车的补贴政策和税收优惠政策，推动欧洲市场的电踏车渗透率逐年递增。根据欧洲自行车行业协会数据统计，全欧洲的电踏车销售渗透率从 2006 年的 0.47%上升至 2018 年的 12%，渗透率还处于较低水平，未来增长空间较大。欧洲自行车行业协会预估，2019-2025 年欧洲电踏车销量有望保持年均15.85%的增速持续增长，预计 2025 年电踏车在欧洲的销售量将提升至 700 万辆。
售价原因导致国内市场尚处于起步阶段。随着轮毂电机电踏车售价接近传统电动车，摩拜、小米、哈啰出行、倍速出行、永久等企业开始在国内尝试推广电踏车。
2019 年电动车新规落地，或将利好电踏车普及。目前中国电动自行车保有量约 2 亿辆，年新增销售约 3000 万辆，根据通路快建测算，未来年销售约 3000 万辆的电动自行车市场将分流 1/5 给电踏车，即 600 万辆；同时，年销售 1000万辆的自行车市场约分流 150 万辆升级为电踏车。整体来看，未来我国电踏车市场年需求量有望超过 750 万辆，市场前景十分广阔。
电踏车涉及人机交互技术，技术壁垒较高，力矩传感器为技术核心。决定电踏车性能的主要是动力辅助系统（PAS），该系统通过电机的动力帮助人轻松骑行，首先需要识别人用了多少力，然后通过计算判断人需要多少的动力帮助，因此涉及人机交互技术，而人机交互最为关键的基础就是传感器。动力辅助系统（PAS）的核心传感器为力矩传感器。
目前全球拥有电踏车力矩传感器技术的企业主要为日本的雅马哈、松下、Shimano，德国的 Bosch。公司于 2012 年开始研发力矩传感器，经历 2 年的研发，于 2014 年推出首款力矩+速度传感器，并应用于 MAX 系列电机产品在欧洲市场获得成功，目前公司已成为国际上少数具备力矩传感器自主研发生产能力的企业之一。
相对于博世、松下和雅马哈等大型集团，公司是纯粹的电机及套件供应商，产品性价比、灵活性和响应时效性更具优势。相对于国内企业，公司具备先发和规模优势，产品稳定供应海外客户，通常海外大客户产品验证时间有 3 年左右；公司售后服务能力强，公司于 2012 年设立了八方荷兰公司，之后也陆续设立全资子公司“八方美国”以及“八方波兰”，全面打造欧美的服务和营销体系。此外，公司电机产能达到 58 万台属于国内一流水平（中置 16.6 万，轮毂 41.6 万），未来公司募投项目（中置 46 万台，轮毂 16 万台）投产后将继续扩大公司规模优势。
近年来公司电机产品产能利用率持续提升，2018 年中置电机和轮毂电机产能利用率分别为 161.78%和 152.02%，同比提升 28.4pcts 和23.3pcts；2019 H1 公司中置电机和轮毂电机产能利用率分别高达 174.38%和 171.84%，产能利用率已近饱和。2019 年 11 月公司 IPO 募资金额 12.38亿元，其中 4.26 亿元用于电踏车专用电机及控制系统生产建设项目，预计完全达产后每年新增中置电机产能 46 万台，中置电机产能将是目前的 3.76 倍；轮毂电机预计新增 21 万台，轮毂电机产能将提升 50%。以上扩产项目预计 2 年左右达产，随着新产能的不断释放，以及欧美市场需求的不断增长，公司产品销量有望快速增长。
中置电机占比提升，毛利率有望增厚。中置电机附加值高，为公司毛利率最高的产品。2017-2019H1 公司中置电机销售收入占电机业务收入的比例分别为 56%/58%/61%，中置电机逐步取代轮毂电机成为公司主营产品。目前公司轮毂电机产能为中置电机产能的 2.5 倍，但中置电机的销量已超过轮毂电机，未来新产能达产后，中置电机产能将达到 64.62 万台，与轮毂电机产能相当。
风险方面，公司营收主要依赖海外市场，贸易政策调整对公司产品销售影响明显。1）欧洲方面：2018 年欧洲对我国电动自行车加征反倾销税，虽未直接对电机等零部件设置壁垒，但由国内车厂集成发往欧洲的电踏车受到明显影响。2）北美方面，2018 年电踏车整车、电机均处在贸易战加征关税清单中，削弱公司产品在北美市场价格竞争力。
鸣谢：以上内容整理自公司《首次公开发行股票招股说明书》、公司《2019年年度报告》、公司《2020年半年度报告全文》、西部证券研报《电踏车电机龙头供应商，全球化布局未来可期》、国金证券研报《电踏车电机龙头，需求+ASP 提升驱动成长》、财通证券研报《别开生面，进阶中的两轮》、中信证券研报《坐拥新兴赛道，夯实优势巩固成长》、中泰证券研报《共享助力车放量在即，换电服务空间广阔》、国盛证券研报《疫情不改长期消费趋势，电踏车电机龙头成长可期》。