炬光科技首日表现 (炬光科技召开第一季度业绩说明会)

证券代码：688167 综合评级：AA

·简介： 成立日期：2007年；办公所在地：陕西西安；

·业务占比： 半导体激光器件（产生光子）41.82%（毛利率48.7%%）、激光光学（调控光子）44.13%（毛利率63.89%）、汽车应用（激光雷达）10.88%（毛利率43.45%）、光学系统2.45%、其他0.72%；出口占比：42.58%；

·产品及用途：

1、半导体激光： （1）有源器件：传导冷却半导体激光器垂直阵列、微通道冷却半导体激光器垂直叠阵；（2）模块及无源器件：多单管光纤耦合模块、巴条耦合模块；（3）专业医美：激光脱毛模块、激光无创溶脂模块；（4）应用系统：激光熔覆模块、工业激光模块；（5）预制金锡材料：预制金锡薄膜陶瓷热沉、预制金锡薄膜铜钨热沉；公司预制金锡陶瓷热沉产品性能指标进一步提升，并实现了数十万只的量产交付，预期将于2022年实现数百万只量产交付。

2、激光光学： 单（非）球面柱面透镜、光束转换器、光束准直器（一体化透镜）、光纤耦合器、光场匀化器、光束扩散器、微光学透镜组、微光学晶圆；

3、汽车应用： 激光雷达面光源（光源模组）、激光雷达线光源（模组）、激光雷达光源光学组件；公司持续向汽车行业客户交付量产的Flash LiDAR面光源模组产品及激光雷达光学整形器件。作为线光斑扫描发射模组方案的，激光雷达行业头部客户开展了项目合作，在报告期内成功获得一家国内知名激光雷达客户的项目定点，项目正在有序推进中，预计将于2022年第三季度进入量产；

4、光学系统： 固体激光剥离线光斑、固体激光退火线光斑等多种光学系统；

·销售模式： 直销（95.13%）为主，经销（4.15%）为辅，国内均为直销，海外直销为主、经销；

·上下游： 上游采购激光二极管芯片（采购自相干公司、业纳集团）、结构件、光学件、热沉、电子器件、光学基材等，下游应用至先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用（激光雷达）、消费电子、液晶面板、半导体制程与测试等领域；

·主要客户： 前五大客户占比36.92%；创鑫激光10.18%、锐科激光8.69%、德国大陆集团5.53%；

·在手大额订单：1、德国大陆集团 ，供货激光雷达模组，已执行5442万元；

2、英国Cyden， 独家供货医疗美容激光器，订单金额8亿元，因为客户全球供应链、疫情问题，客户临床试验滞后，预计2022年在美国、日本获得医疗认证，欧盟认证政策有所调整，中国医疗认证预计是2024年，尚未进入量产，供货不足200万元，预计2023年销量快速增长；

3、某客户， 产品为车用激光器，销售额106万元，具体订单金额和客户名称尚未披露。

·行业地位： 1、在预制金锡薄膜制备关键技术上实现突破，打破了国外公司长期垄断，现已开始为全球主要光纤激光器制造商提供预制金锡薄膜陶瓷热沉产品；

2、在泛半导体制程用激光器、激光系统各光学系统方面取得显著进展，不只是实现进口替代，更由于技术的先进性和产品的领先性实现了进口取代，已经开始给半导体集成电路制造商或其设备集成商供货。

·竞争对手：

1、半导体激光： 美国相干公司、IPG光电、nlight、法国lumibird、锐科激光、联赢激光、杰普特、长光华芯等；

2、激光光学： 美国贰陆集团、德国通快、Suess MicroTec、瑞士FISBA、蓝特光学、福晶科技等；

3、汽车应用： 美国Velodyne LiDAR、美国Luminar、美国Aeva等；

4、光学系统： 美国相干公司、德国Innovavent、韩国Philoptics等；

·行业核心竞争力： 1、产品性能指标；2、持续研发实力；3、行业知名度、客户忠诚度；

·行业发展趋势：1、行业需求稳定增长： 根据Strategies Unlimited的全球激光市场分析报告预测，2017-2023年全球高功率半导体激光元器件市场规模将从13.51亿美元快速增长到20.53亿美元，增长率超过中下游各类激光器的增长率。

2、上游半导体激光将不断突破新的应用领域： 全球高功率半导体激光器按照应用可分为直接应用类器件/系统、作为固体激光器泵浦源以及作为光纤激光器核心器件：高功率半导体激光器直接应用时，因其电光转换效率高、体积小、寿命长等特点，应用于医疗、工业、国防、科研以及激光雷达等领域；作为固体激光器泵浦源以及光纤激光器核心器件时，则以半导体激光器发出的光，泵浦增益介质晶体或光纤产生光，以获得更好的光束质量，应用于更广泛的下游领域。同时，通过运用与之相匹配的光学整形技术，能够调控光斑参数使之满足下游应用需求，大幅提升光子利用效率，使高功率半导体激光元器件在更多领域得以发展和应用。着眼于产生光子、调控光子以及提供光子技术应用解决方案，将有利于半导体激光更广泛的应用拓展。

3、汽车应用尤其激光雷达为激光和微光学技术开拓广阔应用空间： 在新一代智能汽车中，光电技术扮演着至关重要的角色：基于激光与光学技术的汽车激光雷达（LiDAR）正被逐步应用于辅助驾驶与无人驾驶技术领域；基于近红外VCSEL激光光源的智能舱内驾驶员监控系统（DMS）将逐步取代传统LED光源，为AI预警系统提供更丰富准确的舱内驾驶员行为信息以做出更准确的判断；基于激光显示的增强现实抬头显示系统（AR HUD）可将辅助驾驶信息和导航信息即时投射在前挡风玻璃上，可满足增强照明、安全交互、娱乐显示、行人引导等多种应用场景需求。在激光雷达领域，目前来看，成本低、车规级、可量产的半固态、纯固态激光雷达性能更好、体积更小、集成化程度更高，未来将成为主流技术方向。2021年，激光雷达行业发展迅猛，国际国内有多个知名车企发布搭载激光雷达的量产车型，行业普遍认为2021-2022年会是激光雷达前装量产的关键时期。

4、在泛半导体领域 ：如IC集成电路、平板显示、光伏等精密制程中，激光技术逐渐得到应用，促进行业技术更新换代。半导体激光技术已取代传统炉管退火技术，成为28nm及以下的高端集成电路芯片退火制程的主流技术，随着半导体激光退火系统成本下降，有望在中低端集成电路芯片退火制程中得到普及；柔性显示屏制造中的激光剥离（LLO）工艺中，以半导体激光为核心的固体激光器有望取代准分子激光器，成为优选的光源方案，部分客户将原有的基于准分子激光器的激光剥离设备升级成更先进的固体激光剥离设备，改造完成后客户在运营过程中可以大幅降低运营成本和提升设备利用率，给客户带来更多经济效益。

在显示面板制造方面，公司与合作伙伴完成了首台国产激光剥离系统的交付；1000mm紫外固体线激光退火系统研制进展顺利，2022年将完成样机的组装，在国内将建立紫外固体激光线光斑试验线。

在集成电路制造方面，Dlight S系列晶圆激光退火系统实现小批量交付，开始在芯片制造商进行工艺导入，实现国产化替代，获得“维科杯”OFweek2021年度激光行业精密激光设备技术创新奖。公司为上海微电子装备（集团）、北京华卓精科科技、韩国 DIT 等集成电路芯片设备集成商及芯片制造商提供半导体激光退火系统及核心元器件。此外，公司激光光学元器件在半导体集成电路制程和检测设备中得到应用，客户包括N公司、美国科磊半导体和美国Zygo公司等，2021年半导体营收约为3000万元。

5、在医疗健康领域（嫩肤、脱毛、减脂、激光手术等）： 应用场景的规模化特点促进了激光技术进一步向民用普及。以激光嫩肤、激光净肤、激光无创减脂、荧光显影为代表的各类专业及家用医疗健康应用场景中，激光技术正逐步渗透：激光嫩肤从传统的固体/气体/光纤激光器技术走向新型的半导体激光点阵嫩肤技术，实现更安全、更小巧、更舒适的使用效果，更低成本使家用嫩肤成为可能；新一代半导体激光脱毛技术走向窄脉宽、高峰值功率，以及通过先进光束整形技术，实现更舒适、更有效的脱毛效果；无创减脂技术从传统的冷冻/超声技术朝着半导体激光无创减脂技术演变，以实现更安全、更高效、反弹更小的长期减脂效果；由于具备靶向吸收、效率更高、副作用小等特点，半导体激光助力精准手术治疗，逐渐成为多个医疗领域主流技术发展趋势。公司发布了“绮昀”系列新一代激光净肤产品，大幅提升了激光器峰值功率和占空比，更好提升激光净肤的客户体验，已进入小批量订单交付阶段。在家用激光医疗健康市场，公司在手持激光嫩肤、手持式激光脱毛方面和国内外头部客户开展项目合作，未来将在家用医疗健康激光市场持续研发投入。

6、国产化趋势： 2021年步入后疫情时代，中国激光行业也迎来了快速反弹和增长，无论是光纤激光、固体激光还是集成装备方面，进口替代加速，取得较大进展。半导体激光器泵浦类应用受全球（尤其中国）光纤激光器、固体激光器市场快速增长推动，将随之持续增长；直接应用类领域，通过与光束整形技术结合，可以实现半导体激光器满足特定应用需求的光斑形状、功率密度、光强分布，从而实现激光从传统零维（点）拓展至一维（线）、二维（面）的创新应用方式。目前半导体激光器光源已经渗透到包括金属切割、激光熔覆、激光焊接等对功率和光束质量有一定要求的加工应用领域，未来还将渗透到越来越多在高端制造、人工智能和生命科学等领域的应用场景中。

·影响公司利润核心要素： 1、下游应用行业景气度；2、大额订单落地周期；3、产能和规模效应的释放；

·大股东： 持股比例为13.29%；股权质押率：0%

·管理层年龄： 49-67岁，高管及员工持股：西安宁炬、西安吉辰、西安新炬合计持股约3.57%，新增约1.1%股权激励，价格40元/股，加上高管直接持股6.75%，管理层及员工合计持有约11.42%股份；

·员工总数： 733人：技术146，生产400，销售43；本科学历以上：366，其中博士22，硕士131人；

·人均产出： 2021年人均营收：64.9万元；人均净利润：9.24万元；

·融资分红： 2022年上市，累计融资（1次）：17.7亿；

·资产负债表（2022年Q1）：货币资金9.23，交易性金融资产8.57，应收账款1.36 ，预付款0.29， 存货1.85 ，其他流动资产0.2； 固定资产1.58，在建工程0.41 ，无形资产0.38，商誉0.72； 短期借款0.33 ，应付账款0.4， 合同负债0.11 ；股本0.9，未分利润0.12，净资产23.38，总资产25.39，负债率7.7%；

·利润表（2022年Q1）： 营业收入1.11（+20.77%），营业成本0.5，销售费用0.09（+35.48%），管理费用0.17（+-0.4%），研发费用0.15（-18.55%），其他收益0.03，公允价值变动0.02，资产减值-0.05；净利润0.2（+121%）；

·核心指标（2019-2022年Q1）： 净资产收益率：-17.24%、6.77%、9.67%、0.87%；每股收益：-1.31、0.54、1、0.22；毛利率：38.26%、51.01%、54.26%、54.55%；净利润率：-24%、9.69%、14.24%、18.23%；

·预测假设： 营收增长：30%、50%、50%；净利润率：20%、22%、24%

·营收假设： 2022E：6.2；2023E：9.3；2024E：13.9；

·净利假设： 2022E：1.2；2023E：2；2024E：3.3；（即达到条件时对应市值，须根据实际数据调整）

·市盈率假设： 40-60倍

·2024年估值假设： 130-200亿；当前估值假设：85-120亿（基于25%/年收益预期）；价格区间：65-90元/股（未除权、除息）；

· 核心竞争力

1、核心技术优势

公司牵头承担国家重大科学仪器设备开发专项等国家重大科技项目和牵头制定《半导体激光器总规范》《半导体激光器测试方法》两项国家标准，子公司LIMO曾获得国际光学工程学会（SPIE）颁发的全球光电行业最高荣誉之一Prism Awards棱镜奖。公司现已自主研发形成共晶键合技术、热管理技术、热应力控制技术、界面材料与表面工程、测试分析诊断技术、线光斑整形技术、光束转换技术、光场匀化技术（光刻机用）和晶圆级同步结构化激光光学制造技术九大类核心技术。截至2021年12月31日，公司拥有包括美国、欧洲、日本、韩国等境外专利113项，境内发明专利119项，公司具有突出的核心技术及产品优势。

2、人才团队优势

公司在中国西安、东莞和德国多特蒙德、美国圣何塞配置核心技术团队，具有博士后科研工作站，曾获得国家发改委“高功率半导体激光器与应用国家地方联合工程研究中心”，科技部“创新人才推进计划科技创新创业人才”，拥有国际化且稳定的人才团队。

3、品牌优势

公司Focuslight品牌已在全球半导体激光行业和激光光学行业初步建立影响力，销售网络分布于全球重点区域，已积累丰富的客户资源，客户覆盖下游先进制造、医疗健康、科学研究、汽车应用（激光雷达）、信息技术五大领域的国内外知名企业及科研院所等优质客户。

4、质量管理优势

公司自成立伊始，即确立了“国际化、品牌化”的战略定位，“质量、诚信、卓越、挑战”的核心价值观，并将产品质量作为赖以生存和发展的重要因素。公司基于愿景和价值观，建立并实施了满足ISO9001:2015/IATF16949:2016要求的质量管理体系，制定了“全员参与、持续改进、不断超越顾客需求”的质量方针。

·风险提示

1、与国际龙头企业在产品布局上存在较大差距的风险

公司主要从事激光行业上游的高功率半导体激光元器件、激光光学元器件的研发、生产和销售，目前正在拓展激光行业中游的光子应用模块和系统的研发、生产和销售。同行业国际龙头企业主要包括相干公司、贰陆集团等，上述企业普遍拥有五十年以上发展历史，有丰厚的技术储备和人才积累，同时从事中下游的广泛业务，综合实力相对很强。公司在上游元器件细分领域存在一定技术优势和市场地位，但相比同行业国际龙头企业成立时间较短，存在综合规模较小等市场竞争劣势，在中下游产品布局上存在较大差距，总体仍处于研发投入和市场拓展阶段。

2、框架协议合作风险

公司与德国大陆集团签订的《战略供应商合同》和《项目协议》，提供激光雷达发射模组，折合人民币约4亿元，由于客户整机系统量产进度有所延后，该协议的执行相比协议中预测进度略有延后，截至报告期，该项目协议已执行5442万元；与英国Cyden公司签订的《总体合作协议》和《排他协议》，独家供应医疗美容产品中的激光器，折合人民币约8亿元，由于客户多次对产品进行优化设计，同时供应商也多次对塑料光学件的模具进行修模，更主要的是由于客户供应链问题、疫情问题，客户临床试验时间滞后，医疗认证的获取进度推后，预计2022年客户在美国和日本获得医疗认证，欧盟认证时间取决于欧盟家用医疗美容器械法规的调整和进度，中国的医疗认证会是在2024年左右。该协议的执行相比协议中预测进度有一定延后、尚未进入量产阶段，截至报告期，产品已完成设计定型并进入小批量生产阶段，截至报告期，该框架协议已产生前期样品销售产生收入6.17万元及技术开发服务收入（收取客户的NRE费用）175.4万元，合计181.57万元，预计2022年收入不会有大幅提升，2023年开始销售增长；公司与B公司签署有《车用激光器领域框架合作协议》，双方未来有意向在车载激光雷达领域开展合作，该协议目前正常履行，双方处于就激光雷达发射模组量产型号进行技术方案讨论、样机试制验证、量产商务谈判等环节，截止报告期，公司向B公司订单销售金额为106.15万元。以上框架协议如未能顺利履约将对公司未来收入和盈利情况造成不利影响。

3、研发能力未能匹配市场需求的风险

公司专注于光子技术基础科学研发，和拓展潜在创新的应用领域：其中UV-L固体激光退火光学系统研发投入较大但尚在持续研发阶段，激光雷达发射模组已签署4亿元框架协议但收入仍在爬坡，元器件业务已经逐步得到市场认可但仍在通过持续研发拓展应用场景、提高销售收入和达到规模经济。公司总体仍处于研发投入和应用拓展阶段，实现一定收入但尚未取得较大稳定盈利。技术研发是一个不断探索未知的过程，产品化和市场化也始终具有一定的不确定性。公司如未能在研发方向上做出正确判断，或未能收获预期的下游市场应用效果，前期的研发投入将难以收回，将对公司业绩产生不利影响。

4、核心技术泄密、技术人员流失的风险

公司高度重视核心技术保护，除了积极进行专利布局，还有一部分公司核心技术细节以技术秘密的形式予以保护，公司建立了核心技术管理制度，从人员、场地、设备、资料存储等多方面进行了严格管理，但存在泄露或技术被他人盗用的风险。如公司在经营过程中因核心技术信息保管不善导致核心技术泄密，将对公司的竞争力产生不利影响。随着市场竞争程度的不断加剧，行业企业对人才的争夺也愈发激烈，如果公司不能持续保持原有人才的文化认同和新人才的文化传承，则存在核心技术人才流失的风险，将直接影响公司的核心竞争力。

5、新兴应用领域市场拓展不确定性风险

公司在固体激光器泵浦源、光纤激光器核心器件、高端工业制造、医疗健康等领域的销售收入占比较高。公司正在拓展智能辅助驾驶、半导体集成电路芯片制程、显示面板制造等新兴应用领域，销售收入占比仍相对较低。智能辅助驾驶行业总体仍处于前期发展阶段，商业化量产进度和不同技术路线的选择上仍有较大不确定性；半导体集成电路芯片制程行业处于国产化替代初期，仍面临技术瓶颈和政策波动风险；显示面板制造行业具有一定周期性，OLED在下游应用场景的大规模推广仍处于发展初期。

因此，若上述新兴应用领域发展放缓导致市场需求低于预期，或公司在技术路线的选择上未能做出正确判断，则公司产品在新兴应用领域的销售存在较大不确定性的风险。