中金公司发布投资研究报告，评级: 跑赢行业(OUTPERFORM)。
华测检测(300012)
2019年年报和2020年一季报业绩符合市场预期
华测检测公布2019年年报和2020年一季报：2019年收入31.8亿元，同比增长18.7%，归属于母公司净利润4.76亿元，同比增长76.5%。1Q20收入4.57亿元，同比下降19.3%，归属于母公司净利润1,316万元，同比下降71.0%，符合市场预期。
发展趋势
收入2019年稳健增长，1Q20下降19%。2019年生命科学/贸易保障/工业品/消费品收入同比增长23.7%/18.8%/12.3%/8.8%。往前看，我们估计：1）生命科学受益于食品和环境实验室产能利用率的提升、市场份额上升和企业客户开发顺利等，未来两年我们判断会继续保持较高增长；2）贸易保障我们预计增速稳健；3）工业品和消费品领域，建议积极关注其新产品线的进展，如航空材料、汽车电子和轨道交通等。1Q20收入同比下降19%，我们估计主要因2月受疫情影响大，我们估计3月经营已经基本恢复正常。
2019年毛利率提升较快。2019年毛利率同比提升4.5ppt至49.0%。分产品来看，生命科学毛利率同比提升7.55ppt，我们估计其中食品板块毛利率提升较快。消费品/工业品毛利率提升3.32/2.12ppt，工业板块我们估计子公司华安无损的经营效益同比大幅改善。贸易保障毛利率同比下降2.16ppt。从成本拆分来看，人工薪酬占收入的比例同比下降2.3ppt，主要由于人均产能的提升。而外包费/房租水电费/其他占收入比重分别下降0.9ppt/0.5ppt/0.9ppt。
净利润率如期提升。2019年销售/管理（含研发）费用率同比上升0.11/1.41ppt，我们估计与加强员工激励有关。财务费用率同比下降0.56ppt，主要由于短期借款减少。若扣除出售瑞欧的一次性收益，估计2019年净利润率约13.6%，同比提升3.5ppt。
2019年经营活动现金流改善。2019年经营现金流净流入7.95亿元，同比增长16.28%。1Q20经营活动现金流为-1.6亿元，主要由于疫情期间回款延迟，而员工工资等刚性支出保持正常。
盈利预测与估值
考虑到疫情带来的时间损失，我们下调2020年净利润预测6.3%至5.72亿元，维持2021年盈利预测不变，为7.63亿元。当前股价对应2020/21eP/E为49.0x/36.8x。维持目标价20.72元，对应2021e45x目标P/E，潜在涨幅22.5%，维持“跑赢行业”评级。
风险
海外疫情若持续或让收入端承压。
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