6月下旬开始，国内PVC糊树脂价格爆发，部分品牌型号的价格涨幅甚至超过100%。有着20万吨糊树脂产能的沈阳化工成功搭车，10连板后开始回调，重新上车的机会是否来临？
01 10连板的疯狂
因为疫情的原因，医用手套突然供不应求，而上游PVC糊树脂有效产能有限，价格上涨，部分牌型的价格上涨幅度甚至超过50%达到100%，由此也给PVC概念带来了一波行情。
7月2日11点开始15分钟内，2000多万资金流入，沈阳化工封涨停板。随后三天一字板，换手率均不到1%，基本没给新人进来的机会。
7月8日早盘短暂开板，1.7亿资金迅速涌入继续封涨停，这一波跑出去的资金多为7月2日前进入资金，7月2日封涨停的资金依然对沈化保持较高信心，没有退出。
7月9日继续一字板，10日早盘，再次开板，3.2亿资金退出，其中包括9日进入封涨停的资金，新资金进入接盘，继续封涨停。
11日早盘2.3亿资金接盘封涨停后，14日业绩预亏报告搅得盘内资金恐慌，盘内大换血，11.8亿资金接盘后封涨停，换手率超过20%。
而15日封一字板的资金则在16日迅速套利，为期10天的涨停结束，股价开始回调。
观察10日涨停期间的筹码情况，除了9日和15日在次日逃窜的资金外， 早期封涨停的获利盘资金仍在，现在莫不是股价回调，再次进入沈阳化工的机会？
这单看资金颇有几分走钢丝的赌博意味，不妨先和猛拍君一起看看这7亿亏损的沈化里面，风险到底有多大。
02 利润水分不小
沈阳化工建于1938年，1997年改组上市，2005年进入中国化工集团旗下的中国蓝星（集团）总公司，是化工领域的老资格。
然而沈阳化工近几年的净利润，却是肉眼可见的糟糕 ，从2016年开始净利润大幅下滑，2019年甚至亏损7.45亿。
而更糟糕的是，即使是在净利润比较好的年份，也是非主业撑起半边天。 2015年到2017年，沈阳化工靠卖固定资产赚了7.7亿。
但是这卖资产终究是不可持续的，总会有卖完的那一天。 这不，到了2018年，沈阳化工资产处置的收益没了，加上主业不行，净利润自然缩水严重，2019年更是直接亏损。
03 主业基本整段垮掉
说完突然熄火的非主业，我们再来说说沈化的主业。
沈化手上有四大业务，石油化工、氯碱化工、聚醚化工和其他，其中石油化工和其他归在沈阳化工旗下的沈阳蜡化，聚醚化工则是由2014年控股股东蓝星集团注入的蓝星东大带来的。
其实吧，这业务不在种类多，能打就行， 比如汇顶一个屏下指纹就可以直上九天。 然而沈阳化工却恰恰相反，业务种类不少，却都不太行。
先说收入占比最大的石油化工，那就是传说中的虚胖，还是越胖越虚的那种。 收入倒是从33亿涨到了48亿，毛利却从2.5亿降到了亏损1.6亿。
毛利率的下降，与行业大环境关系密切。 沈化的石化业务是个微利业务，历史年份都是价格跟着成本走，成本跟着油价走。然而2019年石油价格尚处在高位，成本居高不下，产品价格倒是在大型一体化项目集中投产的冲击下下跌严重， 直接导致收入无法覆盖成本，石化产品出现毛利亏损。
再说同归属在沈阳蜡化下的其他业务，和他石化大哥一样， 只有规模，没有利润，常年不到5%的毛利率，能指望他点儿啥？
而14年集团注入的聚醚业务，早些年确实是为公司贡献了不少。但随着环保政策的趋严， 下游客户对高品质聚醚产品要求越来越高，常规产品市场竞争激烈。 沈化的聚醚业务就从2016年开始毛利率下滑，2018年收入下滑，毛利也从2016年的3.4亿下滑到了2019年的2.4亿。
沈化近年来表现最好的就是氯碱业务， 随着糊树脂和烧碱各自20万吨产能的建成和陆续释放，氯碱业务收入增长明显，毛利相对稳定，一跃成为公司最赚钱的业务。
即使氯碱业务增长迅速，奈何其相对较小，撑不起来公司那么大的体量，所以公司总体毛利从2017年开始整体下滑。
但这费用却完全没有赶上毛利的步伐，导致2019年公司毛利无法覆盖费用的支出，出现亏损。
04 资产老化严重
这屋漏偏逢连夜雨，2019年在经营亏损的基础上，沈化又计提了3.75亿的减值损失，其中沈阳蜡化的固定资产、无形资产等减值占了其中的2.85亿。
这减值来的突然，19年1月的业绩预告中和实际的年报数据正好差了这3亿多的利润，监管部门也开始怀疑是否存在“财务大洗澡”。
沈化自然是否认的。不过不管你是不是“大洗澡”，公司这资产盈利能力的下降是没跑了。
其实这几年公司的资产整体呈收缩状态， 即使是15、16年在产线上多有投入，也只是和折旧打了个抵消，综合来看公司的扩张性资产支出长期为负。
资产上的更新换代慢，导致公司固定资产老化严重， 2019年的固定资产成新率仅42%。
老化得如此严重，再配合上减值， 资产未来盈利能力下降的问题十分突出，未来业绩愈发没有保证。
05 资金紧张欺负上游
2019年业绩不好看，经营活动的现金流却流进不少，产生了10亿的经营性现金流入。
正当猛拍君感觉沈化出息了时候， 却发现沈化的现金，完全是靠欺压上游得来的。 其中预付账款较上年少付3.7个亿，应付账款较上年多压了4个亿。
为啥这么抠，大概率是因为手头紧张。 公司2020年一季度短期借款30亿，货币资金却只有16亿，应收款项不到6亿，肯定又要“以借还借”了。这银行的钱还不上，拿下游客户又没什么办法，就只能欺压供应商了呗。
06 手套难以*局破**
之前我们也讲到过，沈阳化工现在唯一能看的业务就是氯碱化工行业，其中就包括这次概念中的糊树脂。接下来，我们来算一笔账，看看这次糊树脂价格上涨究竟能给沈化带来什么。
沈化糊树脂产能20万吨，结合糊树脂2019年7500元/吨的价格来看，2019年的糊树脂即使不是满产，产能利用率也得在90%左右。
我们以2019年沈化的糊树脂收入和成本数据为基础，假设给他加上一个10%的产量增加，持续一年的50%的单价增长，成本不变， 糊树脂全年大概能给沈化带来9.6亿的毛利，平均半年4.8亿。
如果沈化只有糊树脂，那这个业绩自然是亮眼的，但问题是沈化拖油瓶多，尤其是沈阳蜡化这个赔钱货，即使是有糊树脂价格增长的加持，上半年还能亏损2个亿。
再结合2019年的费用和糊树脂以外业务的毛利数据，我们假设石油化工业务不亏损，其他业务能够带来与上年相同的毛利， 那沈化2020年的净利在2.5亿左右，市盈率20倍，这在传统化工企业中也已经处在中游偏上的水平。
别忘了可都是最好的打算，市盈率尚且不低。 再加上糊树脂的价格上升是事件驱动型的暂时性增长，很难长久，如果沈化自己不去好好整理自己内部的业务，逆转或甩掉亏损的包袱，手套热度过后还是会回到之前的亏损，股价也会跟着回来。
所以虽然糊树脂的价格增长的确给雪中的沈化送了碳，但他能够带来的业绩完全撑不起来这10连板的股价增长，热度过后，资金退去，股价还是会被打回来。所以远离不理性炒概念，不做接盘侠。
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