研究每一只股票，我都试图尽可能的理解其业务模式、核心竞争力、财务关键指标、先行指标等信息，以期找到追踪的逻辑、数据的支撑，为决策做好准备。
对海康威视，在对其业务模式的理解上，有几点体会：
1、海康威视销售的是视频设备还是解决方案？对这个问题的定性，直接关系到海康的定位。在认真研读财报之前，我一直主观的认为海康就是卖摄像头的，随着监控的渗透和普及，基本已经触碰成长的天花板，因此没有成长的机会。但随着研究的不断深入，包括海康自己也把自己定位为智能物联、大数据的科技公司，海康销售的是解决方案，视频设备只是物理上的载体。而对解决方案，涉及的应用场景将会更加多元，无论是面向政府部门、企事业单位，都有相关的需求，万物互联是未来的大趋势，因此海康存有二次成长的可能，但这种成长可能相较于前期具有较大的不确定性；
2、如何理解海康业务的碎片化？提到海康的业务，都会提到其业务模式的碎片化，这是业务模式场景化、方案解决个性化决定的，业务模式的碎片化带来的影响各有利弊，具体来看：
①业务碎片化导致人力投入持续增大。
从人力资源的角度分析，碎片化的业务需要更多的技术人员对接，理解客户的业务模式、提出解决方案、落地解决方案，运行并维护相应的方案。因此，伴随海康业务规模不断增长的是员工总数的不断膨胀，从2016年的2万人增长到2021年末的5.27万人，复合增长21.38%，同期营收从319亿增长到814亿，复合增长20.6%，同期扣非利润从72.7亿增长到164.5亿，复合增长17.74%。人力增长同营收增长基本匹配，但利润复合增速偏弱。
在人力密集投入的行业，对精细管理要求非常高，一旦营收增速下滑，刚性固定支出将会极大侵蚀企业利润，导致盈利下滑（例如顺丰快递），这也是三季度海康增收不增利的一个主要原因。因此，从这个角度要关注人均效益指标。
②业务碎片化带来无形中的护城河。
在选股的过程中，我们总是倾向于选择毛利高、需求粘性大、销售更轻松的行业，都想避开苦哈哈赚钱的行业。但整体来看，赚钱看似轻松的行业，其竞争也越激烈（不考虑垄断），往往是竞争的红海。对于碎片化的业务模式，要么难以形成规模优势，要么难以带来更好的盈利预期，因此对各路资本的进入带来了很大的阻碍。
海康的成功是自下而上顺应发展形成的，立足视频设备，逐渐深入理解应用场景并提出解决方案，具有先发优势并对后续进入者形成阻断。市场上也有很多视频设备生产厂商，甚至华为在前几年也高调切入视频领域，但最近几年来看并未形成对海康的挑战。其关键就在于业务碎片化带来的无形护城河。
因此，业绩说明会上黄总说过，过去大概五六年的时间，整个产业是非常热闹的，既有大的 IT 企业或者互联网企业加入，也有在算法技术层面比较领先的创业企业进入。这个阶段大概经历了 5 年的时间，现在这个产业格局应该说可以看的比较清楚了。对于IT 企业、互联网企业，可能安防业务太过碎片化，比较难有好的抓手，也难以在短时间内有好的产出，所以这块业务被边缘化、被淡出。以单个技术领先的创业公司，从产业的价值链来说，单一某项技术可能太过单薄，不足以支撑价值变现，因为变现就是需要用户买单，对于用户来说不是在为技术买单，而是在为解决的问题买单，所以从价值链的角度来说，需要一个比较厚的业务作为基础，在这方面，海康具有不可比拟的优势。
③业务碎片化导致订单分散、产品更加多元化。
在海康的产品结构中，海康的业务基础非常扎实，底层感知技术比较全面、有3万多种型号的硬件产品、有200多款软件，在这个组合的基础上，不论某个行业的需求如何变化，都可以通过产品和软件的组合来提供满足这个行业需求的定制化解决方案，这是海康的竞争力。同时也对海康的订单、库存管理提出了更高的要求。
海康大概一天有1万个左右的订单，每个订单可能有40多种产品，一天有4000 到5000个批次，从生产的角度来说是非常碎片化的，也意味着业务需求非常分散。这样的业务形态可能会比较异类，因为大家通常觉得公司的规模化效应要强，肯定还是要做那些通用性很强、标准化高、规模很大的业务，现在全球做得好的大企业，绝大部分都是这种大品类业务，但是海康从成立开始，走的路线就是小品类、碎片化市场，通过整合碎片，形成了竞争者很难介入的大品类，从这个角度讲，碎片化也是好业务，只是干起来比较辛苦。
④业务碎片化导致管理的难度更大，成本更不可控，对精细化管理的需求更高。
业务碎片化导致的管理难度体现在多个方面，包括人力扩张、库存管理、期间费用控制等，管理上稍有偏差，将会导致费用的不可控提升。同时也要辩证看待人力扩张和研发费用投入，这部分短期给盈利带来压力，但从长期来看有助于公司抓住战略性的机会。在今年三季度业绩说明会上，公司提到目前已控制进一步的人员扩张，在经济出现明显好转前将保持人员规模不再扩张，相应费用增长也会有所减缓。一定程度的逆向投入，海康认为是合理的，会根据整体环境的变化，及时调整相关投入策略。
⑤业务碎片化对经营效率的诉求更高。
统一软件架构是公司内部的解决方案，库存管理方面，有专门的高级副总裁进行调度，不是只考虑哪个单一的维度，库存总量会看，细分的、具体的某个物料库存的数量也会看，还有不同物料库龄，也会根据市场供给的变化去做调整，库存一直是动态管理的。
以上是对海康业务碎片化的一些理解，通过对业务模式的理解，也找到了海康财务数据的几个重点关注维度。在介绍三个关注维度之前需要说明的是，海康的业绩受宏观经济波动的影响比较大，也没有比较有效的先行性指标进行预判，因此海康的业绩极难估测，甚至公司自身今年也未给出明确的业绩指引，只是说明2022年的净利润预计会同2020年持平。
因此，对海康的几个关注维度也只是参考性的、滞后的，并不能带来前瞻性的预判，在我看来，这是投资海康最难以把握的地方。
结合海康的业务模式，重点关注：
①营收结构变化及分BG增长情况，包括国内、国外占比情况，各大BG营收占比、增长情况；
②管理效益指标，包括人均效益/费用控制，人均效益方面人均营收、人均盈利、人均成本等方面，费用控制重点关注期间费用规模及期间费用率情况；
③盈利关键指标，主要包括营业毛利率、营业净利率等；
④运营相关指标，各种周转率情况
⑤研发相关指标，研发投入，研发人员占比等
⑥制裁影响情况，定性非定量分析
由于数据量较大，后续再行分析，同时争取就海康估值进行锚定，以便对后续操作提供指引。