宋城演艺如何化解危机 (宋城演艺为什么跌那么多)

宋城演艺被什么拌住了腿

上市公司宋城演艺主营业务为旅游演艺，在新冠疫情期间业务几乎停滞，被视为典型的“困境反转股”。然而，2023年以来，新冠疫情影响已确定消除，但公司股价从年初至今竟下跌约10%，宋城演艺被什么绊住了腿？缘何如此表现？蜗牛今天做了简单的思考和梳理：

可能之一：花房集团参股公司被警方调查事件。花房集团为刚刚在香港上市公司，宋城演艺持有花房集团约35%股份，截至2022年末长期股权投资账面价值约17.6亿元。花房集团参股25%的公司被警方调查，冻结花房集团相关账户资金1.36亿元。花房集团因此未能正常发布2022年年报，公司股票因此停牌至今。宋城演艺2022年年报也因此被出具了“保留”意见。

花房集团停牌前总市值仅约23亿港币，35%股权对应市值约8亿港币，这较宋城演艺账面价值缩水一半还多，不由让人担心减值风险。

花房集团2022年收入为51亿元，净利润3.86亿元，为宋城演艺带来约1.39亿投资收益。如果花房集团盈利能力保持或趋势向上，即使短期市值低迷，宋城演艺也不会有减值压力，但如果花房集团因为警方调查事项业务萎缩、盈利能力下滑，宋城演艺对花房集团的投资必然出现减值，金额可能还不小。

让人稍松一口气的是，2023年7月25日，花房集团公告公司向调查机关提交了待结案的扣押款1.55亿人民币，公司冻结账户均已解封，公司可用于日常业务运营，并预示警方调查工作已有所进展。

个人思考：宋城演艺对互联网演艺的布局无疑是失败的，这也是跨能力圈做事的严重后果和惨重代价。仅论花房集团参股公司被警方调查一事，好的结果是调查事件了结，花房集团基本不受影响或仅受冻结金额内的短期影响，业务和盈利恢复，宋城演艺一场虚惊；坏的结果是调查事件严重影响花房集团业务和盈利，未来业绩趋势性下滑，宋城演艺对花房集团的投资大打折扣。

底线思维、从最坏情况考虑，花房集团业务惨遭毁灭，价值归零，对宋城的影响就是长期股权投资17.6亿价值归零，对利润表和净资产形成巨额冲击，但从乐观角度看，这些并不动摇宋城演艺旅游演艺的业务根基，假以时日，这些钱宋城演艺都还能赚回来。

可能之二：疫情三年实质影响大众消费能力，景区人流“虚旺”。2023年，新冠疫情消退以来，旅游景区人气旺盛，宋城演艺这样描述五一假期景区人气状况：“火力全开！五一假期全国各大千古情演出合计241场，按可比口径恢复至2019年同期的160%，可比口径下接待游客量和营收则分别恢复至2019年同期的127.03%和121.41%”。

宋城景区火爆场面

但市场并不买账，认为景区人气火爆为“虚旺”，理由逻辑是：1、景区为恢复人气，有特价门票活动，景区是“赔本赚吆喝”；2、当前情况为疫情压抑的需求释放，后续人气将逐渐消减；3、疫情三年，老百姓钱袋子空了，没有钱消费，尤其是旅游这种非必需消费，将会长期受损。

个人思考：1、已验证的事实是宋城演艺的景区人气已大幅恢复，很多景区已恢复到2019年的水平，尤其是杭州、上海恢复开业以来，宋城的主业运营已全面恢复，这从6月份以来宋城演艺演出场次可以得出结论（见下图）；2、可验证的事实是宋城演艺的营业收入和利润，是不是“赔钱赚吆喝”，公司的季报、中报、年报都会直接展现；3、我个人认为疫情三年确实让老百姓口袋钱少了，但对于中产阶层（宋城演艺主要客户群），这种影响还不足以让其放弃旅游消费，要知道，旅游是一种生活方式，某种意义上也是一种成瘾性消费，非重大影响不会轻易改变。

（宋城演艺各景区演出场次）

可能之三：无复购、难复制。很多人认为，千古情系列节目看完一次不会看第二遍，即不会复购。另外，由于选址要求苛刻（要求有文化底蕴、人流基础、运营匹配等），复制扩张难度高。这是对公司商业模式的质疑，如果结论成立，无疑是致命的！

个人思考：1、关于复购的问题，我认为是对宋城演艺的苛责，试问，你去过迪士尼还会去第二次吗？答案一定是大多数人短时间不会去，但这影响迪士尼成为伟大的全球性游乐公司了吗？没有！不说迪士尼，即使是一般景点，去过第一次后短期内也大概率不会去第二次，但这丝毫不会影响景点的人气。原因无他，供不应求而已，在我国旅游市场尤其明显。

2、关于扩张复制，这是宋城最大的看点，也是宋城正在做的事。城市演艺、轻重资产模式，公司都在尝试异地复制。是否能成功，我不知道。但总体乐观，至少目前在运营的几个项目都是可以的。

可能之四：核心管理层变动。我们知道，宋城演艺大股东、实控人黄巧灵为公司灵魂人物，也是其一手创作的千古情系列演艺作品。但我们看到，2021年8月，黄巧灵辞去公司董事长职务，仅为公司顾问。黄巧灵目前65岁，退居幕后到底是何原因、是何考虑？如果宋城演艺没有了黄巧灵，是否还能创作出新的千古情演艺作品？宋城演艺的演艺作品是否还那么好看？复制扩张是否还有保障？

个人思考：我认为，宋城演艺的核心竞争力在“运营”而不在“创作”。关于演艺作品本身，宋城演艺一定可以聘请专业人才完成，但运营能力才是宋城演艺的核心，一个作品写好了，能否演出来、演到位，且要持续演出来、演到位，这考验的是公司卓越的运营能力，也是宋城演艺的护城河。换句话说，如果缺了黄巧灵，公司运营能力塌陷，那问题就很严重。但如果公司的运营能力不依赖某个人，而是长期形成的机制体系，那就比较乐观。

可能之五：估值不便宜。宋城演艺目前市值344亿，券商对公司2023年一致净利润预期是9.8亿，对应市盈率35倍。而反观其他浓眉大眼的大白马，如茅台、五粮液、伊利、招行、平安，却都没有这么高估值，宋城演艺投资性价比似乎不高！

个人思考：对公司估值一定要结合公司未来，公司从7月份开始算是全面恢复运营，但短期报表收入利润无法体现（包括2023年中报）。但我们思考一个问题即可——仅看目前在运营的景区，公司应该是一个什么样的盈利能力。我们知道，2019年，公司贡献收入的景区主要是杭州、三亚、丽江、桂林、张家界5个（见下表），其中前三者贡献收入较大。

（宋城演艺各景区收入情况，单位：亿元）

目前，公司在运营的场次增加了西安、上海、九寨、黄帝、明月、炭和6个景区，从2023年7月1日至7月22日演出场次看，这6个景区演出场次合计344场（见下图），总演出场次为800场。因此，不考虑部分老景区（如桂林、张家界）逐步成熟收入提升因素、按老景区500场、新景区300场简单粗略预计，目前公司的景区收入水平应比2019年至少提升60%。2019年公司收入26亿、归母净利润13.4亿。目前公司实际盈利能力应为收入41.6亿，归母净利润21.4亿。目前市值344亿，对应市盈率约16倍!

当然，本人上述测算结果包含诸多乐观因素假设，如不考虑花房集团大额减值、公司各景区人流量持续维持高位、公司没有发生重大运营风险、公司未出现重大成本支出等。

以上内容，仅供思考，欢迎批判！

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