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今天分析歌尔股份

歌尔股份暴了几个大雷，这个大家是都知道的，这个我们先放一放，暴雷是结果，不是过程，我们得从根本上去挖掘背后的逻辑。

很早之前，我记得大概去年下半年吧，突然有好几位读者朋友问我这家公司，说实话我并不看好元宇宙，或者说我看不懂吧。

但是歌尔股份，还有立讯精密只能说是元宇宙产业链的上游，跟纯粹玩元宇宙的还是不一样，这两家公司我也一直有跟踪。

每个人的时间和精力有限，同样每个人的认知层面也不同，所以股市的波动就是这样来的。

也正是因为如此，才会产生“赚钱、亏钱、不赚不亏”这三种结果。

歌尔股份处在元宇宙的顶端，所以算是元宇宙的第一股，同样立讯精密也算。

可能也是因为今年格尔股份“跌跌不休”让很多朋友着急了。

从将近60元，一直跌到现在的18元，腰斩之后再砍一刀。

立讯精密也差不多，真是难兄难弟。

如果把时间拉长，会发现市场是真疯狂。

从2019年初开始，那又是另一番亮眼的风景，从六块多，一路高歌猛进，直指9层妖塔，一年多的时间，就成10倍股了。

不过老朋友应该都知道，我从不看重这个，还是要去深挖歌尔股份到底是什么样。

抛开市场的炒作不说，这个是人性，谁都无法控制和预测，除此之外，是什么原因造成了离谱的现象？下面我们就来分析这个问题。

一、前言

关于元宇宙，可能很多朋友比我都更了解，因为我关注不多，国外比我们中国的追捧程度有过之而无不及，比如大名鼎鼎的Meta，厉害得不行。

元宇宙的主要承载体就是VR和AR，关于人体可穿戴设备，后面会单独写篇分析的文章，这里面的演变其实挺有意思的。

还记得2019年Meta发布的一款VR头部显示器Oculus Quest，以令人惊叹的速度火遍全球，我身边都好几个朋友买了。

他的升级版Oculus Quest2，我也买了，还费了不少周折，因为当时老是缺货，确实挺好玩，年轻人喜欢很正常。

到去年Meta就占领了全球将近70%的市场，可见产品的火爆程度。

Facebook在很多方面都是深度吸收了苹果的优良基因，比如元宇宙产品差不多就是苹果的翻版。

第一步

先是设计一个产品（创意），然后讲一个故事（忽悠），赋予产品灵魂（造势），找代工厂生产和组装（劳动力），推广销售（收钱）。

第二步

让广大软件技术公司进来（服务员），根据各地用户的喜好开发应用软件（圈用户），服务越好圈的用户就越多，硬件卖得也就越火（美滋滋）。

第三步

打造封闭平台（养殖场），剥削服务员（抽佣），让用户快乐的掏钱（收税），自己一桌一椅一杯茶笑看风云（当大爷）。

上面这三部曲走下来，把每一步最后括号里面的词连起来就是：“当大爷美滋滋收钱。”

这就是商业模式的魔性，完美自洽。

说起VR，让我不禁想起索尼，我曾经是索尼忠实的老用户，十分钟爱他的游戏机，那个时候家里的光碟最多的不是电影，而是索尼的游戏光盘。

作为游戏机的老大哥，当然不能缺席VR这场盛宴，不过在全球地位屈居亚军。

几乎同步发展起来的AR也不甘示弱，代表人物微软为此砸下了重金。

后一步入局的苹果也已经推出了AR眼镜，后面即将上演的肯定是微软和苹果的巅峰对决，我就一直当故事看，时不时关注一下两位大佬的动静。

微软在全球电子消费品的地位是众所周知的，和苹果一直是相爱相杀的老对手，其中一个跺一跺脚，全世界都得震上三震，两个一起跳舞，满天都是牛在飞。

那么AR和VR轰轰烈烈大秀恩爱，关我们今天的主角“歌尔股份”什么事？

关系可大了去了，来，点个赞，继续往下看。

二、公司

不管是VR还是AR，本质上都只是一个概念，或者说是一个模式吧，都需要具体的产品去支撑，比如VR的头部显示器，比如AR眼镜，除了这两类主流产品，还有各种各样的小物件。

而这些实实在在的硬件，人家当大爷的可不会自己亲自去生产，那多累。

这个时候劳动力就要开始默默的在背后加班加点干活，按照大爷的指示，生产出一个个让消费者喜爱的产品。

歌尔股份就是这些劳动力的代表人物，是全球VR和AR相关硬件的生产和组装龙头，2021年占了整个市场份额的70%还多出不少。

不得不感叹一下，数不清的消费者只会知道光鲜亮丽的那几位大爷，肯定不知道他手里拿着的是一位叫“歌尔股份”为他打造出来的，也只有我们这些投资者才会去关注背后的打工人。

不过打工打到这个份上，我觉得也很值，不管有没有名气，能赚钱才是硬道理，符合我们中国人的实干精神。

这么高的市场份额已经接近于垄断，上面说到的几位大佬，都是歌尔股份的客户。

国内就更不用说了，虽然国内那几家公玩VR和AR的公司不怎么样，比如爱奇艺、大朋等等，不过近些年有个口号非常响亮，叫“国产替代”，现在是不行，不代表以后也不行，万一哪天谁家爆发一下，肯定占领广大中国市场会更容易。

这里面就有一个问题，这么大的一个蛋糕，为什么偏偏就被歌尔股份切走了一大半呢？

国外就没有像样的竞争对手吗？国内就没有抢饭碗的吗？

开什么玩笑，当然有，立讯精密不就是吗？歌尔被怀疑踢出“苹果供应商名单”不就是被情人给抛弃了，然后有人接盘了吗？

但这不是重点，不管是我们作为个人，还是公司，竞争始终是会存在的，相反只有通过竞争一步步往上爬，才叫进步。

歌尔股份的实力是有的，在精密制造领域技术水平是不错的，否则也不会被苹果翻牌子。

有几样东西是歌尔的看家本领，分别是：微型电声器件、精密光学器件、MEMS 声学传感器，这几个东西的特点就是小巧玲珑。

现代技术的不断进步，所有东西都在往“小”这个方面发展，不管是消费产品还是工业产品，好像地球越来越小了。

体积变小的同时，功能反而要求更强大，不断升级的集成度就成为了必然选择，而精度是保证集成度高而不出问题的基本前提。

所以歌尔股份主要做的就是跟“光”和“声”相关的高精度产品。

我们日常使用的每一个电子产品，都多多少少涉及到交互，也叫“人机交互”，交互又分两类，一类是软交互，一类是硬交互。

软交互是软件开发应该考虑的问题，比如每一款APP都会去设计怎么让人操作更合理便捷。

而硬交互是人和设备之间的沟通，需要冷冰冰的设备懂我们的意思，要它干嘛就干嘛。

设备接收人体的信息只要两个途径，一个是听，另一个是看。

歌尔股份就是让这些设备能听到声音，能看到东西。

看起来简单，实际上是有技术门槛的，歌尔股份虽然和苹果矛盾，但是VR领域龙头地位是凭实力打出来的。

暴雷归暴雷，问题也确实有问题，但是我们作为投资者，需要冷静的从多角度去看待问题。

当年茅台因为塑化剂事件，简直成了过街老鼠，现在不也照样还是老大。

当然我就是打个比方，歌尔肯定无法跟茅台相提并论。

所以从好的一方面看，歌尔股份是拥有声光领域高精度生产和组装能力的，很多产品不说是全球唯一，也确实做到了全球顶级水平。

另外还有一点非常重要，科技领域有这么一个现象，单论科研水平或者说小批量制造实验品，很多公司或者机构可能都具备这个实力。

但是，注意啊，这里的”但是“很关键。

但是能低成本大批量生产，完全是另一回事。

举个简单的例子，农村的手艺人很多，像木工、油漆工、焊工等等，如果制造一件工艺品，先不说精密程度，只说做出漂亮的东西，我相信每一位手艺人都具备这个能力，但是同样一根木头，在手艺人手里需要一天可能才出成品，但是放到工厂里的机床上，可能哗哗哗几分钟就出来了。

你说谁的效率高？谁的成本低？

所以歌尔股份之所以能占这么大（新丢的那个大单不算）的市场份额，靠的不仅是技术水平，更重要的是大批量高质量的生产能力。

当时苹果挑选TWS耳机生产供应商的时候，，全球只有两家具备生产Pro版的能力，一家是《立讯精密》，另一家就是《歌尔股份》，所以苹果那个时候选择了歌尔。

当然今日不同往日，现在可能不止这两家了，不然也不会爆出损失大单的这个雷。

另外歌尔股份在之前更改了公司战略方向，以前是广撒网，只要是像样的客户就都接，我看过他以前的客户名单，洋洋洒洒一百多家。

现在不一样了，地位起来之后，姿态也水涨船高，我作为龙头，只服务龙头企业。

所以目前歌尔股份的客户数量好像只有二十多家，比如Meta、苹果、微软、谷歌、腾讯、阿里、百度、华为、索尼、三星等等。

这样的好处是订单大，消耗产能的能力强，缺点是风险大，毛利低。

关于风险和毛利问题，是近两年市场不看好歌尔最大的两个原因，我们在下面的财务部分讲。

三、业绩

先回顾一下最近的大雷，让我算算，不说远了，就说倒数第二个吧。

也就是关于境外某大客户取消订单的事件，这个关注歌尔的朋友应该都知道。

这是上个月歌尔股份公布的公告，说得这么含糊，相信大家心里都清楚这是哪个客户。

这个消息公布之后，立马跌停，多家公募基金踩雷，当然普通投资人更是哀嚎一片。

要知道歌尔曾经最亮眼的身份就是“苹果供应链龙头”，被所有人质疑苹果抛弃了他，市场情绪统一逆转，逃跑踩踏就成了必然。

这个客户取消订单，让歌尔股份损失33亿的营收，说小不小，说大吧，在整个业绩中也没那么大。

但事情的关键不在于多少钱，在于“想象空间”，在于“信心”。

要知道经济的底色就是信心，股市的根本也是信心。

支撑一个国家的经济，就是所有人对国家有信心，比如现在，我们都应该对祖国有信心，尽管经济形势不乐观，但是换个角度想，如果要好转，除了我们每一个人都看好都积极添砖加瓦之外，还有第二条路吗？

我想是没有的。

这个在股市就更明显了，曾经说过，一家公司的股价是围绕着公司价值上下波动的，造成这个波动的就是投资者的信心，当大部分人都看好这家公司的时候，股价短期就会涨，当大多数人不看好这家公司的时候，股价短期就会跌。

涨和跌的幅度，就取决于信心强烈的程度。

很显然近一年多，大多数人都不看好歌尔股份，对他没信心了，才会跌成这样。

当然我也是其中一份子，我也不看好。

但是这个事情要分两面性，不能只是盲目的看好或者不看好，更不能跟风。

我不看好的点有两个：

第一个我不止不看好歌尔股份，所有“果链”上的公司我都不看好。

原因很简单，很多人调侃苹果是渣男，喜欢朝三暮四，其实严格上来说，苹果如此巨大的体量，如此庞大的消费群体，最看重的当然是“毛利”。

抬高毛利的手段很简单，那就是压榨下游供应商。

所以不管上面取消订单的客户是不是苹果，都不重要，重要的是歌尔自从贴上“果链龙头”标签的那一刻起，就埋下了伏笔。

所以跟损失33个亿营收关系并不大，至少在我看来是这样的。

第二个是近几年的电子消费行业太萎靡了。

但是这个问题又要分角度去看，这个行业需求肯定是巨大的，潜力也是有的，并不是说目前环境不好，就说明所有相关公司都不行。

行业的周期性很正常，这也是所有大企业所面临的挑战性。

一家企业的生命周期取决于两个因素：

第一个是公司内部周期；

每一家公司不管大小，都是有内部周期的；

比如组织架构的变化，比如产品的更新迭代都是周期，尤其是消费品，很可能上一代产品到达巅峰，下一代产品就扑在沙滩上，这样的案例也数不胜数。

第二个是产业周期。

或者叫行业周期吧，每一个行业都在或长或短的不断经历着周期性变化，比如大家所熟悉的机械行业周期、大宗商品周期、矿业周期等等。

有一个很残酷的数据，99.99%的公司会死在周期衰退到复苏之中。

所以我国民营企业平均寿命都不到3岁，就算加上央企和国企，平均寿命也才7.5岁。

大型企业会好一点，因为穿越周期是需要“底子”的。

显然电子消费品目前正是周期的黑暗时刻，而歌尔股份也正式穿越大军里的一员，那他能成功穿越吗？这个问题先放一放，文末再说。

继续来看歌尔股份的业绩，让我想想最近的一个雷是什么。

嗯下面这张图，其实也是上一个雷牵扯的连锁反应。

这是歌尔股份2022年12月2日公布的“年度业绩修正公告”。

这这这，坐滑滑梯啊。

三季报净利润38.72亿，按照原预计，四季度再不行，也还能赚两个亿。

现在好了，直接亏损20个亿。

看来取消的这个订单连带影响还是很大的。

虽然营收损失33个亿不算多，但是直接造成的净利润损失高达9个亿，还是很恐怖的，另外不止如此，因为订单取消，买回来的设备和原材料，已经生产出来的成品和半成品，可能大部分也报废了。

造成存货损失7到9个亿，固定资产减值损失4到6个亿，这里就又损失了11到15个亿。

想想都替歌尔心疼，今年的年报都不用看了。

再看看歌尔的盈利能力。

如上图所示，歌尔股份的毛利连年下滑，不对，2020年扛住了一波。

乍一看曲线好像很吓人，其实也还好，下降是事实，不过近几年下降的也不多。

这其实是所有代工厂企业所面临的问题，比如立讯精密也一样。

服务B端就会面临被限制利润的境地，想提高毛利，除了自己缩衣减食没别的办法。

服务C端还能靠营销玩各种套路拯救毛利。

另外告诉大家一个事实，苹果被贴上渣男标签是有道理的，所有“果链”上的公司，都会被他反复压榨，量大是没错，但真的是赚辛苦钱，而且还可能转身就被踢下悬崖。

当年的欣旺达、蓝思科技、欧菲光等有多惨，大家应该都还有印象，掐指一算，应该有三十多家我国企业被苹果踢了。

所以我前面说不看好所有“果链”上的公司，本来投资就充满着风险，还要为苹果这位大爷担惊受怕，我何必呢？

但这仅仅是我个人的偏见。

歌尔股份的其他财务状况也没什么必要多说了。

四、总结

强调一点，我们研究公司看待公司，一定要冷静全面，不能极端。

本篇文章虽然说了很多歌尔股份不好的或者有风险的东西，但我没有说歌尔是一家不好的公司。

任何公司都有其优点和缺点，我们要做的是去分析优点是不是可以持续，缺点是不是可能会改进。

如果是这样，你应该很兴奋，因为该公司以后会越来越好，说明你眼光好；

如果不是这样，你应该很开心，因为你成功的排除了一家垃圾公司，说明你不会亏钱。

每个人都应该自己去思考这个问题，切记宁愿由于谨慎没能获利，也不要盲目的去亏损。

歌尔股份作为声学里面的龙头公司，在前面几年因为消费电子的持续景气度，尤其是果链公司的订单释放，其股价也走出了非常大的涨幅。

公司股价从2019年的低位到2021年末的高位，一年多的时间涨幅接近10倍。但是，随着消费电子行业的退温，以及传言公司被果链抛弃等，公司的业绩和股价都出现了大幅度的双杀。

因此，当我们投资一家大力依附于强势供应链的公司时，就必须要把这个不可控的因素考虑进去。

但是歌尔作为一家老牌的具有非常雄厚的技术储备的声学龙头公司，未来的智能穿戴，物联网等新兴领域，依然有可能大有作为。

不过，其业绩的释放，需要更长的时间了。

而公司持续走低的毛利润和下行周期经营现金流的恶化，是当下最大的问题和风险。

歌尔股份在我的交易系统里，根据最新的数据修正后，如下图所示，理想价位7.5元。

另外再提醒一下，整个《A股核心资产汇总》表的数据，经过一个多月的统计和计算，于2022年12月2日，全都更新完毕，后面还会持续修正更新。

部分公司没有变化，因为这半年以来，公司的基本面没有任何变化，我的结果自然就不会有变化。

还有一部分公司是因为股本发生了变化，都统一进行了除权修正。

再还有一部分是因为行业或者公司基本面有一定变化，经过深度调研和重复计算，最后对评估结果进行了修正。

所以大家记得去看最新数据哈！

以后所有分析过的公司都会在这个表里更新数据，另外以后每周的周末，会把本周分析过的公司一起做一个深度总结，周总结会和表格放在一起。

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