人生在世，若想要有所得有所获，
总归是要付出努力与争取的，
三分天注定，七分靠打拼，
比起两手一摊，毫无作为，
或许全力以赴，
更能收获生活的奇迹。
当然
在不是一帆风顺的生活里，
不是所有的事，在努力过后，
都会有好的结果。
人生不如意之事，十有八九，
总会有力不从心的存在。
有些事强求不得，勉强不来，
懂得尽力之后的顺其自然，
才是最好的人生姿态。
正如弘一法师的所说：
“尽力之后，选择随缘吧，
人的手就那么大，
握不住的东西太多了，
世间一切皆为空欢，
没有一样东西真正属于你，
你来，皆大欢喜，
你走，两手空空，
唯一属于你的，
就是你活着的每一个瞬间。”
所以，人活一世，
我们最应该做的，
便是珍惜所有的不期而遇，
然后看淡所有的事与愿违，
七分争取，成全野心，
三分随缘，放过自己。
在心里种花，
人生才不会荒芜。
周日的下午，打开一瓶冰镇可乐，继续敲打文字，虽已立秋，然仍暑气难耐，灌一口清凉，得一分清醒，坐看阳台上紫罗兰肆无忌惮地玩耍着属于它的豪宅里的铃铛，不由感想，下辈子做只鸟，也挺好
大盘而言，期待中的转暖没有到来，上周五的一根阴线，的确需要警惕一下了，但以管理层的做事方式而言，既然提到了要活跃资本市场，就一定能做到，小编理解，上周的zc也就属于个开胃菜吧，主菜还没上呢，所以后市完全悲观倒也谈不上，但推迟到12号才公布的社融数据之低，应该是出乎所有人的预料，周一的大盘，低开几乎是必然的了，没有资金，一切行情都无从谈起
行情不给力的时候，多做做研究，多打磨一下自己的投资体系，不是那么着急的去买这个，卖那个，买之前，确信自己，对这只票研究透了么，没有认知清楚的票，1手也不买，恐怕这才是你的生存之道之一，所以，我们今儿就接着周五的节奏，看看医药领域还有什么有价值的投资标的没有，瞅瞅两康一仁，康缘药业，康恩贝和仁和药业基本面有啥变化没。
言归正传
01
—
认识康缘药业、康恩贝和仁和药业
康缘药业 ,坐标江苏省连云港市, 2002年上市
公司所处行业为医药制造业，主要业务涉及药品的研发、生产与销售。公司始终秉承“现代中药，康缘智造”的良好愿景，坚持创新驱动，以中医药发展为主体，并积极布局化学药、生物药等领域。
公司目前主要产品线聚焦呼吸与感染疾病、妇科疾病、心脑血管疾病、骨伤科疾病等中医优势领域。
呼吸与感染疾病产品线的代表品种有金振口服液、热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒、散寒化湿颗粒、银翘清热片、银翘解毒软胶囊等；
妇科产品线的代表品种有桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊等；
心脑血管产品线的代表品种有银杏二萜内酯葡胺注射液、天舒胶囊、天舒片、龙血通络胶囊、通塞脉片、益心舒片、大株红景天胶囊、苁蓉总苷胶囊等；
骨伤科产品线的代表品种有复方南星止痛膏、腰痹通胶囊、筋骨止痛凝胶、七味通痹口服液、淫羊藿总黄酮胶囊等；同时还拥有具有补肾健脾、活血利湿功效的参乌益肾片，治疗小儿多发性抽动症的九味熄风颗粒，具有补血养气、固本止汗功效的黄芪精口服液等药品。
2022年研发投入6亿, 研发营收占比14%, 远超过5%的优良线
康恩贝 , 坐标杭州, 2004年上市
公司专注医药健康主业，主要从事药品及大健康产品的研发、制造及销售业务，已经形成以现代中药和植物药为基础，以特色化学药包括原料药和制剂以及功能型健康产品为重要支撑的产品结构。目前，公司及子公司的药品剂型包括片剂、胶囊剂、丸剂、滴丸剂、颗粒剂、散剂、注射剂、*干粉冻**针、口服液、糖浆剂、滴鼻剂、软膏剂等二十余种，还有缓释、速释等新型剂型。公司生产、销售的药品主要覆盖呼吸系统、消化代谢、心脑血管、泌尿系统、抗感染和肌肉骨骼系统等治疗领域，大健康产品包括保健及功能性食品等，涉及非处方药、健康消费品、处方药、原料药及中药饮片等多个医药大健康业务板块。
营收权重而言, 非处方药和处方药营收各占比1/3, 毛利率分别为72%和78%; 处方药营收占比3成, 毛利率49%;；健康消费品及中药饮片等占到剩余营收的1/3
2022年研发投入2亿, 研发营收占比4.4%, 接近5%的优良线
仁和药业 ,坐标江西省南昌市, 1996年上市
目前公司主营业务：生产、销售中西药、原料药及健康相关产品，包括口服固体制剂、口服液体制剂、大容量注射剂、小容量注射剂、外用洗剂、搽剂、栓剂、软膏剂等剂型药品以及健康相关产品。
公司主营产品：仁和可立克、优卡丹系列、大活络胶囊、闪亮滴眼液、苯磺酸氨氯地平片、清火胶囊、正胃胶囊等。
公司“仁和”“妇炎洁”“优卡丹”“闪亮”商标为中国驰名商标，公司经营的“仁和可立克”“优卡丹”“妇炎洁”等产品是国内同类产品中的知名品牌。
营收权重方面, 药品营收占7成多，毛利率37%; 健康相关产品营收占比近3成, 毛利率32%
2022年研发投入0.5亿, 研发营收占比1%, 远未达到5%的优良线
康缘药业财报数据
2022年营收43.5亿, 跟5年前2018年的营收38.2亿相差不大，过去10年的营收复合增长率7%；2022年营收增长19%，2023H1营收增长22%，看得出，2022年以来营收增长复苏迹象明显；且除了药明康德，康缘药业算是写过的第二只公布2023半年报的票。
毛利率而言, 2022年以前中位数为75%, 2022年毛利率72%, 2023H1又回升到75%，总体来看毛利率相对稳定
过往10年的营销收入比为45%，2022年为43%，如果以75%的毛利率扣除45%的营销投入，也就只剩下30%的剩余毛利了，说明公司除了高研发，还有高营销的特点，在医疗反腐的大背景下，高营销投入并不是一件好事
2022年自由现金流9.1亿, 创了历史新高，过去10年自由现金流全部为正，且最近4年以来自由现金流均在7亿以上
2022年底金融资产17.7亿, 然后就没有然后了，没有一分钱有息负债
康恩贝财报数据
2022年营收60亿, 比5年前2018年的营收67.8亿还低了10个百分点, 跟7年前2016年的营收刚好持平；过去10年营收复合增长率7%，跟康缘药业一致；2022营收增长-9%，2023Q1营收增长25%；2023年以来复苏迹象明显
毛利率而言, 2022年以前中位数为66%, 2022年毛利率59%, 2023Q1又回升到66%，总体来看毛利率同样表现稳定
过往10年的营销收入比为39%，2022年为34%，如果以66%的毛利率扣除39%的营销投入，也就只剩下27%的剩余毛利了，营销投入同样偏高
2022年自由现金流8.4亿, 创了历史新高，跟2020年的7.8亿自由现金流差别不大；除了2019，过去10年自由现金流全部为正，且年度均值在5.1亿左右
2022年底金融资产24.7亿, 金融负债11.9亿, 另有14亿的长期股权投资，资本结构中规中矩。
仁和药业财报数据
2022年营收51亿, 跟5年前的2018年的营收44亿相差也不大；过去10年营收复合增长率11%, 2022营收增长4%，2023Q1营收增长3%，走势不温不火，没有任何要爆发的迹象。
毛利率而言, 2022年以前中位数为42%, 2022年毛利率37%, 最近2两年的毛利率都没能回到4字头
过往10年的营销收入比为15%，2022年为11%，如果以42%的毛利率扣除15%的营销投入，也就只剩下27%的剩余毛利了，总体跟康恩贝一致，仁和药业倒是在营销投入方面一般，毕竟其毛利率也康缘药业和康恩贝也差了一大截，没有太多的空间做营销
2022年自由现金流10.8亿, 创了历史新高，且过去10年自由现金流全部为正，均值自由现金流为5.2亿，跟康恩贝几乎一致
2022年底金融资产32.6亿, 然后就没有然后了，不差钱
02
—
康缘药业、康恩贝和仁和药业估值
对于康缘药业 我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率为7%,, 估值如下：
对于康恩贝，我们以2022年自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为7%,, 估值如下:
对于仁和药业，我们以2022自由现金流为基数, 综合过往的营收和自由现金流增长情况, 假设未来10年复合增长率也为7%, 估值如下:
解读:
康缘药业、康恩贝和仁和药业, 另外三家营收规模相当的医药公司，只不过从医药的角度康缘药业相对更纯正一些，而康恩贝和仁和药业都涉及近3成的大健康产品
从毛利率的角度，2022年三家公司的毛利率分别为，康缘药业72%，康恩贝59%和仁和药业37%，而毛利率的高低也跟其研发投入密切相关，从研发营收比来看，康缘药业14%最高，康恩贝4.4%，而仁和药业只有1%左右。
康缘药业，基于最新的2022年自由现金流，考虑到过往10年7%，尤其是2022年19%和最近的2023H1的22%营收增速，我们假定公司未来10年按照过往10年年的营收增速7%发展下去，对应的估值为28.11元附近，23.44上浮30%的极限值为36.54元附近。比2023年4月份的小高点33.71元还高出10个百分点左右
对于康缘药业来说，如果按照最新的2022年19%和2023H1的22%来推算，假定未来10年的复合营收增速为20%，则估值将达到惊人的64.72元附近，所以，从这个角度，康缘药业的确潜力巨大，但其弱点就是营销收入比45%相对较高，尤其在医疗反腐的大背景下，就看后续实际影响程度了，且K线趋势短线比较难看，可以多观察观察。
康恩贝，同样基于2022年的自由现金流，同样假设公司未来10年按照过往10年7%的复合营收增速发展下去，对应的估值为6.16元附近，6.16上浮30%的极限值为8元附近，也比2023年5月份的小高点7.28元高出10个百分点左右，跟康缘药业的走势如出一辙。
鉴于康恩贝2023Q1的营收增速高达25%，如果我们同样假定康恩贝未来10年的复合营收增速高达20%，则对应的估值将达到惊人的13.67元附近，但一个季度的营收增速并不能说明一个趋势问题，所以我们且观察一下。
仁和药业，同样基于最新的2022年自由现金流，考虑到过往10年虽然复合营收增速11%，但2022年以来却再3%-4%之间徘徊，谨慎起见，我们假定公司未来10年复合营收增速也为7%，对应的估值为13.68元附近，距离目前股价有翻番潜质，而且从K线的角度，相比两康，仁和药业的近期走势更有向上的迹象
康缘药业vs康恩贝vs仁和药业, 医疗反腐下中成药机会之二，小编对于两康，想分析一下由来已久了，毕竟这两只票，在2023年上半年走势的确比较喜人，很有吸引力，因为一直也没抽出时间来分析，也就一直没入手，目前看，两只票的基本面的确可谓是优秀的，这才是上年年走强的原因所在，而如果更细分一下，康缘药业的潜力应该更大一些，28元是属于相对保守的估计，不排除再28元基础上还有翻番潜质，当然康恩贝也还不错，但营收趋势需要进一步确认。
康缘药业和康恩贝的弱势之一就是其高达40%左右的营销收入比，在当前医疗反腐的背景下，难言优势，所以，即便看好这两只票，也要尽量避一下风头
至于仁和药业，属于相对偏稳重的票，走势不温不火，营收趋势也有点缺火候，但总体现金流还是不错的，只能说，如果营收能起来，也还是很不错的一只票，尤其是其营销收入比，只有15%左右，可谓是相对比较低的水平了。
至于医疗反腐的行业影响，这儿就不赘述了，详细可见上一篇写特一药业的文章。
本篇写的三只票，包括上一篇写的特一药业，众生药业，葵花药业，还有一个共同特点就是，过去5年，医药行业几乎处于营收停滞状态，大概也就3%左右的增长率，不排除之前跟YQ期间的药品管制有关系，但从2022年以来，尤其是2023年，这些医药行业开始进入相对的高速增长期，所以，从这个角度，在当下的医药股价处于相对低价水平的情况下，是不是可以理解为投资价值逐渐显现了呢，值得重视。
老规矩, 个人研判, 不做投资推荐, 欢迎加关, 点赞，转发
孔东亮, CPA
2023/08/13