行业笔记

经济下行，教育行业却风景独好，原因不得不说到行业本身存在令人“偏好”的属性：教育属于服务行业，现金流较好，从一级市场投资角度看，风险相对较低；教育抗周期甚至反周期，作为家庭的基础支出，在经济下行的时候甚至会增加对教育的投入。

而除了教育本身具有的属性，技术、政策、消费升级、人口红利等因素也都能称之为助推剂。产业红利期下，头部创业公司、上市公司的不断发展和突破引起了投资人更大的兴趣。

值得注意的是，今年可以被看做是教育投资分水岭的一年。

下半年教育市场火热程度已经不如上半年，投资人出手开始变得理性和谨慎。2018年8月10《民促法实施条例送审稿》发布，8月底K12校外辅导机构受到严格的整顿，11月15日《*共中**中央国务院关于学前教育深化改革规范发展的若干意见》发布，整体来看今年教育行业政策不断在收紧。

据《亲子商业志》不完全统计，2018上半年教育行业融资总额为147.1亿元人民币，接近去年全年151.1亿元的水平；下半年截至发稿，共有151起并购、融资事件，大约平均每天有1家企业宣布获得融资，融资额超过435亿人民币；从赛道布局看，职业技能、STEM、语言教育、素质兴趣、早幼教、K12领域获投数量较多，数量增长最快的是STEM赛道，增速约520%。

目前教育行业部分赛道的头部企业效应明显，但是许多细分赛道尚处于拼盘式格局，较为分散。《亲子商业志》认为，未来教育行业集中度会有所提升，细分赛道早教、托育、素质教育、启蒙教育等前景向好；而处于应用层的教育公司，则会呈现出百花齐放的格局；平台层的 链接 者、集成商们，也会通过增加底层或者应用层的特性，从而树立起更高的门槛，形成差异化竞争。

首届“教育产业投资人节“于周四在京举行，会上多家教育企业、投资机构、投行、律所齐聚一堂，共同探讨教育投资在变化中的产业先机，《亲子商业志》特独家梳理出在场的投资机构分享内容以供学习。

内容 | 武静静 肖溯

统筹 | 林兰枫

民办营利教育向何处去

◆ 王钧 昆仲资本创始管理合伙人

回顾过去：教育行业的跌宕起伏

过去两年是民办营利教育的IPO大年。

教育行业的抗周期性在过去两次金融危机期间彰显无疑，自1998年起，教育行业的增速有14年领跑GDP，在所有行业中属佼佼者。

○ 在经济下行的形势下，教育行业一级市场的投资节奏持续向好

2017年中国教育行业投融资总共405期，总额约282.86亿，2017年教育领域投融资情况显示行业的环暖之势。关注整个2018年教育行业，市场再次进入资本寒冬阶段，教育行业为弱周期行业，其一级市场继续相对活跃发展节奏，热点领域频现。

2018教育投资热点领域：素质教育、大语文、STEAM教育等。

○ 今年政策密集出台，监管加强

民促法实施条例（送审稿）、关于学前教育深化改革规范发展的若干意见等背后的立法精神——坚持教育主权、弱化学科教育、强调教育的公益性。

政策收紧对教育上市企业及部分K12线下培训产生了较大的影响，近两年新上市的教育企业中，仅中教控股、新高教育集团两家公司“跑赢”指数，美股全军覆没。

线下校外培训机构面临严厉整治，今年被整治的课外培训机构十几万家，北京全市共排查出校外培训机构12681所，其中存在问题的7557所。

优胜劣汰，有特色、有品质、能实现管理和技术能力升级的K12培训机构可能活下来且活的更好。

○ K12教育培训进入下半场

回归理性，烧钱不可持续，“算的过来账”才是硬道理。

展望未来：民办营利教育往何处去

教育是无可置疑的刚需市场，鼓励民办教育利国利民，中国非公教育市场过去两年保持16%的年复合增长率，2017年超过1.4万亿元。

当前政府财政投入不足，兴办民办教育利国利民：中国政府人均教育投入与发达国家仍有3——10倍差距；财政教育投入比例已接近极限，受制于公共财政总预算，鼓励生育将成为未来国策，对教育资源的需求不断提升。

未来教育行业的三个大的发展方向：素质教育、科技革命、认知革命

○ 素质教育

综合发展的教育理念与中产阶级的教育焦虑使素质教育刚需化

主要有STEM、音乐、美术、体育等细分领域。

教育是“心”的工程

○ 科技革命

教育科技1.0在线化：教学内容线上化，低边际成本规模化，；最早的教育社区，运用视频、资讯、PC网站技术；

教育科技2.0商业化：教育+科技应用场景丰富，商业模式尝试；直播成为核心变现模式；主要通过运用直播、移动端、LBS等技术手段；

教育科技3.0智能化：大规模个性化赋能全产业链条；AI在一定程度上代替人工智能，降低及教育成本，主要运用人工智能、大数据等手段；

教育科技4.0深度融合：从技术回归教育本质，从环节替换到深度融合。

○ 认知革命

中美教育都开始强调项目式学习、研究型学习，而民办教育可以发挥巨大优势

昆仲资本的投资标准：

在线教育估值逻辑

◆ 吴静 启明创投合伙人

现状

一级市场：部分项目预期估值大幅下降，曾经的热点项目拿不到融资；红海市场中的非头部企业预计融资会有困难；新兴细分市场持续受关注，估值谨慎。

二级市场：受资本市场整体影响以及行业政策多方影响，中国的教育股PE/PS近期均大幅下滑

估值=创业公司未来潜力折现到投资时点

估值背后逻辑：规模化扩张速度快、潜在集中度高、教学效果与效率提升潜力

估值的非理性因素：市场资金的充裕性、投资人与创业者的跟风行为、教育公司的现金流优势、较多蓝海细分赛道

一级市场估值考量的依据更多元：企业业务指标之外的估值影响因素——公司类型/商业模式、团队、所在细分领域竞争格局

回归核心能力

◆张丽君 创新工场合伙人

教育行业技术创新四波浪潮

2011年第一波：互联网+教育，主要在于PC端；

2013年第二波：移动互联网+教育，主要在APP端，无法打造完整闭环；

2016年第三波：微信+教育，技术成本低，内容生产简单，交易闭环形成，社群生态等场景逐步完善；

2018年第四波：AI+教育，产根本性变革，实现从内容、服务、工具的全面融合，新模式的出现降低了老师成本，强化了内容

教育行业发展规律不断再现

技术的发展：面授到录播到直播到伪直播、一对一到小班

市场的拓展：成人英语到K12英语，一二线到三四线

科目的延展：外教一对一到学科一对一、钢琴一对一

技术创新不是为技术而技术，需要内容、场景、数据三位一体

技术创新助力教育均衡和因材施教的真正有效实现，其核心是内容、场景、数据和数据；多元化内容、多场景支付、实施有效跟踪带来师生体验升级。