说个冷知识，日本老龄化始于1970年，90年代初达到中等老龄化；韩国已经进入人口负增长，但刚刚被联合国定为发达国家；德国早在1980年就进入深度老龄化。
这说明，一个国家的老龄化程度和经济发展没有必然联系，从某种意义上讲，老龄化还能带来部分行业突飞猛进的发展。
上述三个国家，在医药、数控、机器人等行业都有世界领先的创新，甚至在人口重度老龄化之后，依然实现了经济的腾飞（当然了，日本有几个骚操作导致经济大起大落，和其热衷赌国运的民族特性有关，和人口老龄化没什么关系）。
基于此，当中国开始步入老龄化社会的时候，很多行业会发生变化，一些严重依赖拉新的传统行业可能被颠覆，但不必惊慌失措。
不妨拿着历史书按图索骥，寻找新的行业增长点。
比如，医药。
现在市场上有个误解，只要是集采关注的，就往死里*压打**。逻辑大致是，上了集采清单，就没有毛利了，不上集采清单，就没有销量了。根据这个逻辑，只要被集采盯上的品种或者企业，就会被投资者抛弃。
但问题来了有没有想过，，集采为什么会关注它？
为了医保。
正是因为对这类药物需求量极大，患者基数庞大，所以才上了集采。如果企业本身有足够的实力搞创新研发，再配合医保集采，长远来看反而可能是一件好事。有时候，逆向思维更容易梳理清晰。
中国糖尿病患者超过一亿人，心血管疾病（高血压等）患者超过三亿人。
如此庞大的人口基数，足以支撑起中国发展出自己的世界级医药巨头。
就像乐普医疗专注心血管领域一样，三诺生物（300298.sz）以糖尿病领域为主。
01
三诺生物半年报
三诺生物的核心产品，是血糖仪。
2021年，公司营收23.61亿，其中血糖仪卖了18.37亿。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
刚刚发布的半年报显示，上半年三诺生物营收12.92亿，较上年同期增幅12.92%，净利润2.1亿，较上年同期增加76.47%。
不过需要留意的是，公司的扣非净利润，2018年的中报以来就相对稳定在1.5亿上下，再对比年报，扣非净利润近年来是螺旋式下降趋势。
对比半年报和年报看，公司的重要指标差异比较大，这也给投资者一个警示。
一般来说，上市公司年报必须经过事务所审计，出具审计报告，而季报、半年报无需审计。很多潜在的风险点都由公司财务人员自行把握，各种资产减值往往在年报中才体现。
2021年年报中，公司资产减值损失和信用减值损失合计接近1.2亿；但半年报中合计只有2700万，缺乏可比性，容易影响判断。
02
两大出血点
公司毛利率相对稳定，对公司利润影响比较大的因素是资产减值损失（存货跌价损失为主）和信用减值损失。
血糖仪的客户群体，要么是医院等医疗机构，要么是C端消费者，为什么会出现大额存货跌价损失和坏账呢？
原来，公司近年来开展了大规模的海外并购。存货跌价损失和坏账主要来自于海外子公司或海外业务。
1、存货跌价损失
其中，存货跌价损失的大头是PTS公司，PTS成立于1992年，是一家专注于血液即时检测的公司，在血脂即时检测项目上全球市场占有率第一。其产品包括CardioChek 系列分析仪、A1CNow 系列测试系统和PTS Detect 尼古丁检测系统。
2016年，三诺生物启动了对PTS的收购。
为了并购PTS，几家资本运作公司成立了三诺健康，三诺健康没有实际业务，三诺生物收购了三诺健康64.98%的股权，形成了46.7亿的商誉。
2、信用减值损失
2021年的年报显示，信用减值损失主要来自于对古巴TISA公司业务。TISA是公司在拉美市场的独家经销商，公司基于谨慎性原则，对TISA的应收款计提了坏账准备。
受到疫情以及国际形势的影响，海外业务的不确定因素越来越多，对公司的全球化运营带来极大的挑战。
03
表外资产风险
上市十年来，三诺生物已经扩张到超过36家参控股公司。
为了便于并购，除了三诺健康外，公司名下还有专业的投资产业公司。
但是，从历年财报来看，尽管大部分并购不并表，这些投资大多是亏损的。
数据来源：同花顺iFind，制图：诗与星空
联营、合营公司虽然不并表，但它们归属于上市公司的利润，在利润表中计入投资收益。而公司来自于联营企业和合营企业的投资收益，常年为负数，2022年上半年第一次转正。
看似公司的投资赚钱了？其实不然，因为这次转正水分很大。
以长沙心诺健康产业投资有限公司为例，三诺生物持股39%，这家参股子公司2022年上半年净利润1.33亿，往年均为亏损。
这家公司做什么业务呢？
据企查查，长沙心诺健康产业投资有限公司未投资任何公司，参保人数为0，这意味着该子公司的盈利均来自于自身的资本运作，这次盈利是不是偶然情况，能否形成持续稳定的盈利模式，还都是未知数。
同时，由于不控股不并表，对公司利润影响巨大的参股企业处于未知中，投资者无法对公司的全面经营状况有完整的了解。
公司大股东李少波股权质押比例高达64.89%，说明大股东的资金链比较紧张。