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摘要：中国口腔医疗集团于2022年4月29日第五次向港交所递交上市申请，拟在香港主板上市。虽然公司名称为中国口腔医疗，但只是一家区域性（主要为浙江温州）的私人牙科服务提供商。2021年公司营业收入为1.05亿元人民币，净利润3217.7万元人民币，毛利率63.6%。
S&TLiveReport获悉，最早源于2011年的中国口腔医疗集团有限公司（以下简称“中国口腔医疗”）于2022年4月29日在港交所递交上市申请，拟香港主板上市。公司曾经在2021年9月2日第四次递表，这是该公司第5次递交上市申请，联席保荐人为创升融资、国金证券（香港）。
根据弗若斯特沙利文报告，按2020年收益计，公司是温州最大私人牙科服务提供商，在温州民营及整个牙科服务市场的市场份额分别约为23.8%（超过2020年温州第二至第五大私人牙科服务提供商的总市场份额）及12.3%。于往绩记录期，公司的收益主要来自向个人提供综合牙科服务，主要涵盖口腔综合治疗科、口腔修复科、种植牙科及牙齿正畸科四个牙科领域。
公司于2011年开始向各年龄段的个人提供牙科服务，之后逐渐扩大业务。于最后实际可行日期，公司拥有及运营由五家位于温州的民营牙科医院所组成的网络，即温州市区的温州医院、鹿城医院及温州口腔、瑞安市的瑞安分院以及龙港市的龙港医院。
公司以「温州牙科」、「温州鹿城口腔」、「龙港口腔」及「温州口腔」为商号并以公司在中国注册的商标经营业务。除了于2021年11月新成立的温州口腔，公司的所有民营牙科医院均为相关医疗保障局营运的基本医疗保险计划下的「医疗保险定点」医院。
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下图说明于最后实际可行日期公司牙科医院的位置：
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投资亮点
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温州市最大的私人牙科服务提供商，拥有强大的品牌知名度及忠实的患者群；
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凭借高素质牙科专业人员以及全面的内部控制制度和风险管理措施提供专业及安全的牙科服务；
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公司成熟的基础设施为留住专业人员团队中的优秀人才提供了巨大的平台，且公司的专业人员团队与公司建立了长期的关系；
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经验丰富且专业的主要管理团队，具有强大的执行能力。
公司资料：
公司地址：中国浙江省温州市鹿城区府前街197号
香港地址：香港湾仔皇后大道东183号合和中心46楼
财务分析
2019-2021年公司主要财务数据如下：
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收入分别约为0.83亿元、0.85亿元、1.05亿元人民币，年复合增长率为12.54%；
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毛利分别约为0.45亿元、0.51亿元 、0.67亿元人民币，年复合增长率为21.59%；
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净利润分别约为0.15亿元、0.15亿元 、0.32亿元人民币，年复合增长率为44.25%；
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毛利率分别约为54.44%、59.86% 、63.55%，年复合增长率为8.05%；
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净利率分别约为18.59%、17.72% 、30.55%，年复合增长率为28.18%。
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整体来看，公司的营收规模不大，且增长速度比较慢。作为一家区域性（主要为浙江温州）的私人牙科服务提供商，公司增长面临瓶颈，天花板明显。但其毛利率较高，且近三年均维持在50%以上的水平。2021年公司净利率提升显著，从此前两年18%的净利率提升至30%的水平。截至2021年12月31日，公司拥有现金及现金等价物4128万元人民币。
行业前景
与其他地区相比，中国的牙科服务行业拥有巨大增长空间。与2020年香港、日本、台湾、美国、韩国等其他地区每百万人口牙医人数约354人至837人相比，温州及中国每百万人口牙医人数仅分别为191人及175人。同样地，2020年中国牙科服务渗透率为24.0%，远低于美国(70.0%)及台湾(48.5%)等其他地区。
牙科服务提供商主要分为四类，即综合医院牙科部、公立牙科医院、民营牙科医院及私人牙科诊所。2020年按温州牙科服务提供商四个类别划分的总数及市场规模如下：
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近年来，私人牙科服务行业出现了强劲的增长。部分发展成熟的民营牙科医院已成为国家医疗保险定点医院。该等医院亦能够提供经验丰富的专家团队、更好的客户体验及更先进的医疗设备。此外，政府不断发布政策，鼓励私人投资牙科服务行业。
自2020年以来，温州的私人牙科服务市场经历了长足的发展，并已成为温州牙科服务中越来越重要的组成部分。按收益计，温州私人牙科服务的市场规模由2016年的约人民币167.5百万元增至2020年的人民币355.0百万元，复合年增长率为20.7%，分别占2016年及2020年总市场规模的约40.8%及51.8%。
过去五年，温州牙科患者就诊人次快速增长，由2016年的约1,396,100人次增至2020年的1,766,100人次，复合年增长率为6.1%。
私人牙科服务提供商（包括民营牙科医院及私人牙科诊所）的牙科患者就诊人次增长相对迅速。2016年至2020年，民营牙科医院的牙科患者就诊人次由约324,800人次增至487,400人次，复合年增长率为10.7%，占2020年温州牙科患者就诊总人次约27.6%。
未来，预计温州牙科患者就诊人次于2020年至2025年进一步增加，并于2025年前达约2,629,700人次，复合年增长率为5.6%。
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行业地位
根据弗若斯特沙利文报告，公司是温州最大的私人牙科服务提供商，2020年的收益为人民币84.6百万元，按收益计的市场份额约为23.8%。于2021年12月31日，温州有六家民营牙科医院集团，下表载列由温州六家民营牙科医院集团运营的医院的详情：
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根据弗若斯特沙利文分析，2020年年底，温州前五大私人牙科服务提供商的收益约为人民币 145.8百万元，占温州私人牙科服务市场总市场规模的约41.1%。
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同行业公司IPO对比
本次选取的同行业对比公司为：瑞尔集团（06639.HK）
按2020年的总收入计，瑞尔集团是中国高端民营口腔医疗服务市场最大的口腔医疗服务提供商，且按同期的收入计，瑞尔集团亦是中国整个民营口腔医疗服务市场的第三大口腔医疗服务提供商。
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主要股东
根据上市规则，王先生、郑女士、JTC BVI、Ricon BVI及Meihao BVI被视为控股股东，共同拥有招股前的已发行股本的合共95%。
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管理层情况
王晓敏先生，48岁，共同创始人、公司董事、执行董事。王先生亦为董事会主席兼行政总裁，负责公司的总体战略规划以及监督整体管理及日常营运。王先生同时为公司各附属公司（温州医院、温州口腔及宾大口腔除外）的董事。彼亦为提名委员会主席及薪酬委员会成员。王先生为一名企业家，于中国牙科服务行业医院管理方面拥有近17年经验。
郑蛮女士，47岁，共同创始人、公司董事、执行董事。郑女士亦为总经理，主要负责公司的整体业务发展以及监督行政及公共关系事务。彼亦为温州医院、温州口腔及宾大口腔的董事。郑女士于中国牙科服务行业医院管理方面拥有近17年经验。郑女士为执行董事、主席兼行政总裁王先生的配偶。
黄晞华先生，56岁，为独立非执行董事。黄先生负责监督公司的管理以及向董事会提供独立判断。彼亦为审核委员会主席及薪酬委员会成员。
吴杭医生，56岁，为独立非执行董事。吴医生负责监督公司的管理及向董事会提供独立判断。彼亦为薪酬委员会主席以及审核委员会及提名委员会成员。
周健医生，67岁，为独立非执行董事。周医生负责监督公司的管理以及向董事会提供独立判断。彼亦为审核委员会及提名委员会成员。
上市前融资
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中介团队
据捷利交易宝数据统计，口腔医疗中介团队共计9家，其中保荐人共计2家，近10家保荐项目数据表现尚可；公司律师共计3家，综合项目数据较差。整体而言中介团队历史数据表现较差。
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保荐人承销历史业绩
创升融资近期保荐的破发率为23.33%；
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国金证券（香港）近期保荐的破发率为25%。
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舆情分析
目前通过企查查网站查询中国口腔医疗集团有限公司（成立于2020年1月），发现公司信息较少，只有7个敏感舆情，主要涉及公司此前赴港IPO，以及口腔医疗行业的负面消息。
通过查询公司内地附属公司温州德鸿医疗管理有限公司，发现有9条关联风险，包括温州鹿城口腔医院有限公司因劳动合同纠纷案被起诉，温州口腔医院有限公司因承揽合同纠纷案被起诉，以及7条股权出质警示。
整体来看，公司虽然已经是第五次递交上市申请，但市场关注度比较低，缺乏亮点，舆论数量比较少。
近期港股IPO市场情况
据捷利交易宝数据统计，近10家上市新股发行总市值均值为84.15亿，其中最大市值为汇通达网络，最小市值为清晰医疗；发行PE均值为32.35倍，PE整体水平偏上；申购人数均值为6008人；认购倍数上，均值为3.89倍左右；基石占比上，目前基石比例均值维持在59.31%，整体来说，基石比例增长趋势非常明显；
暗盘及首日收益率上，今年1月以来好坏参半；2月份，新上市的汇通达表现尚可，清晰医疗则一般，乐普生物-B则微涨；3月份初金茂服务首日大跌28.75%，物管类公司依然不受市场看好；瑞尔集团上市首日表现略差，但在3月份即将结束之时，新上三家新股暗盘表现颇为亮眼，其中最大黑马为力高健康生活。4月上市的知乎首日大跌23.58%，东原仁知服务表现平淡。
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