一 业绩概览
2023年，中国太保总营收为3239.45亿，同比下降2.5%；净利润为272.57亿，同比下降24.7%；经营性活动现金流净额为1378.63亿，同比下降7.3%；净资产收益率为11.4%，同比下降7.8个百分点。
这些指标中，最夸张的当属净利润下滑24.7%，在保险的资产端配置的资产绝大部分都是固收类的资产，而很少一部分的证券投资就导致利润如此大幅度的下滑。这从侧平面印证A股在过去一年里面过大的跌幅以及中国面临着资产荒的现象。
二 保险生意的困境
保险的生意模式很容易理解：通过保险代理人或者渠道将保单售卖，这些保单对保险公司相当于负债，紧接着保险公司的资产端会将这部分的负债进行投资管理，利用保单存续期内产生的现金流投资收益赚取利润。通常用负债端和资产端来形容。
当下保险生意面临的困境是这两端都受到了挑战。先分析负债端，根据中国2023年年报显示，太保月均保险营销员 21.0 万人，期末保险营销员 19.9 万人；保险营销员月人均首年规模保费 12,837 元，同比提升 51.8%。核心人力月人均首年佣金收入 6,051 元，同比增46.3%。
2023 年个人寿险客户 13 个月保单继续率 95.7%，同比提升 7.7 个百分点；个人寿险客户 25个月保单继续率 84.0%，同比提升 10.6 个百分点。
经过两年时间的调整应对，太保在负债端终于出现了触底反弹的情况。要是和巅峰时期相比，2018年新业务价值率为271.2亿，2023年新业务价值109.62亿，5年的时间下降了60%，按照目前国内经济复苏的速度看，未来几年内，新业务价值也很难有很大的提升。
新业务价值就是未来存续期内为公司贡献利润的资产，在新业务价值下滑如此大的情况下，对未来的利润影响也会很大。
负债端已经从低谷中走出来，现在资产端又面临着更大的问题：“资产荒”情况下，找不到好收益的资产。过去几十年得益于房地产的快速发展，还没有遇到过资产荒的问题。从2022年中国房地产行业第一次真正意义上的深度调整，让很多资产失去了“锚”。
当前中国十年期国债收益率（又称无风险收益率）已经降到2.2%附近，我们可以对比，美国目前的无风险收益率在4.4%左右。当无风险收益率过低，市面上又找不到高于无风险收益率的资产时，又会导致无风险收益率进一步下行。
上图为太保的资产端配置图，债权类金融资产占比接近75%，如果无风险收益率继续下行的话，对投资端收益的影响将会导致利润大幅下滑，甚至可能会出现亏损的情况。以太保为例，在精算内含价值的时候，锚定的收益率是4.5%，如果收益率下降，那么内含价值就会下降，当收益率低于一定阈值，内含价值就会归零甚至为负数。
中国太保的资产端配置在保险行业中应该算是比较激进的，在股权类金融资产的配比接近15%。然后，由于A股暴跌，导致太保在2023年的投资收益率大幅度下滑。根据太保年报中说明，公司执行新会计准则且股票市场整体下跌导致证券买卖损益及公允价值变动损益的降低；总投资收益率 2.6%，同比下降 1.5 个百分点。
这个投资收益率就已经低于内含价值了，而国内的资产荒问题什么时候能够解决，目前真的没有人能够预测到。我也是在懂了这些之后，才发现保险这门生意真的很难，不是一般人能够看懂的，现在投资保险公司的人中，真正懂得又有多少呢？
三 巴菲特为啥懂保险
从目前公开场合的信息，我知道真正懂保险的且能够做好保险这门生意的人只有巴菲特。
伯克希尔旗下的保险公司通过负债端留下的浮存金是非常稳定且充沛的，巴菲特利用自己的投资能力，在各个行业里寻找投资机会，包括但不限于股权投资。巴菲特现在很喜欢整体收购的方式买下生意。
由于资金体量过大，巴菲特现在会寻找12%左右投资收益率的生意，浮存金的成为-2%-2%之间，这就相当于巴菲特拥有了无限的杠杆，只要市场有机会，巴菲特就会有足够的资金去买下这门生意。
当巴菲特在市场上实在找不到合适的生意，就会利用这些资金回购伯克希尔的股票注销。因为在巴菲特看来，伯克希尔是有能力获取年化10%以上的收益率。这就是为什么最近巴菲特又开始回购伯克希尔的股票，因为其他股票都太贵了，相比较而言，回购伯克希尔的股票收益率更高。
四 展望太保
中国太保当下的市值在2270亿左右波动，我个人觉得这个价格其实是低估的。但是中国太保到底值多少钱？资产荒问题什么时候解决？无风险收益率持续下行的应对方式是什么？我完全无法想明白。