有一家包装行业的龙头，自2015年以来，股价连续下跌5年，市值从300亿的顶峰跌到目前不足100亿市值的水平。人们都说长线是金，如果谁拿了这样的股票，持有5年不离不弃，妥妥地亏损70%以上，所以说投资股票要想赚钱首先要知道你投资的是什么公司，做什么业务，未来前景怎么样？今天我们就看看这家公司到底怎么了？未来还有机会吗？
2015年是奥瑞金的分界点
很多人可能已经想到了这家公司——奥瑞金，奥瑞金是2012年上市的，之后便成为一只大牛股，股价是一骑绝尘，到2015年牛市顶点，股价涨幅有5倍之多。奥瑞金之所以能这么牛，主要是因为它傍上了一条大腿，这条大腿就是当时如日中天的能量运动饮料领导者——红牛。红牛自上市以来就是奥瑞金的第一大客户，贡献其收入规模的68.6%，其他是加多宝、旺旺等客户，前5大客户几乎贡献了公司收入的90%。
红牛从上市以来就是奥瑞金的大客户
除了贡献收入外，红牛还贡献了较高的毛利率，其所使用的三片罐毛利率水平比其他产品大概高10-20多个百分点不等，可以毫不客气地说奥瑞金的大部分利润都是红牛贡献的（可见红牛中国老板也是比较阔气的）。
红牛贡献三片罐毛利率远高其他
至于奥瑞金是如何傍上红牛这条大腿的，网上传的故事比较多，在此概况一下大意：1994年，奥瑞金的创始人55岁的退休女工关玉香在海南文昌创立仅有16个人的饮料罐小工厂，第二年中国严彬（华彬集团创始人）拿到了红牛的中国代理权，并在深圳建立了工厂，打算寻找与其配套的饮料罐企业，关玉香费尽心思抓住了这个机会（和红牛谈判了40余次），并答应了红牛所有的苛刻条件。由于不具备红牛要求的粉末涂抹焊缝技术，关玉香拉着儿子周云杰往国外跑了好多趟，终于说服了一家新加坡公司来做技术指导。经过不懈努力，奥瑞金掌握了这项技术，顺利拿下了红牛这个大单，随后1997年奥瑞金追随红牛在北京建厂，然后是湖北，就这样紧贴着红牛这个大佬，奥瑞金一路狂奔，终于2012年登陆深圳中小板，走向了人生巅峰！
奥瑞金2012年成功上市
奥瑞金上市之后继续受益大客户战略，其收入和利润也是节节升高，股价也是随之大幅上涨，但是到2016年公司高速增长的神话戛然止步。成也萧何，败也萧何，正是因为公司的大客户红牛的经营出现了问题，红牛中国为公司贡献的收入2015年为54.5亿，而2016年却是53.7亿，而之前红牛中国的增速都在30-40%左右。红牛怎么了？
奥瑞金利润节节升高
原来2016年红牛商标的拥有者泰国天丝集团（创始人许书标）与中国红牛产生了商标权纠纷，这又是个很长的故事（也比较复杂），网上都有，简述如下：泰籍华人许书标（泰国第二富，2012年去世）是红牛商标的创立者，而山东人严彬去泰国做生意，偶尔喝到了这款饮料，觉得在中国能量饮料还是个空白市场，因此想将其引入中国。彼时许书标也想进入中国市场，但是发现保健食品批号很不好拿，因此就与严彬一拍即合，商定了合作五十年，并约定由严彬在深圳设立红牛中国（1998年成立），自行解决保健食品批准文号，而许书标则在红牛中国五十年经营期限内，确保仅红牛中国唯一在中国境内生产、销售红牛饮料。但是，当时由于政策法规限制中外合资企业最长年限登记是20年，到了2016年许书标的子孙认为2018年商标授予使用期即将结束，要求到时将中国红牛清算解体，也就是人家不续约了。严彬辛辛苦苦在中国推广红牛，可以说在中国功能饮料市场做出了从0到1的巨大贡献，然后又从1做到了2016年的230亿，然后你说不让我做了，让谁都得急眼，况且和老爷子签订了50年的使用权，不能因为人去世了就不承认了，应该说从道义上讲泰国天丝不占优。
2016年许书标子孙与红牛中国产生商标授权纠纷
但是，也许在法律文本及证据方面，中国红牛也不占优，在北京中院以及最高法院进行诉讼并没有获得司法上的支持，因此从2016年开始红牛中国的增速便开始走下坡路了。作为中国红牛的配套商奥瑞金也曾经被列入第二被告，被泰国天丝方面起诉，2017年，奥瑞金开始主动实施短期战略停产，当季收入下滑24.56%，致使2017年全年收入下跌3.37%至73.42亿元。看到了吗？其实决定公司基本面的主要矛盾是红牛中国的经营状况，而不是市场上很多人传言的是公司盲目搞多元化了，创二代接棒后不务正业了等等。其实奥瑞金之所以要多元化，正是想摆脱对大客户红牛的过度依赖。
目前国内法院还没有对红牛商标案进行最终裁决
奥瑞金2014年就开始涉足罐装业务，通过关联交易把大股东的资产收入囊中，但是几年下来营收增长缓慢，占比不超过营收2%。除此，奥瑞金还曾自筹1亿元认购江苏沃田农业股份有限公司20%的股份，进军下游蓝莓饮料，但由于过于小众消费领域，也缺少品牌溢价能力，对奥瑞金业绩贡献也不大。此外，奥瑞金还曾试图推出自有啤酒饮料品牌“瓦拉”，但后来也无果而终。除了往下游延伸，公司还通过收购可乐互动、法国欧赛尔足球俱乐部，以及组建后来的冰球俱乐部，公司试图打通饮料广告服务代言产业链，从而提高在客户中的附加值，但是效果都不过尔尔，甚至是亏损的。
奥瑞金2016年收购法国乙级联赛球队欧赛尔
应该说奥瑞金在转型的过程中也是走了不少弯路，其中最弯的一条就是对卡乐互动的收购，我到现在都没有看懂这个“神操作”。公司2016年12月31日公告以9.1亿收购卡乐互动17.67%的稀释后股权（此交易可以不经股东大会批准），但是2017年3月21日公司公告拟以9.15亿将卡乐互动17.17%股权转让给卧龙地产，随后5月份终止了这一交易。没搞错，10个亿规模的收购，3个月就要转让，认真做尽职调查了吗？是发现大雷了吧，赶紧找个接盘侠，可惜开发商也不是个傻子。花700万欧元收了个破球队，每年亏个几千万，什么意思嘛？
奥瑞金对卡乐互动的收购大概率是做接盘侠了
当然奥瑞金在并购方面也不是就真的那么不堪，至少在关联交易收购资产方面，公司给的价格还是相对公允，此外，公司还进行了行业横向方面的并购，比如收购了永新股份22.5%的股权，目前是第二大股东，收购了中粮包装23.59%的股权，这些行业方面的并购还算可圈可点。2018年12月公司还进行了一次对公司未来影响较大的收购，就是以2亿美金收购波尔中国的二片罐资产，目的是降低公司对大客户红牛的依赖，同时完成对国内二片罐市场的整合，经过此次并购，二片罐市场的集中度大幅上升，CR4达到了75%，长期以来二片罐价格战的压力大幅下降了。二级市场对公司这一并购还是相对看好的，并购消息出来后，股价大约上涨了30%左右。
数据整理来源于光大证券
奥瑞金的主要产品是两片罐和三片罐，其主要下游应用即为饮料和食品行业，需求较为稳定，今年股票市场是消费股的大年，贵州茅台、五粮液、海天味业股价纷纷创历史新高，而奥瑞金的股价却是连年下跌，今年以来下跌4%，严重跑输消费股板块，可以说问题还是主要在其大客户红牛身上。截至到2019年红牛占奥瑞金收入依然有57%，贡献的毛利率37%，而二片罐的毛利率仅有9.94%。
而红牛目前的现状如何呢？红牛2019年全年销售223亿元，同比增长5%，稳中有进，尚未超越2016年230亿的峰值；第二品牌战马（备胎项目）销售13.3亿元，同比增长61%。奥瑞金在红牛中国商标纠纷落地之前，继续按照协议为红牛中国提供饮料罐，继续深度绑定，毕竟都是厂中厂模式，但是红牛中国很难成为拉动公司业绩增长的马车了。
我国啤酒罐装率远低于西方发达国家
那么，在当前这个时点怎么看奥瑞金这家公司呢？我们的看法是：首先是公司的负面因素应该在股价方面得到了充分的反应，不管是红牛的纠纷事件，还是公司的多元化并购，以及大股东的质押问题，应该说大的利空告一段落了；第二，公司今年受疫情的影响总体可控，1季报因为公司位于湖北的咸宁工厂开工率较低，收入和利润增长低于预期，但是3月份以来，公司逐步复工，预计今年产能利用率可达到80%（前几年都是低于40%的），而明年预计可以得到满产；第三公司收购波尔中国之后，可以发挥协同效应，同时进入百威、青岛、雪花等优质客户，今年有并表效应，收入有可能出现正增长；第四长期看，我国啤酒罐装率较低，与发达国家差距巨大，二片罐需求保持较高的增速，如果未来国内有限塑令的加持，可能会更快，同时二片罐价格一直较低，产能整合后，有提价动力，其实公司今年以来已经开始在逐步提升二片罐的价格，中报应该可以看到毛利率改善的情况了。第五，公司除了红牛外，也不断开拓其他功能饮料客户，比如东鹏特饮，元气森林，战马等，以及其他饮料客户，奥瑞金近两年相继推出了蜡烛罐、灯笼罐、哑铃罐、杯形啤酒罐、QQ罐、DRD碗罐、缩颈奶粉罐等多种外型变幻多端、色彩缤纷靓丽的差异化罐型，这些异型罐产品已大量投产，应用于干果、大米、水果、罐头等消费品。金属包装在食品领域占比越来越高。
下游需求客户开始多元化
总结一下：连跌5年的奥瑞金目前在过度看空已经没有必要了，谨慎的投资人可以坐等红牛商标纠纷何时落地，参考加多宝与王老吉的纠纷，大概率可能还是以和解告终；乐观的投资人可以看看下半年和明年公司的业绩确定性好转，短期来自于波尔中国的并表效应，以及湖北咸宁工厂利用率的提升，长期看啤酒罐装率的提升，以及公司二片罐毛利率的不断提升。至于股价什么时候涨我也不知道，可能要市场看到公司的中报中，红牛收入占比下降，以及二片罐的收入大幅上涨，才会提升公司的估值水平。