于医药一战成名，现以自下而上的投资方法拓圈消费。

作者 | 猫头鹰Niko

支持 | 猫头鹰捕基能手

信达澳亚的杨珂算是一位新锐基金经理，其管理时间最长的产品信澳健康中国混合A，任职回报69.89%，任职年化回报21.48%，同期业绩比较基准涨幅7.78%、沪深300涨幅4.96%、生物医药（申万）涨幅-11.31%，超额业绩显著。（数据来源：wind，统计时间2020年05月13日杨珂任职以来，截至2023年01月31日）。经历了两年的市场震荡，这一成绩实属不易。

杨珂所坚持的投资理念可以高度概括为三个层面：

（1） 重选股、轻择时；

（2）在个股选择上关注五大维度，分别为 商业模式、竞争格局、成长空间、公司治理、财务指标；

（3） 重视估值和价格的匹配。

自下而上选股是杨珂投资的根基，我们在季报中所看到她的持仓结果，往往是她自下而上选股的呈现。她不会刻意在细分子行业中做均衡或者偏配，只是依据估值性价比调整个股持仓比例。

我们再来看看杨珂是怎样衡量一只股票的五个维度的。

第一是商业模式，她把公司分为三种运营模式，分别是高利润率、高周转、高杠杆的模式。她喜欢竞争壁垒较高的标的，这在一定程度上保证了业绩增长的可持续性。

第二是竞争格局，衡量的维度包括供应商和下游客户是集中还是分散、行业中的新进入者实力如何、以及替代产品的竞争力。

第三是成长空间，她偏好渗透率较低、成长持续性强的赛道。

第四是公司治理，她会花比较多的时间考察管理层，不买管理层有严重瑕疵的公司。

第五是财务指标。相对于利润表，她更为关注的是现金流量表和资产负债表。

估值与价格相匹配是杨珂决定是否买入的最终标准。在上述五维度筛选法选出公司之后，她会将其纳入备选池，但是不一定会马上买入，而是要结合估值操作。

正因如此， 对于不符合她估值区间的泡沫行情她不会参与，即使后续仍然上涨她也不会后悔，优先保证组合的安全边际。

在卖出上，她认为需要达到三个条件中的一个，一是行业或者公司基本面出现中长期的恶化；二是股价显著高于目标价格；三是有更好的替代品。

在医药板块成功证明自己的同时，杨珂也将视野覆盖至消费，医药本身也是大消费的一个分支，而在入行之初就曾从事过港股必选消费品研究的杨珂，触类旁通，在消费领域也具备天然的优势。

最重要的是，杨珂自下而上重选股的投资框架，也同样适应于消费这种优质板块。

以下是猫头鹰与杨珂对话的精华内容，分享给大家。

01

从医药到消费的拓圈

猫头鹰：新发产品的定位？

杨珂 ： 新发产品会是一个泛医药+消费的主题基金，医药为主，兼顾消费板块的投资机会。 产品在配置上还是遵循我一直以来的原则：第一，自下而上去选股票，符合要求的才会纳入核心备选池。第二，当时的价格要合适，才会构成持仓。

医药或消费如何配置主要取决于价格孰优。如果医药很贵而消费比较便宜，我就可能配的消费多一些，反之可能在医药的挖掘更多。

猫头鹰 ：消费的投资思路，如何选行业选股票？

杨珂 ：我本身是看消费出身的，2014到2015年在广发证券，看港股的必选消费品。2015年到2020年是在信达澳亚基金看医药。2020开始管公募产品之后一直有配置一些消费的公司，所以对这个板块也比较关注。

整体的选股思路还是遵循之前的五个维度：第一是商业模式，第二是竞争格局，第三是未来成长空间，第四是管理层，第五是财务指标，这五个维度，不光是针对医药行业，放到消费品也同样适用。

猫头鹰 ：在消费大领域里，您积累比较多的是哪些行业？

杨珂 ：积累比较多、花比较多的时间精力去研究的是白酒。其他还有调味品、乳制品、休闲食品。医药行业的细分领域相比食品饮料要多得多，每个行业的差异性也会更大。在整个食品饮料板块中，最重要权重最大的一个板块就是白酒，虽然有高低端、价格等方面的差异，但本质上的差异并没有那么大，和医药相比，研究难度也会低一些。

猫头鹰 ：在消费领域的集中度如何预想？

杨珂 ： 集中度上我没有给自己设限，还是要看当时这个公司的质地、增长和价格，权衡下来最终得出一个投资组合。

02

当前看好的医药细分赛道

猫头鹰 ：医药领域您最擅长把握哪些方向的机会？当前关注哪些领域？

杨珂 ：第一是创新药方向，包括研发管线型药品以及研发外包服务。从2018年、2019年到去年，可能很多人比较关注医药研发、外包型服务类；从去年下半年大家开始关注医药创新管线驱动公司。这两类公司我自己都会关注。

二是医疗器械和设备。在这个领域里，我个人比较偏好一些技术壁垒比较高、非同质化竞争，能够享受老龄化的大背景，还能享受国家进口替代红利的公司。

第三是零售药店。符合标准的会进入我的备选池，但是要构成投资的话还需要价格合适才行。

第四是医疗服务，前三年业绩一直受到疫情持续的负面影响。

第五是偏医药消费，过去几年受疫情和居民收入下降，门诊量下滑较多，特别是一些偏中高端的消费需求是受到了抑制的。随着疫情放开，大家经济收入慢慢好转，我觉得这部分需求还是能起来的。

医药板块比较细分，我本身并没有偏好哪个，还是在于它的质地和价格是否能符合我的选股标准。

03

医药细分赛道的估值方法

猫头鹰 ：估值和成长性如何平衡？

杨珂 ：每个公司估值体系不一样，比如医药板块的医疗服务，大部分医疗服务公司估值都比较高。我们需要知道，一个行业贵，为什么贵，比如管线型驱动公司他这个药是有专利期的，随着时间的推移，竞争格局会变差，可能爆款将来要面对集采或者专利到期以后的降价悬崖，就不是一种长期稳定的现金流。所以它的估值体系和医疗服务是不一样的。医疗服务比如一个公司过去在一个城市，未来拓展到一个省份，运营得好，再拓展到全国，它的持续性是比较强的。所以资本市场会给出比较高的估值。

注：杨珂目前在管共2只公募基金，业绩如下：信澳健康中国A成立于2017.8.18，业绩比较基准：沪深300指数收益 率*60%+上证国债指数收益率*40%。根据基金定期报告显示2018-2022年年度净值增长率和业绩比较基准分别为：-18.87%/-13.74%、45.92%/22.93%、93.67%/17.94%、6.75%/-1.14%、1.35%/-11.94%。历任基金经理：曾国富(20170818-20220321)、李朝伟 (20170818-20200220)、杨珂(20200513至今) 。信澳医药健康成立于2021.4.9，业绩比较基准：中证医药卫生指数收益率*90%+中证港股通综合指数收益率*5%+银行活期存款利率(税后)*5%。根据基金定期报告显示2022年年度净值增长率和业绩比较基准分别为：1.83%/-20.58%。历任基金经理：曾国富(20210409-20220420)、杨珂(20210409至今)。文中数据均已经托管行复核。

风险提示：本材料不作为任何法律文件。我国基金运作时间较短，不能反映股市、债市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩的表现保证。基金投资有风险，请投资者全面认识基金的风险特征，听取销售机构的适当性意见，根据自身风险承受能力，在详细阅读《基金合同》、《招募说明书》及《产品资料概要》等文件基础上，谨慎投资。请投资者严格遵守反洗钱相关法律法规的规定，切实履行反洗钱义务。

全文完，感谢您的耐心阅读。