公司简介
紫光股份有限公司是主营信息电子产业的中国高科技 A 股上市公司,由清华紫光(集团)总公司 1999 年发起设立。紫光股份有限公司结合全球信息产业的发展趋势及自身优势业务的特点,将公司战略聚焦于 IT 服务领域,致力于打造一条完整而强大的“云—网—端”产业链,向云计算、移动互联网和大数据处理等信息技术的行业应用领域全面深入,并成为集现代信息系统研发、建设、运营、维护于一体的全产业链服务提供商。目前,紫光股份的核心业务基本覆盖 IT 服务的重要领域:硬件方面提供智能网络设备、存储系统、全系列服务器等为主的面向未来计算架构的先进装备。软件方面提供从桌面端到移动端的各重点行业的应用软件解决方案。技术服务方面涵盖技术咨询、基础设施解决方案和支持服务。软硬件产品和服务都在紫光股份领先的顶层设计中得到有效整合,使信息化系统展现出最优化、完整一体的运行效果。紫光股份有能力为任何大型客户的信息化需求提供完整、领先的 IT 服务。
核心观点 公司基本信息
新华三是公司主体，数字化基础设施领域优势明显。新华三起源于华为企业网事业部，在企业级 ICT 领域积淀深厚，已拥有“云—网—边—端— 芯”从通用产品到解决方案能力的全产业链布局。 股票万1.2，基金万0.5免5。 欢迎关注公众号：爱理财的小橙子。有福利哦！市场对公司网安和云等创新业务的成长性与竞争优势认知不足。运营商+海外市场加速扩张,业绩增长确定性较强。集团债务已不存在继续爆发债务违约的问题，前期债务违约问题已充分反映，国际地缘政治因素影响下带来市场渗透机遇。
要点解读
ICT 领域头部厂商，深耕数字化基础设施： 紫光股份成立于 1999 年，是国内云计算基础设施和行业智能应用领域的头部企业。公司拥有 IT 基础设施建设所需的全系列关键软硬件产品，并具备丰富的行业解决方案设计、交付与运营经验，服务于包括政府、金融、交通、教育等领域在内的诸多高价值客户。公司在技术研发、渠道体系、品牌口碑等方面均已有较深积累。2016年 5 月，紫光股份定增募资从惠普处收购香港华三 51%股权，成为公司的重要转折点。在此之前上市公司以 IT分销（紫光数码）和定制化软件（紫光软件）为主业，并购完成后新华三集团成为公司的核心经营主体。新华三起源于华为企业网事业部，秉承巨头优秀基因，在企业 ICT 领域积淀深厚，近年来其主要产品线的国内份额稳中有升印证了新华三已较好地融入上市公司体系。
整合华三资产后，公司全面、深度布局“云—网—边—端—芯”产业链，具备从通用型产品到行业专用产品，从核心芯片到系统整机、到数据中台、到云上应用的全产业链和纵向技术垂直整合能力。公司 2020 年年报披露，根据 IDC 与 Gartner 统计数据，2020 年公司核心基础 ICT 产品的国内市场份额均处于前三。其中(1)网络设备领域：以太网交换机、企业网路由器均保持国内市场份额第二；企业级 WLAN 国内市场份额连续十二年保持第一；(2)IT 设备领域：公司服务器产品持续保持高速增长态势，高端服务器领域连续突破创新，X86 服务器国内市场份额提升至第三；存储国内市场份额持续保持市场第二。(3) 创新业务领域：安全硬件与超融合国内市场份额均提升至第二。
运营商+海外市场加速扩张,业绩增长确定性较强： 2020 年，我国 5G 正式进入规模商用时期。新华三抓住新一代网络建设的战略机遇，在运营商市场取得重大突破和快速增长。公司全面参与运营商 5G 网络基础设施建设，并在“三云两网”业务战略指引下，为运营商提供云网安融合的创新产品及解决方案。同时新华三与运营商合作共同开拓行业垂直市场应用。2020 年，新华三成功中标近 30 项关键产品年度集采。2020 年公司高端路由器在中国移动 29 省落地超千台，应用于 5G 核心网CE、IDC 出口以及云专线、云网 PE 等高价值场景；中国电信 5G STN 承载网规模进入 15 省 77 地市；中国联通智能城域网首次集采全标段中标，落地 19 省 101 地市。随着 2021 年新招标陆续公布，新华三运营商招标份额不断提升，在高端路由、交换机、服务器、防火墙等领域均有所斩获。新华三的国际业务于 2016 年提上日程，一年后开始布局，2018 年，新华三通过中资企业合作等方式启动海外之旅，2019 年正式组建首个海外代表处，重点拓展马来西亚、泰国、印尼、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦及日本等 7个国家的自主渠道，设立海外分支机构，同时也带来面向海外市场推出的一系列技术产品和解决方案，积极服务当地合作伙伴的数字化转型。公司正在筹筹建菲律宾、土耳其、南非三个代表处，“7+3”的自主渠道格局已经形成，而西班牙、墨西哥、阿联酋和新加坡代表处也正规划中。目前公司已认证近三百家海外合作伙伴，覆盖 20 多个国家。2020 年国际业务中新华三 H3C 品牌产品及服务收入达到 7.2 亿元，同比增长 61.5%。截止 2020 年报信息，新华三已在海外市场构建了完整的业务布局。已在马来西亚、泰国、印度尼西亚、巴基斯坦、俄罗斯、哈萨克斯坦和日本 7 个国家建立子公司，已认证海外合作伙伴 252 家，覆盖 20 多个国家，海外自主品牌销售渠道逐步扩大。同时，新华三拥有 2000 多位 ICT 专家，和 8000 余位技术服务合作伙伴，在亚非欧 9 个国家建立了备件中心。配合服务合作伙伴能够为东京、新加坡、曼谷、莫斯科等 20 多个城市提供基于 ICT 设备的全生命周期的服务业务。2021 年新华三将继续聚焦东南亚、中东以及部分非洲和欧洲国家市场，以这些片区和核心国家为基地的能力中心、支持中心和培训中心，逐步覆盖周边国家，支持其销售和售后服务，实现业绩的快速增长与规模性突破；在建立好当今的“3+4”地代表处的同时，部署和拓展包括欧洲、南美等地的战略市场。随着国际业务的发展，未来国际业务将覆盖更多国家，收入占比将会不断提升，可以预期海外市场也将成为公司新的未来增长点。
集团面临债务压力，上市公司经营保持独立： 20 年三季度后紫光集团面临较大债务违约压力，市场担忧集团无法继续给予子公司产业协同、融资渠道等支持。自 20 年首次违约以来，紫光集团面临持续增大的债务压力，wind 数据显示当前违约债券余额约 140 亿元，主体信用等级在 2021 年 3 月 26 日 被中诚信由 CC 调降至 C。20 年三季度后紫光集团面临较大债务违约压力，市场担忧集团无法继续给予子公司产业协同、融资渠道等支持。自 20 年首次违约以来，紫光集团面临持续增大的债务压力，wind 数据显示当前违约债券余额约 140 亿元，主体信用等级在 2021 年 3 月 26 日 被中诚信由 CC 调降至 C。
集团债务问题根源在于自 2013 年起实施的一系列激进并购策略，集成电路企业漫长的投入期导致集团部分资产经营性盈利能力不稳定，对政府补助等营业外收入依赖度较高，业务规模持续扩张导致集团财务费用侵蚀利润、短期偿债能力恶化，进而出现难以承担的流动性问题。根据财报显示，截至 2020 年 6 月 30 日，紫光集团的总资产为 2966.49 亿元，总负债为 2029.38 亿元。而在走上并购道路前的 2012 年，紫光集团的总资产仅为66.63 亿元，总负债为 46.47 亿元。虽然集团面临较大债务压力，新华三业务经营保持独立。如前文所述，近一年来大股东紫光集团面临较大债务压力，但上市公司始终在经营层面保持良好的独立性，新华三在 ICT 产业中布局全面、各细分领域排名前列，对于股东资源并无依赖；从历史数据来看，新华三股权结构虽几经变动，但在核心业务领域始终保持着较好的成 长性与行业领先地位。
国际地缘政治因素影响下带来市场渗透机遇： 华为整体运营商收入增速受益于 5G 建设略有拉动，但受制于芯片制裁，以及优先保证 5G 无线基站芯片的供应，华为运营商固网业务板块招标情况不及预期。比如近期电信和移动发布的服务器和集中网络云资源池三期工程计算服务器采购结果，华为均未入选。同时华为正处于战略转移阶段，2019 年 9 月 20 日华为智能计算业务部总裁马海旭在华为全联结大会就表示将在条件成熟时退出服务器整机市场，后续将持续聚焦鸿蒙生态以及车及云 BU 发展。这对运营商市场竞争的中兴通讯、紫光股份均带来一定市场机遇。