看了一些教育行业的资料（主要是k12教育），还谈不上洞察力，记录几点浅见如下：
1、教育行业特点：刚需、持续和较为分散。只要高考选拔制度存在，教育培训行业应该就是不可动摇的刚需。不管有些家长们怎么鼓吹素质教育，到了升学考试阶段，只要成绩不好，必定会慌成一批。一旦报了班，就形成了粘性，一般都会一年年报下去，续报率很高。想想：10年会最多买两三部空调，而10年为孩子会报几十个班，这种教育支出庞大而且持续。目前，教育行业竞争格局很分散，学而思和新东方加起来市占率也就6%左右。主要原因是各地大大小小的培训机构太多了（据说有50万家），门槛本身也不太高，找几个培训老师，跟学校老师关系好点，打打广告，一般就能活得比较滋润。
2、关于线上教育。线上教育真正兴起应该也是2015年之后了，之前受制于网络技术、学习习惯等因素，主要还是以线下教育为主（比如学而思连续多年50%收入增长）。但2015年之后，以学而思为代表的教育龙头企业加大了在线教育的资本投入，在系统开发、师资培养、教材开发、直播ai技术、市场推广等方面烧了巨资，2019年在线教育收入板块应该达到了60-70亿元，成为在线教育行业的绝对龙头老大。新东方略微有点后知后觉，2019年开始调整新东方在线管理层，开始加大投入，k12在线板块也开始出现快速增长，2019年收入达到6？亿元。这里特别重要的一点是：线下教育培训竞争格局十分分散的现状可能难以改变，但是线上教育最后应该却会出现寡头垄断。获得这个结论应该不难：巨额的资本投入、庞大师资力量的培养、教学经验的累积、教材的研发、销售推广的投入、学生海量数据的积累，甚至包括教学系统以及ai技术的运用等等，都会成为极强的护城河。在线教育这个领域，互联网的巨头由于没有教育经验做不了，而中小机构缺少各种资源也做不了。所以，在线教育最后应该是垄断格局。
3、线上教育是否能逐步替代线下。尚存争论，有相当一部分人认为线下不可替代，认为师生现场互动才是最优的教学模式。不过，最近由于疫情原因，我对比了一下线上线下的优劣势，有几点感受：
A、论学习效果，线上基本可以替代线下。对比高斯教育线下和学而思网校课程，以小学三年级的教学内容为例，都讲了一节《山海经》课程，老师的教案内容基本差不多，从老师传授知识角度来看，效果应该基本一致。现场的优势在于：老师可以点孩子回答问题，可以现场批改孩子作业，可以时不时提醒孩子认真听讲。但这些优势只是能更多强迫孩子自主学习习惯，如主动认真听讲、记笔记、主动改正错误；事实上，如果孩子已经形成自主学习习惯，这些优势就不存在了。同时，自主学习习惯是不是通过课外培训老师的反复督促就能形成，这本身是值得商榷的。就我体会而言，自主学习习惯可能更多在于家庭教育，在于家长的正确引导。
B、线上效率要更高一些。线上相对减少了一些互动环节，效率要更高。同样讲一节《山海经》课程，线上讲45分钟的知识含量，与线下2小时的知识含量大致相当。
C、线下价格要便宜不少。线下一节课大约150元/时，线上在100元以下，差距还是挺大。
D、线上也有许多互动，而且老师更适合互联网时代。课前课后展现一些个人才艺，谈谈人生感想，成长历程，还有互联网的发红包互动，在传授课程的同时，带有一点点主播风格，能迅速抓住孩子的兴趣点，效果反而出其不意的好。
E、最为重要的是，对家长来说，线上明显效率更高。线下回来车接车送，还需要现场陪听，一次就是半天功夫过去。线下随时随地，打开电脑或者pad就可以操作，家长在一边还可以干自己的事情，在遇到困难或疑问时，帮忙解决一下就行，大大节省了时间。
从我个人经验来看，线上替代线下应该是大势所趋。很多家长说线上是讲概念，应该是没有亲身体验现在的线上课程，两三年前这么说还有道理，但是这两三年在线教育的迅速发展，还是让人刮目相看。
4、关于新东方在线。
A、历史很悠久了，新东方2005年就跟联想集团一块儿成立了新东方在线，由于市场不成熟，联想很快就撤资。一直到2016年，引进腾讯作为战略合伙人，2019年初上市，2019年下半年调整管理层，找准市场定位，最近今年才获得迅速发展。16-19年（到19年5月底）营业收入分别为：3.3亿、4.5亿、6.5亿和9.2亿，四年营收翻了接近3倍，2020年上半年增长了20%，今年预计能到12亿。
B、业务情况：四大块业务：占比最大的是大学教育，这个做得比较早，08-09年开始做，大学生的英语四六级、考研业务等，占收入比例达到60-70%，但是这块业务现在增速明显降下来了，付费人数（已经超过百万了，市占率较高）近一两年甚至开始下滑，这块业务将来应该也不会有太大增长了，就跟随考验总人数增长而增长；学前教育和TB业务，学前教育应该是为k12引流用，收费极低，最近有所提价，但这块也不是将来发展重点；TB业务，05年成立时的主要业务，给一些机构，如图书馆、公立机构提供辅导服务，占收入比重10%，也不是重点；现在最最大的看点，也就是市场最为关注的点，就是线上K12教育，2020年上半年，於K-12分部的淨總營收及付費學生人次同比分別增加69.4%及158.6%，营收占比慢慢从20%上升到30%左右，新东方K12教育在线教育又分为网上大班模式（一个班上百名学生）和东方优播小班模式（不超过30人），大班模式是跟学而思网校正面交锋，应该是干不过；所以这一两年重点发展东方优播的小班模式，选全国三四五线等底线城市，弄一个体验店，在线下引流，线上小班授课，其实这块抢的是学而思线下的市场，效果非常好。公司的指引每年新增50个门店，3-4年内可以覆盖300个城市。2019年东方优播只有6000万收入，雪球有球友预测今年2个亿，明年6个亿，6-7年做到40亿收入，利润15亿，单单东方优播的估值就能达到400亿以上。
C、商业模式非常好：预收学费，资产负债表中大把的现金，28亿资产中，20亿左右现金，每年利息收入1个亿左右，之前都没什么投入，近一两年加大东方优播门店投入，一个门店大概五十六万，形成了规模不大的固定资产（2-3亿）。当然这个投入也是高回报，按照球友模型计算，一个门店投资几十万，四五年成熟后，收入能达到4000-5000万元，真是一本万利。在线教育的毛利率50-60%，其中20%是给老师的工资，20%是课程研究人员和教材成本；正常情况下费用率大概20%，净利率20%；但是在目前烧钱推广阶段，毛利挣的钱基本都全部投入进去了，也就是市场营销推广费用占到收入的50-60%，这样算下来当前不赚钱甚至亏损，但为将来的快速发展打下了良好基础。
D、估值：目前的估值已经隐含了很多乐观的预期：在市场发现东方优播的模式后，并且在这一模式验证可行的情况下，估值就得到迅速提升，在新冠疫情爆发后，市场普遍看好在线教育，今年以来股价又翻了一倍，目前估值已经达到300亿左右，市盈率估值法肯定没法看。如何估值是个很难的命题，按照目前这种投入态势，两三年内都未必盈利，比较靠谱的方法可能还是要从行业格局和未来发展趋势方面去判断，收入是不是能保持快速增长，投入资本回报率是不是能维持较高水平，行业是不是形成垄断格局，等等。如果最后培训市场以线上为主，并且又是垄断格局，那么在线教育龙头的估值仍不可限量。
E、新东方管理层的优势在于，老俞人品不错，品牌好，有丰富教育行业经验，也能保持不断学习；缺点在于，老俞年事已高，拼搏动力不足，接受新鲜事物还是慢了一些。
5、关于学而思。还没细看，但感觉学而思明显更为激进。学而思19年收入大概160多亿，其中在线收入应该有60-70亿，接近40%。如果学而思不搞在线教育，现在应该能赚很多钱（30亿往上？），但显然学而思不满足于此，在线教育方面几年前就开始加大投入，行业并购也是大手笔。所以，现在看起来学而思账面亏损，但是在在线教育领域，已经是绝对的王者（相比之下，新东方在线k12教育收入才不到2个亿）。学而思应该牢牢掌握了线上教育的先机，现在最大的问题，就是其线下业务增速已经慢慢降下来了，而且线上可能还会抢一些其线下的资源，如何保持平衡发展，应该是学而思要关注的问题了。学而思创始人张邦鑫80后，很年轻，非常进取，看起来野心很大，学而思应该还会有很大的看头。
6、关于天立教育。天立教育属于民办k12教育，民办k12教育是另外一个细分市场，优质的私立学校肯定是未来的稀缺资源。一学期花个2-3万元，上个优质的私立学校，性价比非常高，既不用去报那些课外班，而且家长非常放心，把孩子往学校一扔，基本就不用管了。各地政府也特别欢迎优质学校开分校，对当地经济，特别是房地产市场是一个很大的推动作用。
天立教育是中国西部地区学生规模最大的民办 K12， 2019 年新开办了 7所学校。截至 19年底，集团已经在中国 16 个城市运营了 24 所 K12 学校和培训中心。在 19 年秋季季末，校内学生人数近 4 万人，同比+37%，学生规模稳健快速增长。今年 9 月确定会新开 7 所学校，加上规划中的 K12 学校，整个校内网的学生容量储备 11.8 万。投资拓展团队持续跟进，可有效保障学校网络规模和学生容纳量快速增长。未来持续布局中国的二线和三四线城市，扩张地理覆盖范围和学校规模。截至 2019 年 12 月 31 日，自有 K12 学校有 2,660名教师，师生比 1:13.46，可以有效确保集团持续提供高品质教育服务。近 3年本科录取率 90%以上。2019 年有 4 所学校参加高考，整体的本科录取率94%，一本录取率 69%，10 名考上了清华北大，在泸州天立、广元天立和西昌天立的学生获得当地理科状元。西昌天立 19 年第一届学生高考，上线率92%，并且有 1 名学生被北大录取，打破了四川凉山州近 14 年无清北升学录取的记录。
2019年度实现营业收入9.17亿元， 同比+43.2%；实现核心净利润2.65亿元， 同比+41.6%，在学校网络扩张和学生人数持续增长下，预期未来保持较高的收入和净利润增速。现金留存方面，19 年经营现金流入 9.26 亿元，同比+120%；2019 年末现金及现金等价物 6.3亿元，预计未来有持续稳定的现金流入，提供资金保障。2019 年底银行借款余额 4.6亿元，有息资产负债率不足10%，以后有好项目会提高财务杠杆率。2019 年派息率在28.9%，未来计划保持 30%左右的派息率水平。
目前市值65亿人民币，对应2019年25倍左右，在细分赛道上的优质公司，可以持续跟踪关注下。