分享银行版集团情况调研报告（以海航集团为例，数据为16年老数据），数据采集来自WIND，如有侵权请联系删除。
关于海航集团有限公司的调研报告
一、集团概况
海航集团有限公司（以下简称"海航集团"或"集团"）的前身是海南海航控股有限公司，成立于1998年4月16日，注册资本1,115,180万元，海南交管控股有限公司出资780,626万元，持股比例为70%，洋浦建运投资有限公司出资334,554万元，持股比例为30%。自1993年成立至今，海航集团已历经20余年的发展，逐渐发展壮大，从单一的地方航空运输企业发展成为以航空、实业、金融、旅游、物流为支柱的大型企业集团，业务版图从南海明珠初步发展到全球布局。
图表 1. 海航集团与实际控制人关系图
2015年，集团因投资新设及股权收购等原因新增合并子公司46家，因股权转让及关闭等原因不再纳入合并范围的子公司23家，年末纳入合并报表范围的子公司为454家。
图表2. 海航集团三级管理构架图
二、集团经营情况
（一）集团主营业务情况
海航集团营业板块分为航空运输、旅游酒店、金融服务、物流运输、房地产业、商业零售、机场服务、其他等八大产业板块。2015年集团实现营业总收入1009.41亿元，同比增长49.54%；实现营业收入951.64亿元，同比增长44.62%，集团在复杂的经济形势下积极调整发展方向, 实现收入、利润总额和净利润均在宏观经济下滑阶段逆势强劲增长。增长主要来自金融服务、房地产业务和酒店餐饮业务收入的增长。从营业收入构成看，2015年航空运输、旅游酒店、金融服务、物流运输、房地产业、商业零售及机场服务分别实现营业收入212.51亿元、198.71亿元、172.53亿元、118.92亿元、114.33亿元、100.78亿元及11.04亿元；此外，公司还实现其他业务收入为22.83亿元，主要来自文化产业、网络信息等业务。除商业零售及机场服务有所减少外，其他业务板块收入均呈不同程度增长，其中，旅游酒店、金融服务及房地产业收入增幅较显著。尽管物流运输、机场服务及房地产等业务毛利率均有所下降，但受益于毛利率较高的旅游酒店及金融服务等业务收入实现增长，且航空运输业毛利率有所提高，综合毛利率较上年增长4.95个百分点至28.93%。在营收规模增长带动下，2015年集团整体营业毛利较上年相比大幅增加。
图表3：集团近三年营业收入构成图
单位：亿元
注：集团营业收入2013年-2015年分别为544.17亿元、658.03亿元、1009.41亿元（包含利息收入、已赚保费、手续费及佣金）。
图表4：集团近三年主营业务毛利润构成图
单位：亿元
注：集团毛利润2013年-2015年分别为130.78亿元、157.79亿元、143.58亿元。
图表5： 集团近三年主营业务毛利率构成图
2015年集团业务毛利润除了"物流运输、商业零售、机场服务"板块出现亏损外，其余业务均有盈利，盈利最多的为旅游酒店业务，占比一半左右，三年平均盈利34.63亿元；毛利率最高的业务为机场服务，三年平均值45.24%。集团收入和毛利润的主要来源为航空运输、旅游酒店、金融服务三大板块。
以下对业务板块进行分析：
1、核心优质板块
（1）航空运输
在航空运输业务方面，2015年实现营业收入212.51亿元，较上年增长12.76%，增长主要是由于公司飞机运力增加所致。主要受益于航油价格的下跌，航空运输业实现毛利率21.07%，较上年增长3.57个百分点。截至2015年末，公司下属的航空企业主要包括北京首都航空有限公司（简称"首都航空"）、天津航空有限责任公司（简称"天津航空"）及西部航空有限责任公司（简称"西部航空"）。截至2015年末，首都航空公共运输业务拥有空客A319机型24架，空客A320机型34架；公务运输方面，拥有BBJ机型3架、豪客机型5架、湾流机型10架、FALCON机型1架，共计77架飞机，飞机平均机龄5.3年。截至2015年末，天津航空运营96架飞机，平均机龄4.8年，其中E190客机52架、ERJ145客机23架、A320客机21架。截至2015年末，西部航空运营20 架飞机，平均机龄3.258年，其中A320客机16架、A319客机4架。
截至2015年末，集团持有大新华航空有限公司（简称"大新华航空"）23.11%的股权，是其第二大股东。大新华航空为海南航空股份有限公司（简称"海南航空"）的控股股东。截至2016年3月末，大新华航空直接及间接持有海南航空35.34%的股权。2015年4月，海南航空对外公告拟非公开发行A股股票，募集资金总额不超过240亿元。2015年12月，系原认购对象海航航空集团有限公司放弃认购，海南航空对发行预案进行调整。2016年2月25日，证监会发行审核委员会通过了非公开发行申请的审核，待发行完成后，控股股东大新华航空股权可能会有一定稀释，但不影响其控制权。根据新的预案，海南航空本次发行募集资金总额不超过165.54亿元（含165.54亿元），扣除发行费后的资金拟投资于引进37架飞机项目及收购天津航空48.21%股权项目。成功实施后，海航集团将不再控制天津航空，部分收益预计将会反应在投资收益中，公司航空运输业外收入预计将会下降。
为了支持航空运输和机场业的发展，国家地方出台多项政策，给予航空及机场企业一定的财政补贴及税收优惠。集团积极与地方府建立合作关系，区域总部管理模式建立后，公司与地方政府的合作得到进一步加强。2015年公司合计获得了15.87亿元的补贴收入，较上年增长49.58 %，其中航空航线各类补贴7.86 亿元、机场各类项目补贴4.28亿元、税收费返还1.81亿元，地方政府补贴1.92亿元。
（2）旅游酒店
集团旅游酒店业务主要包括旅游服务业务及酒店餐饮业务。2015年集团旅游酒店业务合计实现营业收入198.71亿元，较上年大幅增长105.11%。增长主要由于当年集团将NH Hotel Group,S.A（简称"NH酒店"）纳入合并范围内，酒店餐饮业务规模得到大幅提升所致。
在旅游服务业务方面，为避免及解决同业竞争问题，集团积极对旗下三大旅行社北京凯撒国际旅行社有限责任公司（简称"凯撒国际"）、大新华运通国际旅行社有限公司（简称"大新华运通"）及香港泰康旅行社有限公司（简称"香港康泰"）进行资源整合。2015年10月，海航旅游集团有限公司（简称"海航旅游"）下属子公司凯撒同盛（北京）投资有限公司（简称"凯撒同盛"）通过发行股份购买资产方式成功借壳大集控股有限公司下属上市子公司易食集团股份有限公司（简称"易食股份"）实现上市，易食股份更名为海航凯撒旅游集团股份有限公司（简称"凯撒旅游"，股票代码：000796），海航旅游为其控股股东。上市后，凯撒旅游成为海航集团及海航成员单位中从事旅行社业务及相关服务的唯一运营平台。自此凯撒旅游通过凯撒同盛间接控股凯撒国际。为进一步解决与凯撒旅游的同业竞争问题，集团承诺并保证海航集团及海航成员单位中其他有同业竞争关系的子公司将由凯撒旅游进行托管或对外出售。2015年1月，集团将大新华运通51%的股权全部予以转让，并将香港康泰的股权由2014年末的51.0%减持至15.3%。2015年旅游业务因部分运营实体的转出，接待旅游人数较往年相比有所下降。
此外，2015年11月24日，海航旅游宣布将以每股美国存托凭证(ADS)16.50美元，即每股普通股5.50美元的价格认购途牛旅行网（简称"途牛"，NASDAQ:TOUR）发行的新股，交易已于2016年1月底完成，海航旅游成为途牛第一大股东，持有其近24.1%的股份。途牛在度假旅游市场有较强竞争力，此次收购有望提升集团在线旅游的市场份额。
在酒店餐饮业务方面，近年来集团持续加大对酒店业务的投资力度。2013年4月，集团以2.34亿欧元获得NH酒店20%股份，成为其第二大股东，并在2014年1月进行了增持；2014年11月，公司又购买了NH酒店8.3%股份，持股比例升至29.5%，成为其第一大股东，并于2015年纳入合并合并报表。NH酒店分别在马德里、阿姆斯特丹、纽约三地上市，目前在欧洲、拉美和非洲共有约400家酒店和6万间客房。截至2015年末，集团纳入合并范围自营酒店共23家，较上年末增加1家；其中五星级酒店13家，四星级酒店7家。2015年，公司自营酒店共拥有客房6,4536间，全年总接待人数180.84万人次，同比小幅下降1.93%；当年酒店平均入住率为65.82%。
（3）金融服务
在金融服务业务方面，目前集团金融业务主要包括租赁及信托两大业务。其中，租赁业务由渤海金控投资股份有限公司（简称"渤海金控"，证券代码：000415）负责，信托业务由渤海国际信托有限公司（简称"渤海信托"）负责。租赁业务主要包括融资租赁、集装箱租赁及飞机租赁服务，天津渤海、皖江租赁和横琴租赁主要从事融资租赁业务，香港航空租赁有限公司、Seaco、Cronos分别主要从事经营租赁业务。集装箱租赁业务方面，截至2015年末渤海金控下属集装箱租赁业务平台Seaco和Cronos合计持有集装箱349万CEU，全球市场占有率约16%，为全球第一大集装箱租赁服务商。飞机租赁业务方面，截至2015年末，集团旗下子公司自有及管理机队规模达225架，已起租资产434.00亿元。另外，2016年1月渤海金控以25.55亿美元完成对爱尔兰飞机租赁公司Avolon100%股权的收购，自有及管理机队规模超过400架，成为全球领先飞机租赁公司之一，为全球36个国家和地区的航空公司客户提供专业化飞机租赁服务。截至2015年末，渤海金控已起租资产达901.6亿元，应收融资租赁款总额为309.99亿元。2015年，渤海金控实现营业收入96.59亿元、净利润17.88亿元。
集团信托业务经营主体主要为渤海信托，2015年末渤海信托资产规模达2161.73亿元，当年实现营业收入10.70亿元、营业利润6.79亿元，分别同比下降6.87%和17.31%，资本利润率13.88%，加权年化信托报酬率0.35%。
除了租赁及信托业务外，集团还通过入股渤海人寿、华安保险、参股联讯证券、认购Sinolending优先股等方式进入保险、证券及互联网金融等领域，逐步构建和完善集团多元金融产业布局，提升集团综合金融服务能力和核心竞争力。
（4）房地产业
在房地产业务方面，2015年集团全年累计竣工项目共8个，销售房地产面积为219.46万平方米。截至2015年末，集团在建项目共29个，其中海南省海口地区项目9个、海南省除海口地区外项目8个、省外项目12个，合计总投资额522.87亿元，累计已投资额183.54亿元。截至2015年末，集团拟建项目共10个，土地面积为96.26万平方米，总投资达235.43亿元。集团中短期内房地产开发项目较多，存在一定资金压力。集团土地资源储备较丰富，其中大部分位于海南省内，海南省经济发展和国际旅游岛建设规划的实施为该项业务提供了较大的发展空间，但也使得集团房地产业务易受到海南省经济发展及区域房地产市场波动的影响。2015年集团在海口大英山新城市中心区和承德市分别购置33.68万平方米及2.59万平方米的土地，土地储备进一步增加。截至2015年末，集团土地储备面积为178.43万平方米，土地净值为115.18亿元，以住宅、商业、商服用地为主。
2015年7月，游岛开发建设（集团）有限公司（简称"海岛建设集团"）将持有的海岛建设30.09%股权转让给海航实业集团有限公司（以下简称"海航实业"）。转让后，海岛建设控股股东由海岛建设集团变更为海航实业。2015年11月，海岛建设的实际控制人由海南航空股份有限公司工会委员变更为海南省慈航公益基金会。并于2016年1月，将公司名称由海南海岛建设股份有限公司更名为海南海航基础设施投资集团股份有限公司。海岛建设目前正在筹备发行股份收购海航基础产业集团股份有限公司，若该资产重组事项能顺利完成，收入及利润规模有望实现大幅增长。
（5）其他板块
2016年，集团通过新设海航生态科技集团（简称"海航生态科技"）进入生态科技领域，并积极向"互联网+"转型。该产业集团成为海航集团继航空、实业、旅游、资本、物流后的第六大产业板块，定位为高科技产业控股集团，下辖海南易建科技股份有限公司（简称"易建科技"，证券代码：831608)、海航通信、海创百川投资管理有限公司等10多家创新业务企业，业务范围包括云计算、大数据、智慧+、跨境免税电商、电子支付等多种业务形态。目前海航生态科技分别已与海南省工信厅、亚信科技(中国)有限公司签署了合作协议，同时也加强了与中国石油天然气股份有限公司海南销售分公司的战略合作。另外，海航生态科技还与 以色列 Bidflyer和德国电信签署了全面合作协议。
2015 年以来，集团及其下属子不断加强海外并购力度，2015年内，集团先后以折合人民币约48.80亿元、5.20亿元及23.96亿元收购Cronos股权、英国 Grayrentals拖车租赁公司股权及伦敦路透社总部大楼。截至2015年末，实施海外收购的交易金额累计77.97亿元。2016年，集团先后以折合人民币约95.8亿元、162.4亿元及27.3亿元收购 Swissport公司股权、Avolon飞机租赁公司股权及纽约曼哈顿850写字楼，并以约17.7亿元人民币与海航美洲置业有限责任公司共同向铁狮门基金发起的纽约11大道438号项目进行投资。除上述外，集团目前还在推进收购英迈公司、维珍澳洲航空公司、国际货币兑换公司、卡尔森酒店及英国伯明翰机场股权等多个项目，收购交易金额预计达960亿元人民币，其中已完成项目累计投资303亿元。集团海外并购及投资项目数量较多金额大且分别区域广，具有一定资金压力、汇兑风险及地缘政治。集团在对海外市场进行布局的同时，或将面临一定投资风险、整合风险等。
2、盈利能力较弱或亏损板块
（1）机场服务
在机场服务业务方面，2015年实现营业收入11.04亿元，较上年下降33.81%，下降主要是由于2014年公司向甘肃机场集团有限公司转让了四家机场所致。截至2016年3月末，公司纳入合并范围的机场企业共7家包括三亚凤凰国际机场、宜昌三峡机场、满洲里西效机场、安庆天柱山机场、唐山三女河机场、淮纺南苑机场及营口蓝旗机场3。其中，三亚凤凰国际机场为大型干线机场，近三年吞吐量和飞机起降架次保持增长态势，公司其他机场企业均为中小型支线机场，经营规模较小。2015年公司控股机场完成机场起降16.74万架次，同比增长6.3%；旅客吞吐量和货邮吞吐量分别达1880.46万人次和11.15万吨，同比分别增长9.4%和9.6%。截止2015年末公司还直接及间接持有海口美兰机场24.39%的股权。2015年，美兰机场全年累计完成旅客吞吐量1,616.70万人次，航班起降12.18万架次，货邮行吞吐量24.68万吨，同比分别增长16.70%、15.10%和13.40%。此外，海口美兰国际机场将进行二期扩建工程项目，项目预计总投资达144.68亿元，其中机场工程138.38亿元，目前正在开展搬迁村庄房屋征收签约工作，预计将于2025年完工。项目完成后，公司机场业务量预计将得到进一步提升。
（2）商业零售
在商业零售业务方面，截至2015年末，集团全资或控股的商业公司共5家，商业营业面积为48.11万平方米，其中，年末自营面积34.24万平方米，出租面积13.86万平方米。
2015年，商业零售业务实现营业收入100.78亿元，较上年下降37.93%，下降主要是由于公司将旗下上海家得利超市有限责任公司（简称"上海家得利"）等企业划转至新设立参股公司海南供销大集控股有限公司（简称"供销大集"）所致。公司未来计划通过开展O2O业务，实现由区域性的传统零售企业转型为中国城乡商品流通综合服务运营商的目的。2015年4月，公司下属子公司海航商业控股有限公司（简称"海航商业控股"）与新合作商贸连锁集团有限公司5共同出资设立供销大集，注册资本269.12亿元，海航商业控股持股11.72%，为供销大集第一大股东。2015年6月，西安民生发布公告《发行股份购买资产及募集配套资金暨关联交易预案》，拟向特定对象非公开发行股份募集配套资金不超过132亿元，用于购买海航商业控股及其他36名股东持有的供销大集100%股权。西安民生已于2016年2月完成了本次重组的相关批复手续。供销大集未来将以遍布全国三四线城市及乡镇的线下终端网点和分布在主要省市的区域物流配送中心为依托，统筹规划实体经销网络、物流配送网络、电子商务网络"三网"布局，打造全国性线上线下相结合的O2O商品流通平台，创新农产品进城和日用消费品下乡的双向流通机制。预计2016年可实现商品交易总额450亿元。
（3）物流运输
在物流运输业务方面，集团下属的物流运输企业有天津天海投资发展股份有限公司（简称"天海投资"，股票代码：600751）10、上海海航工程物流有限公司（简称"海航工程"）和荷兰TIP拖车租赁公司（简称"TIP"）等。其中，天海投资主营业务包括集装箱运输、散杂货运输、油轮运等多项业务。截至2015年末，天海投资经营（包括自营和租赁经营）的船舶7艘，平均船龄19年，总运力8,083TEU，其中3艘为自由船只，4艘为租赁船舶。航线方面，天海投资外贸线以具有航权的中韩航线为主，截至2015年末，船队在韩国平泽、仁川及釜山三个港口挂靠，主要经营国际航线5条，分别为天津—仁川线、天津—平泽线、青岛—平泽线、宁波—上海—平泽线以及日照—连云港—釜山线。2015年末，天海投资资产总额为127.83亿元，全年实现营业收入7.20亿元，净利润2.48亿元。2014年12月，天海投资成功实现增发，融资金额为117.74亿元，将公司航运业务向油轮和天然气运输业务转型。另外，为优化公司资产质量，提升国际影响力，2016年2月，经董事会会议审议批准，天海投资拟通过为子公司GCL ACQUISITION，INC.以38.90美元/股的价格收购美国纽约证券交易所上市公司Ingram Micro Inc.11（简称"IMI"，股票代码：IM）100%的股权，交易价款预计约为60亿美元。本次交易仍处于商洽和尽职调查阶段，若交易成功天海投资业务规模和国际化水平将显著提升。
（二）集团盈利情况
2015年，除商业零售和机场服务业务外，集团其他各主业板块收入规模均实现增长，当年营业收入同比增长44.62%至951.64亿元（加上利息、已赚保费、手续费及佣金收入的营业总收入同比增长49.54%至1009.41亿元）。航空运输、旅游酒店、金融服务、物流运输、房地产业、商业零售及机场服务分别实现营业收入212.51亿元、198.71亿元、172.53亿元、118.92亿元、114.33亿元、100.78亿元及11.04亿元；此外，公司还实现其他业务收入为22.83亿元。2015年集团综合毛利率为28.93%，较上年增长4.95个百分点。实现净利润30.81亿元，较2014年净利润24.26 亿元同比增长27.00%，公司盈利能力不断增强。
三、财务分析
（一）财务总体情况
根据集团提供的2013-2015年度审计报告财务资料进行分析如下：
表3.1 集团主要财务数据和指标
单位：万元
随着业务规模的扩大，集团近三年发展速度相对平稳。2013年末至2015年末，集团资产总额分别为2661.84亿元、3226.22亿元、4687.09亿元。2013年末至2015年末，集团总负债分别为2091.54亿元、2494.67亿元、3537.02亿元。2013年至2015年，集团营业收入分别为544.17亿元、658.03亿元、951.64亿元，呈现逐年稳步增长。
资产负债分析：
1、资产分析
截至2015 年12 月31 日，集团流动资产总额1,925.38 亿元，占总资产的41.08%；其中，货币资金、交易性金融资产、存货、一年内到期的非流动资产及其他流动资产余额占流动资产的比重分别为55.18%、7.07%、18.72%、5.92%及3.82%。2015年末，受益于集团合并增加华安保险、NH酒店、*款贷**增加以及子公司完成160亿元非公开发行股票，货币资金大幅增长80.63%至1062.43亿元，公司货币资金充裕。
从资产构成看，集团资产中非流动资产占比较大，主要包括固定资产、长期应收款、投资性房地产和长期股权投资。非流动资产总额为2,761.71 亿元，占总资产的58.92%；，主要由可供出售金融资产、长期应收款、长期股权投资、投资性房地产、固定资产及在建工程构成，占比分别为4.79%、11.60%、10.42%、8.56%、46.49%和4.40%。其中，可供出售金融资产较上年末增长60.06%至132.42亿元，主要系公司对外可供出售债务工具的增加所致；固定资产主要为房屋及建筑物和下属航空公司飞机等航材及金融板块飞机、发动机及船舶等租赁资产，较上年末增长54.55%至1283.92亿元。另外，当年公司持有至到期投资较上年末增长307.35%至94.88亿元，系公司购买理财产品增加所致。
2、负债分析
截至2015 年12 月31 日集团流动负债为1418.29亿元，占负债总额的40.10%，主要由短期银行借款（含一年内到期的长期借款）、其他应付款、预收款项、应付账款和应付票据构成，在流动负债中占比分别为67.49%、5.90%、3.27%、4.99%及3.24%。在这些流动负债中，除预收款项有所减少外，其余均有所增长。其中，短期银行借款（含一年内到期的长期借款）增幅最大，达到47.17%，主要系公司新增项目*款贷**、并购*款贷**以及合并范围增加所致。另外，由于年内新增合并华安保险，公司新增保险合同准备金57.28亿元。2015年公司卖出回购金融资产款大幅增长至95.73%至32.13亿元，主要是由于当年华安保险及财务公司卖出回购债券规模扩大所致。从负债构成看，负债主要由非流动负债构成，其中长期借款和应付债券占比较大。非流动负债总额2,118.73亿元，占总负债比例为59.90%；主要包括长期借款、应付债券和长期应付款等，占非流动负债的比重分别为68.90%、22.82%和3.88%%。其中，2015年末应付债券大幅增长123.13%至483.57亿元，主要系当年债券发行增加所致。长期借款为1,459.72 亿元，占总负债的41.27%。2015年末公司刚性债务为3085.22亿元，较上年末增长42.87%，占负债总额的87.23%，面临较大的偿债压力。
偿债能力分析：
表3.3 偿债能力指标表
从短期偿债指标来看，集团2014年至2015年流动比率分别为1.31和1.36，速动比率分别0.86和1.10。集团的流动比率与速动处于较好水平，并且在呈现上升趋势。短期偿债指标体现出集团资产流动性较好。从流动资产构成来看，货币资金、存货占比较高。因此，集团具有较强的短期偿债能力，充足的资产流动性为债券的偿付提供了必要的保障。
从长期偿债指标来看集团2014年至2015资产负债率分别为77.33%和75.46%，利息保障倍数分别为1.37和1.30。集团负债经营程度较高。总体来看，集团各业务发展态势稳健，未来营业收入将会持续增加，为偿还债务提供了可靠保证。此外，集团多年来与多家商业银行保持了长期良好的合作关系，间接融资渠道通畅，拥有优良的信用记录，获得了很高的银行综合授信额度，大大降低了正常生产经营的资金压力，从而具备较强的抗风险能力和良好的偿债能力。
盈利能力分析：
表3.4 盈利能力指标
单位：万元
集团2014 至2015 年度分别实现营业收入658.03 亿元和951.64亿元，利润总额分别为41.16亿元和48.70亿元，分别实现净利润24.26 亿元和30.81 亿元。2015 年度的营业收入同比增长44.62%，净利润同比增长27.00%，盈利能力不断增强。
在集团利润构成中，投资收益对营业利润的影响较大。2014年-2015年，投资收益分别为15.44亿元和47.28亿元，分别占当年利润总额的37.50%和97.08%。投资收益主要为处置长期股权投资、持有及处置可供出售的金融资产，以及按权益法核算的投资收益。
营运能力分析：
表3.5 营运能力指标
单位：万元
2014 年至2015 年，集团应收账款周转率分别为14.33 次/年和19.86 次/年，应收账款周转率总体呈上升趋势，主要由于集团一直重视应收账款的管理，使得应收账款周转率仍保持在较高水平，应收账款回收速度较快，资金使用效率较高，显示出较好的资产运营和管理水平。存货周转率分别为1.34 次/年和2.55次/年，呈现上升的趋势，存货管理日益完善，存货的流动性和存货资金占用量较为合理，体现出集团能够在保证生产经营连续性的同时，提高资金的使用效率。总资产周转率分别为0.23 次/年和0.24次/年，基本保持稳定。总资产周转率较低，主要是由于主营业务投资规模较大、回收期较长、投资回报较慢的特点随着在建工程达到可售条件并实现销售及各板块业务的发展壮大，总资产周转率将会得到逐步改善。
现金流分析：
表3.6 现金流量表
单位：万元
1、经营活动现金流分析
集团现金回笼情况良好，2014年-2015年经营性现金流保持净流入状态，分别为112.93亿元和233.69亿元，经营活动产生现金流量净额稳中有增。
2、投资活动现金流分析
2015年，集团营业收入现金率较上年有所提升，至100.79%，经营环节现金净流入规模较大，对即期债务的保障水平较高。投资主要集中于境外投资并购、项目建设、资产购置等，2015年投资性现金净流出量为486.06亿元。大规模的投资性支出使得公司非筹资性现金大额缺口呈常态化，主要通过银行借款和发行债券等方式加以弥补，2015年公司筹资性现金净流入为645.44亿元。
3、筹资活动现金流分析
在经营活动现金净回笼难以覆盖投资活动资金缺口的情况下，集团及下属公司主要通过银行借款、发行债券及吸收战略投资等方式弥补。2014年-2015年筹资活动产生的现金流量净额分别为366.74亿元和645.44亿元。近两年，集团取得借款收到的现金分别为1,068.93亿元和1,457.41亿元，主要来自于集团及下属子公司通过银行借款取得的现金。
综上，集团现金流量结构较为合理。由于集团业务规模不断扩大，投资活动产生的现金流量产生大量资金流量缺口，需要筹资活动产生的资金来弥补。但集团各项业务存在广阔的盈利空间，通过经营活动获取现金的能力将会持续增强，为长期借款及其他债务的偿还提供了有效保障。
（二）往来款情况
集团与关联方之间日常的关联交易主要涉及飞机起降、飞机租赁、航材采购及资金往来等业务，交易额相对较大。2015年集团向关联方销售商品6.14亿元，向关联方采购原材料14.58亿元，集团与关联方的交易价格采取市场定价或协议定价的定价政策，此类关联交易对集团经营效益的影响不大。此外，关联交易还包括租赁业务。作为出租方，集团主要向关联方提供集装箱、飞机及机器设备等租赁。作为承租方，关联方主要向集团提供房屋租赁及经营租赁。2015年，集团作为出租方，确认租赁收入2.92亿元；集团作为承租方确认租赁费用0.16亿元。
集团与关联企业之间资金往来包括因关联购销交易形成的应收应付款项，和计入其他应收款、预付账款、其他应付款及长期应收款中的关联款。2015年末，公司关联方其他应收款为0.74亿元，预付账款为0.03亿元，长期应收款为22.51亿元；其他应付款为0.66亿元。
四、海航集团融资情况
（一）集团在各银行的授信情况
集团与多家银行建立了良好的合作关系，外部融资渠道较为畅通。截至2015年末，公司拥有银行综合授信4633.30亿元，其中尚未使用授信额度2210.60亿元。集团与各银行建立了长期稳定合作关系，授信额度大部分均为可续办授信额度。
（二）集团发债融资情况
截至2016年6月，上海新世纪资信评估投资服务有限公司评定集团评级由AA+稳定调升至AAA稳定。集团未到期债券融资金额合计294.5亿元。具体情况如下：
表5.2 集团未偿还债券融资表
单位：亿元
2016 年3月集团发行了20亿元人民币可续期公司债券（简称"16海航集团可续期债01"），目前尚未到期。募集资金已全部用于海口美兰国际机场二期扩建工程中机场工程的建设。
（三）海航集团在我行融资情况
2012年-2016年，我行给予海航集团有限责任公司集团客户授信限额分别为XX亿元、XX亿元、XX亿元和XX亿元。截至2016年8月18日，海航集团有限责任公司集团授信可用余额为XX亿元。
与去年相比，海航集团在我行融资额明显下降，2015年最高融资额累计超过XX亿元，目前余额仅为XX亿元，授信余额表如下：
表5.3 集团授信余额明细表
单位：亿元
2015年集团对我行的存款有较大贡献，2015年在我行日均存款为XX亿元；*款贷**利息收入XX万元。
五、集团面临的风险
（一）行业相关风险
1、经济政策风险
海航集团目前的主营业务如航空运输、机场服务、旅游及酒店等与经济周期具有较高的相关性，市场需求受到国家和地区宏观经济形势变化的影响较大，此外公司的金融业务板块亦逐年增长，使得公司经营业绩与资本市场的相关性亦逐渐上升，倘若未来出现经济增长放慢或衰退，市场需求下降，对集团的经营状况和盈利能力可能产生不利影响。
2、行业竞争风险
集团主要经营业务所处行业均面临着日益加剧的市场竞争环境。以航空运输业为例，目前国内已经形成以南航、东航和国航等三大航空公司为主导、多家航空公司并存的竞争格局，随着行业内兼并重组的进行和国外航空公司进入中国市场，未来国内航空运输市场对公司资本、管理人才以及资源整合能力的要求日益提高，使得集团业务的发展将面临较大竞争压力和风险考验。
（二）经营风险
1、财务风险
集团面临的财务风险主要包括*款贷**利率风险、汇率风险和负债结构风险。集团汇率风险主要来自于外币交易与结算，公司主要生产运输设备主要从国外进口或者租赁，以外汇支付，而收入大部分以人民币计算，随着我国人民币汇率形成机制的改革，未来汇率波动幅度将可能加大。集团近年来资产负债率较高，2015年末公司负债总额3537.02亿元，资产负债率达75.46%，未来偿债压力较大。尽管公司目前盈利能力较强，现金流入稳定，但是如果出现市场不景气、盈利能力和融资能力下降等不利因素，将给公司带来较高的财务风险。
2、对外担保风险
截至2015年6月30日，海航集团对外担保余额为2,967,113.08万元，占净资产的37.57%。对外担保金额较大，若被担保企业财务状况发生不利变化而导致无法履行债务人责任，集团将面临较大的或有风险。
3、经营波动风险
海航集团主营业务市场前景良好，但仍受许多不确定因素影响，例如竞争加剧带来的市场份额变化、运营成本上升带来的盈利能力变化和消费者偏好改变带来的市场需求变化等。近年来，集团主业盈利主要为投资收益、公允价值变动收益及营业外收入，主业盈利情况有待提高，此外，较高的期间费用亦对公司的盈利空间造成一定压力，期间费用控制能力亦有待增强。
4、业务扩张带来的资金压力风险
最近几年，海航集团股权收购和资产整合资金投入较大，对筹资活动的依赖性较大，目前已积累的债务压力较大，伴随着业务规模的进一步扩大，在建项目的不断增加，未来资金需求仍然较大。如集团保持持续扩张，负债经营情况有可能进一步持续，存在资金链紧张加剧和债务压力加大的风险。