美迪西位置在哪里 (美迪西在哪)

“阴在阳之内，不在阳之外”，这是恒鑫投研非常哲学的一句话。股市里，阴线与阳线互相转换着；上市公司的优点与缺点也在互相转换——丑小鸭会变成白天鹅，白天鹅中会飞一只黑天鹅等等。所以我们研究一家公司，需要动态地进行观察。

想写美迪西方面的文章，这个念头已经很久了。在恒鑫股研的工作室里，相关资料堆得有点高了，但激发我们写这篇文章的，还是最近的几则消息：

1、公司2020年快报出台，业绩亮丽；

2、高管跳槽，出了一家AI公司；

3、实验用食蟹猴价格大涨。

这三个消息，恒鑫投研认为，正好可以由小见大，反映美迪西这家企业的优势、劣势以及投资价值，正如题目所说：它在哪里？敌”在哪里？稀缺”在哪里？

01美迪西是家什么公司？

先来介绍一家美迪西公司。该公司是从事新药CRO的。CRO，即合同制研究组织，是一种新药研发的外包方式。一款新药的产生，需要经过很多环节，如靶点寻找、化合物寻找、临床前研究、临床研究等等。这些环节，一开始欧美药业都是独立完成的，但后来，相关监管愈加严格，且成本节节升高，所以这些国家的药企就把其中一些环节外包给其他家，以此节省成本。

这一过程非常像传统行业中的产业转移，发达国家会保留技术、品牌，而把生产基地转移到劳动力丰富、监管宽松的国家，以此降低成本，提高效率。

新发研发领域中，一些国际医药巨头掌握着最为核心的技术，获利最为丰厚；从事CRO的企业，背靠这些巨头，也相应分得一杯羹。恒鑫股研认为，利润所在，资本所趋，这正是股市中大量资金推高CRO股票价格的重要原因。

美迪西专业从事临床前CRO，其业务包括三个阶段，即：

1、药物研究。这是新药研发的开始阶段。这一阶段要根据疾病的基因与靶点，选出先导化合物，并将先导化合物进行药性研性研究，获得候选化合物。

2、药学研究。这一阶段要对化合有效性和安全性进行研究，包括原料药如何制备、质量如何保证，以及药物包装材料和容器如何选择。

3、临床前研究。这一阶段要进行实验室研究与活体动物研究，以分析化合物对目标疾病的生物活性，并做出安全性评估。

以上三个阶段都完成后，就要进入临床研究，即人体实验。人体实验需要投入资金最大，但这已不是美迪西的业务范围了。

历年来，美迪西上述业务收入情况参见下表。

02 美迪西的股权结构

一家公司正如生物体一样，有它自己的基因，这个基因在其诞生之初就已经确立。恒鑫投研发现，美迪西是股权结构是比较独特的。

下图为美迪西在2019年11月登陆A股时的股权结构。

在上图中，陈金章、陈建煌以及CHUN-LIN CHEN是一致行动人，除此之外，他们还是亲戚关系。另外的股东如陈国兴、林长青、陈春来、王国林等，都与实际控制人存在亲戚关系。他们在公司中都担任一定的要职。

董事、监事、高级管理人员及核心技术人员相互间亲属关系情况如下：

具体可见如下亲属关系图：

要理解美迪西的股权结构及其包含的创业基因，恒鑫投研认为，先要了解一下“莆田系”的成长过程。

莆田系最早为人所知是上世纪八十年代的“游医”，贴在电线杆上的广告纸就是他们的名片。后来，他们又进入了公立医院，开展承包科室等业务。接着，开办独立民营医院。进入新世纪，国家为了缓解医疗资源的短缺，放开了民营医院的开办。莆田系民营医院发展上了一个新的台阶，走上了品牌化、高端化、联盟化的道路。2013年，民营医院价格放开之后，各路资本投向莆田系。这些资本包括有鼎晖、建银、红杉、新希望等等。

现有的莆田系，有以詹国团、林志忠、陈金秀、黄德峰为首的“四大家族”。他们之间或有师徒关系，或有亲戚关系。美迪西的重要股东出自这“四大家族”，如陈金章、陈国兴拥有上海迪亚医院集团，林长青创办了美贝尔医疗美容集团。

莆田系的崛起，应该跟那个地方重亲情、爱抱团的乡风民情有很大关系。

虽然莆田系的社会声誉屡受质疑，但资本市场却不是这样看的，资本是逐利的，看重的是收益。

莆田系的大量资本与先进科技的结合，产生了美迪西。

CHUN-LIN CHEN，美籍华人，中文名陈春麟，于1986年毕业于中国药科大学,获药学硕士学位并于1994年毕业于美国俄克拉何马州立大学，获药理学及毒理学博士学位，中欧商学院EMBA。毕业后从事多年药物的药理、毒理及生物化学研究，在设计心血管药物、抗艾滋和抗癌新药的药代动力学和代谢方面有着很深的造诣。

2004年，CHUN-LIN CHEN回到中国，以其掌握的三项技术入股，与陈金章等人合力创办了美迪西有限公司。这三项技术分别为“非核苷酸类逆转酶*制剂抑**作为抗艾滋病药物的研究和开发” 、 “Quinazoline 类化合物作为抗癌药增敏剂的研究和开发” 、 “BTK *制剂抑**作为抗癌药增敏剂的研究和开发”。

公司成立之后，按国际标准建立实验室，通过AAALAC认证及达到美国GLP标准，并进行CRO业务。美迪西是国内最先开展CRO的企业之一，可谓开了行业先河。

资本市场比较看好美迪西，在其流通股东中，有大量的基金机构。

03 美迪西之“美”：亮丽的业绩、研发

美迪西之“美”，是指它的优势，除了前文所述的公司处于CRO黄金赛道之中，这一优势之外，还有两项优点。

（1）业绩骄人。

2月25日，美迪西发布业绩快报，公司2020年1-12月实现营业收入6.66亿元，同比增长48.19%，医疗器械服务行业平均营业收入增长率为112.07%；归属于上市公司股东的净利润1.30亿元，同比增长94.71%，医疗器械服务行业平均净利润增长率为112.07%。

结合该公司的历年业绩，可以看出其增长势头不减。

除了业绩之“美”，还有研发之“美”。

（2）研发成果斐然

美迪西在研发领域有不少亮点。

2016年至2019年，研发费用分别为929.78万元、1107.71万元、1651.57万元与2818.79万元，整体呈现持续提升。研发费用与营业总收入相比，比例达到了6%以上。

凭借自身的技术、科研综合实力，美迪西通过中国NMPA的GLP认证，同时达到美国FDA的标准，已获得国际实验动物评估和认可委员会（AAALAC）认可，为国内极少数能够承担8类研究项目并达到美国FDA标准的GLP研究机构。

（三）客户群体结构优良

美迪西的客户不仅是境内外知名药业，更有境内初创企业。境外知名客户有强生、葛兰素史克、千禧等，境内知名客户有恒瑞、华东医药、扬子江药业等。

更为可喜的是，客户群体中涌现出一批新锐企业。伴随着国家对新药研发的政策鼓励， 国内生物医药企业投融资的快速上升，以及大量医药行业华人专家回国创业，近些年来我国初创型生物医药公司得到蓬勃发展。目前，初创型客户带来收益占到了总收入的20%左右。

04 美迪西之“敌”：核心技术员工跳槽

有阳光就是阴影。恒鑫投研抱理智与激情并重的态度，认为不能因为持股股民可能会产生的反感，而放弃对一家公司不足之处发表看法。

美迪西的核心人员有两类，一是管理人员，二是技术人员。前者主要是“陈氏家族”，后者主要是外聘的科研人员。兼有两者身份的是CHUN-LIN CHEN，他既是公司董事长，又是科研带头人。

美迪西对于高科技人才是比较重视的，公司设立之初CHUN-LIN CHEN，就是以三项医药技术入股的。在上市之时，又公布核心技术人员名单，并与同行进行了比较。下图即为招股说明书中，该公司对同行关于核心技术人员认定的比较。

可以看出，美迪西对于核心技术人员是比较给面子的，认定的人数较多，在同行中处于前列。美迪西为核心技术人员制定了股权激励计划。

同时，我们发现，美迪西“用人之道”也是过人一等，对于核心技术人员的薪资安排，着实让人费解。下图是招股说明书中，对部分核心技术人员的薪酬安排情况。也许是股权激励计划十分诱人吧。

下图是2020年11月，美迪西推出的股权授予方案（授予价格：88.52元/股）。

该方案中，股票授予价格为88.52元/股，在三年内按3：3：4的比例归属于激励对象。按2020年11月的股价170元算，这授予价格是打了个对折；按目前股价270来算，这价格打了三折。目前看起来不错，但一两年后的股价，谁也不好说。再说，美迪西上市发行价也才41.5。

奇怪的是，这个计划出台后不久，就传来了两位核心技术人员离职的消息。

先是2021年1月份，胡哲一离职。胡哲一， 1981 年生，毕业于中国药科大学，获药理学专业博士学位。主要负责肿瘤药理学的研究工作，参与武田制药、杭州多禧生物科技有限公司、宜明昂科生物医药技术（上海）有限公司等国内外企业的多个抗肿瘤药物研究工作，针对抗肿瘤药物药效评价，建立了多种肿瘤评价模型。

再是2021年2月，任峰离职。任峰，1975 年生， 1998 年毕业于中国科学技术大学，获学士学位， 2006 年毕业于美国哈佛大学，获化学专业博士学位，曾任职于葛兰素史克（上海）医药研发有限公司，专注研究开发中枢神经系统疾病、自身免疫和炎症疾病、癌症、疼痛以及心血管和泌尿系统疾病的药物，上海“千人计划”引进人才。

特别是任峰的离职，引起了市场的担忧。

恒鑫投研关心的倒不是这些担忧，而是任峰的去向，是什么原因让一个重量级人物离开的？近几天出来的一个消息，似乎给了我们答案。

消息称：任峰加入了Insilico Medicine公司，并担任CSO。

05 新技术的威胁

任峰离开高科技光环加持的老东家，前向Insilico Medicine。这新东家到底什么来历，值得任峰抛弃到手的4万股股权？

Insilico Medicine，即英科智能，是美国一家人工智能技术公司，它借助于基因组学、大数据分析和深度学习方面等技术进行新药研发。

该公司运用AI技术，在研发IPF药物方面，仅在18个月内，花费180万美元，就实现了从靶点发现到临床前候选药物的发明。而传统的CRO技术，花费的资金是上亿美元级别的。

犹如AI在棋盘上碾压李世石、柯洁等人类顶尖棋手一样，英科智能的AI在药物研发领域的战斗力同样让人目瞪口呆。任峰入职这样的公司，还有什么好说的呢？就算不拿薪水也值啊。

恒鑫投研对英科智能的AI不太了解，不好假设这一技术拓展到化合药物新药研究后，会有什么后果！？难道所有的CRO企业都将遭到重击？我们快看看国内CRO有哪些企业，如果AI的威胁成真，它们还会剩下些什么？

在药物发现与药学研究领域中，因为需要筛选数量庞大的化合物，所以计算量特别大，耗时也最多。然而AI的优点是计算能力强，很可能会在这一领域起到替代作用。国内CRO企业做的这一块业务可能会受到冲击。

06美迪西的“稀缺”在哪里？一只猴子。

恒鑫股研认为，在AI时代中，我们要重新评估企业的竞争优势。对于CRO行业来说，利润来自于国际药业巨头的部分产业的转移，如果AI减少了这类转移，那利润增长就会受到限制。

如此最坏假设的前提下，我们看看美迪西还有什么竞争优势。

恒鑫投研发现，不管药物发现环节是通过传统技术，还是通过AI技术，必须得通过临床前动物实验及临床人体实验，才可以正式成为可以上市的药品。在最坏的情况下，CRO公司推动了药物发现的阵地，还是可以在动物实验或者临床实验中分得一杯羹的。所以，故事回到了一只猴子身上。

这只猴子学名叫食蟹猴，身高不足半米，分布于中国南方及东南亚一带。由于靠水居住，它们养成了从水里抓蟹吃的习惯，所以被叫做食蟹猴。食蟹猴与人类基因极为相似，这让它成为活体实验的最佳选择。这些可怜的小猴子被抓起来，注射入各种病菌病毒以形成某种疾病，然后又要接受各种不成熟的治疗方法。

人类在开发新药方面的投入越来越大，对于食蟹猴的需要越来越多。它的价格也随之上涨，在2018年，食蟹猴9200元左右一只；到了2019年，上涨到15000元。而最近的消息是，价格上涨到了65000元。这背后很大的原因是由于新冠疫情，中国有关部门出台了严格的野生动物管理办法。

光有食蟹猴并不能开展药学研究。为了进行活体实验，还要建立动物实验室。动物实验室要满足严格的标准。CRO企业通常还要满足欧美国家制定的更为严格的标准。

美迪西拥有条件一流的实验室。美迪西拥有20000平米的实验室，且通过了AAALAC的认证。AAALAC是国际实验动物评估和认可委员会（Association forAssessment and Accreditation of Laboratory Animal Care）的英文简称，该机构是一个权威的评估和认证动物饲养和使用标准的国际机构，它要求在生物科学、医药领域人道、科学地对待动物。AAALAC 认证是实验动物质量和生物安全水准的象征，也是国际前沿医学研究的质量标志。与世界500 强医药巨头相关的全球生物医药单位大多要求其医药产品的动物实验都将在 AAALAC 认证单位完成。

这道认证好比是行业壁垒，让美迪西有了一道坚实的护城河。

美迪西拥有国家重点保护野生动物驯养繁殖许可证，获准驯养繁殖食蟹猴等野生动物资源，但其实验用动物，多是采购自外部。下图是近期该公司的动物采购数量。

从上图可以发现，每种实验动物的数量都在增长，表明美迪西这一业务发展很顺利。

07小结

综上所述，恒鑫投研认为，投资美迪西的逻辑在于：

一、业绩增长连续性强。

二、CRO行业正处于快速发展时期，初创医药公司正在增多。

三、美迪西拥有20000平方米的动物实验室，并通过了AAALAC认证。

需要提醒的是，新药研发行业中，出现了英智智能这样的公司，他们拥有AI等技术，可能在将来使行业发生颠覆性的变化。